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港股市场策略展望：如何看待港股持续疲软？春节后港股有春季躁动吗？数据上看，港股在春节后-两会期间效果不明 显。过去 15 年内，恒生指数在春节后-两会上涨概率仅约 46.7%。

人民币汇率升值利好港股吗？过去人民币汇率与港股走势高度正相关， 根源在于共同受中国经济基本面驱动，当 PMI 扩张时，外资流入港股与 汇率升值同步发生。但本轮人民币走强由外部因素被动推升，而国内 PMI 显示内需仍未明显修复，导致汇率升值无法像过去那样通过盈利预期改 善来提振港股，二者走势出现背离。也进一步印证了外资流入港股的核 心变量是基本面预期，而非汇率本身。

节后港股为何跑输？ （1）三月即将迎来解禁小高峰： 11 年年中、15 年下半年、19 年 3 月、 21 年二季度、22 年年中，解禁潮与港股下跌出现在相似时间段。26 年 3 月主要是有色金属、茶饮、汽车、医药等行业的解禁潮，中大型规模 公司将解禁 872 亿港元，高于去年年末的解禁高峰。由于港股通账户并 不能够参与打新，享受稀缺性公司的上市红利，却需要承受限售股解禁 带来的风险，这可能确实是南向资金对于 2026 年港股的主要担忧之一。 （2）港股年报业绩披露期限临近，存在业绩利空压力：财年与自然年一 致的港股公司需要在 3 月 31 日前披露年报业绩初步公告。 （3）次要因素—地缘政治摩擦升级：尽管美伊军事冲突升级，但对港股 冲击或有限，因假期全球风险偏好并未恶化，非美资产普遍走强；全球 资金更多通过增配油气对冲风险而非抛售股票。

何时能够利空出尽？ 观察窗口期：3 月中下旬，上述压制因素高峰过去，可能会利空出尽。 （1）以历史上前十大解禁规模为例，无论解禁行业是科技还是消费，无 论行情牛熊，限售股解禁可能更多是情绪面的冲击，通常解禁时个股的 股价见底，而今年 3 月的绝大部分解禁主要集中在 3 月的中下旬。 （2）互联网公司以及恒生科技主要成分股的年报披露高峰通常在 3 月 中下旬能够披露完毕，业绩有望利空出尽。 （3）特朗普可能在 3 月末-4 月初访华，可能会提振市场偏好。