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“市场策略思考”专题报告：港股对A股的优势正在凸显。自 6 月底 A 股市场相比于港股市场整体表现更加优秀，指数突破 924 高点，成交额站上三万亿，资金一度形成了对 A 股全面牛市 的预期，尤其是 AI 等板块受到追捧，港股的关注度则较低。但 进入 9 月以后，A 股进入整理期，波动逐步放大，而内外部资金 对于港股的关注度正在提高，我们认为后续一段时间港股对 A 股 的优势正在凸显，对港股整体行情看多。

本轮港股长周期牛市自去年四季度确立，当前走到中段左右，目 前 1）流动性周期已经大约走到中段，后续 1-2 年基调整体上宽 松。2）估值周期，港股经历 3 年熊市后估值较低，目前连续修 复一年多后估值来到中上分位。3）盈利周期目前刚刚从底部回 升。目前主要的盈利修复集中在结构性景气板块。 美联储连续暂停降息，海外流动性紧缩成为港股最大压力之一。 而近两月美国就业数据大幅低于市场预期，降息预期大幅提升， 后续港股宏观流动性有望得到快速缓解，有利于港股估值回升。 目前港股盈利增速主要依靠景气板块贡献，盈利修复结构分化较 明显，受顺周期板块拖累，总体估值修复较慢。原材料业、医疗 保健业、资讯科技业、非必需消费业，这些板块行业盈利增速较 高，提供主要利润增量。同时地产、能源、综合企业仍处于盈利 受损阶段，与景气板块形成明显分化，导致整体港股估值修复较 慢，我们可重点关注景气板块。 自 623 慢牛行情以来，于 9 月初连续三日下跌，出现第一次明显 周度调整，A 股首次进入整理期。原因主要为前期交易过热、交 易结构集中度过高和风险偏好下滑。A 股预计将在整理期震荡调 整，港股景气板块催化或再次激发港股资产优势。 香港金管局 6 月以来已 7 度承接港元沽盘，累计承接港元相当于 5 月流入热钱的 70%。预计随美联储降息，港美利差明显缩小下， 短期再次触及弱方保证概率不高，流动性紧张有所缓解。同时外 资不断上调港股市场及中国资产，外资有望持续流入。南向资金 方面，阿里巴巴在其超预期财报下，多日成为南向资金第一净流 入股票。同时或是受 A 股进入整理期，风险有所上升，自八月份 南向资金整体流入开始加速。内外资有望持续流入港股。 正处 A 股整理期，港股优势凸显，后续一段时间整体看多港股， 可重点关注港股核心成长板块，特别是互联网、创新药、新消费 和科技板块，还可关注红利防御性配置。