2026年港股市场策略展望：如何看待港股持续疲软？

春节后港股有春季躁动吗？

从逻辑和数据验证上看，春节后-两会的典型窗口并不天然适配港股，港股在 春节后并未有明显的日历效应。（1）逻辑上看，恒生指数和恒生科技虽然也是极强 的顺周期性，但从行业结构上看，成分股主要是互联网相关，两会可能出现的宽财 政政策通常作用于地产链、基建链、消费链等，对互联网的直接拉动效应不大。（2） 数据上也确实不支持，港股在春节后-两会期间效果不明显。过去15年内，恒生指数 在春节后-两会上涨概率仅约46.7%；恒生科技在春节后-两会阶段虽为72.7%的上涨 概率，但统计口径较短（2016年至今），且涨幅中位数、均值较圣诞节-春节前明显 回落；此外，恒生港股通、恒生中国企业指数上涨概率也仅为40.0%和54.5%，并未 体现明显的春季躁动。

人民币汇率升值利好港股吗？

过去较长一段时间里，市场普遍将人民币汇率升值视为港股的利好信号，二者 走势往往呈现出高度正相关，根源在于它们共同受中国经济基本面驱动。当中国制 造业PMI持续处于扩张区间、经济增长预期向好时，一方面会吸引外资流入港股市场， 推动估值上行；另一方面也会增强人民币资产的吸引力，支撑汇率走强。在这种情 况下，汇率升值和港股上涨如同一个硬币的两面，都是中国经济景气度提升的结果， 因此二者走势保持同向。 但是，本轮人民币走强的主要推手并非来自中国国内基本面的强劲复苏。中国 制造业PMI显示内需仍未明显修复，本轮人民币升值的更多是受到外部因素推动，特 别是美元走弱带来的被动抬升。由于升值的主因并非国内经济超预期向好，其无法 像过去那样通过盈利预期改善和外资配置效应来提振港股，从而导致汇率与港股走 势出现背离。 这种关联减弱带来的影响，对于通过港股通投资的人民币投资者而言，持股体 验受到双重压力：一方面，港股整体超额收益有限，科技、互联网等关键板块出现回 调；另一方面，港币因联系汇率制度跟随美元波动，兑人民币中间价呈现贬值趋势。 这使得以港币计价的港股资产，在兑换回人民币后承受了额外的汇兑损失，进一步 侵蚀了以本币计价的投资回报。 因此，决定外资是否流入港股的核心变量，并非汇率的短期波动，而在于对中 国经济基本面的预期，汇率本身是基本面的结果而非原因。只有当内需修复、企业 盈利出现实质性改善，市场对中国经济的基本面预期发生根本性转向，才能真正吸 引寻求长期回报的外资持续流入港股。届时，人民币汇率升值才可能与港股上涨保 持同向。

节后港股为何跑输？

（一）三月即将迎来解禁小高峰

IPO规模高峰、募资高峰（算入上市后募资，即配售+供股+代价发行）并不会扭 转港股的趋势。典型的例如2010年、2014-2015年、2017年、2020年、2025年港股 的募资高峰都未影响港股的牛市，背后可能是由于港股市场出现明显好转，部分企 业有扩张需求，选择相对高点在资本市场募资。 IPO对港股市场的真正影响，可能在于主板上市之后6个月的解禁潮：（1）控股 股东6个月禁售期+期满后6个月内不得丧失控股股东地位。（2）基石投资者至少6个 月的禁售期。典型的例如2011年年中、2015年下半年、2019年3月、2021年二季度、 2022年年中，解禁潮都与港股下跌出现在相似时间段。 在2026年的3月，将会有新一轮的中大型规模公司（市值300亿港元以上）的限 售股解禁潮，例如3月主要是有色金属（紫金黄金国际、南山铝业国际）+茶饮（蜜 雪冰城）+汽车（奇瑞汽车、禾赛）+医药（不同集团）的解禁潮，中大型规模公司 的解禁规模872亿港元，高于去年年末的解禁小高峰。其中，需要注意的是，2026年 的限售股解禁规模的统计口径，并未包含26年上半年港股IPO公司在6个月后基石投 资者解禁。 此外，由于港股通账户并不能够参与打新，享受稀缺性公司的上市红利，却需 要承受限售股解禁带来的风险，这可能确实是南向资金对于2026年港股的主要担忧 之一。

（二）港股年报业绩披露期限临近，存在业绩利空压力

财年与自然年一致的港股公司需要在3月31日前披露年报业绩初步公告，港股 年报业绩披露期限临近，存在业绩利空压力。从港股市场的披露规则来看，在市值 百亿港元以上的港股公司中，财年与自然年一致的公司占比高达94.4%，按照规定， 这类公司需在财年结束后的三个月内（即3月31日）披露年报业绩初步公告。就恒生 科技指数成分股而言，除阿里巴巴、联想等少数财年与自然年不一致的公司外，大 部分公司的财报通常在3月中下旬能够披露完毕。这意味着，3月中下旬将成为市场 验证恒生科技成分股业绩压力的关键窗口期。从目前已释放的信号来看，美团已于2 月发布盈利预警，预计2025年全年净亏损达233亿至243亿元，主要源于应对行业竞 争而加大的补贴与投入。在财报落地前，市场对恒科盈利担忧可能会导致股价继续 承压，市场对补贴战冲击盈利的担忧仍有待消化。

（三）次要因素：地缘政治摩擦升级

今年春节期间，伊朗核问题持续发酵，美伊矛盾呈现逐步激化态势，双方通过 外交谈判未能弥合分歧，转而走向军事施压与言辞对抗的螺旋升级。2026年2月28日 ~3月1日，美国从空中和海上打击伊朗，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡。 尽管地缘政治风险骤然升温，但我们认为，此事件对港股的冲击可能相对次要。 尽管在地缘冲突升级，但全球风险偏好并未出现显著恶化。非美资产在近期普遍延 续了牛市氛围，风险资产整体走强，欧洲、东亚、南美等多国股指先后创出历史新 高。这一局面与2025年的市场特征类似：在美元弱势震荡的背景下，非美股票市场 的流动性和股价表现反而强于美国市场。这意味着，投资者所担忧的海外黑天鹅因 素并未对全球情绪形成实质压制。 进一步看，全球资金在面对伊朗问题这一不确定性时，更多选择通过增加油气 等大宗商品的配置来对冲潜在风险，而非全面降低股票持仓。这种结构性的资产调 整，反而反映出权益市场整体仍具备较强的韧性。同时，全球流动性维持充裕状态， 资金持续流向那些基本面或政策面出现边际变化的经济体及其股票市场。对于那些 具备边际变化的中资股票而言，在充裕的全球流动性环境下，其对全球资金的吸引 力值得期待。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）