2026年月度市场策略：春季行情仍然可期，把握两会前后交易窗口期

中国市场回顾及展望

新年以来，港股市场表现亮眼。截至 2 月 23 日，年初至今恒生指数上涨 5.7%，MSCI 中国指数上涨 2.1%，上证综合指数上涨 2.9%，纳斯达克金龙中 概股指数下跌 0.7%。分板块看，大部分板块录得正回报，材料、 能源和医疗健康在估值扩张和盈利提升的驱动下领涨，但电信服务表现落 后。恒生综合指数中，材料、房地产、能源领涨，但信息技术和电信服务录 得下跌。沪深 300 指数中，材料、能源、工业受估值扩张驱动领涨，但金融 和可选消费跌幅较大。 流动性和市场情绪仍是主导因素。新年以来，多重因素对市场形成扰动，包 括全球地缘政治风险升温、美国与其他国家贸易冲突再起、日元套息交易再 度抬头、市场对美联储独立性的担忧上升等，全球市场波动加大。资金面上， 外资和南向资金均加速流入港股市场。主动型外资转为净流入，且持续净流 入超 1 个月，被动型外资净流入扩大。然而，成长性核心资产并未受到南向 资金青睐，交易主线与 A 股相似。市场情绪上，受外部市场扰动，乐观情绪 冲高回落，部分交易型指标动能转弱。从估值看，恒指仍位于过去五年一倍 标准差以上，但恒生科技指数仍偏低，位于过去五年均值附近。A 股和港股 指数盈利预期出现企稳回升的迹象，盈利有望成为市场向上的驱动力之一。 春季行情仍然可期，布局上聚焦结构性机会。当前处于宏观数据的真空期， 且两会前政策预期升温，人民币有望继续升值、外资回流和南向资金、险资 等带来的增量资金加速入市，叠加部分行业龙头即将上市利好，都有助于强 化春季行情。在去年高回报的基础上，今年一季度观察投资的“可持续性” 尤为重要。布局上可聚焦结构性机会（以 AI 科技股为主），同时兼顾防御性 配置（红利价值回归）以及“反内卷”受益股，为未来向上突破铺路。

估值：港股科技股估值仍较吸引

从全球主要股市上看，港股科技股估值仍较吸引。目前，相对于全球主要股 票市场，中国市场相对优势较为明显，盈利增速稳健，估值水平更低。截至 2026 年 2 月 23 日，MSCI 中国指数和恒生指数的前瞻市盈率分别为 11.7 倍 和 11.3 倍，分别位于过去五年均值正 0.3 倍和正 1.0 倍标准差附近，较此前 明显修复。上证综指前瞻市盈率在 13.8 倍，高于其过去五年均值正 1.9 个 标准差。对比全球其他主要股票市场指数，标普 500 指数的前瞻市盈率为 21.6 倍，MSCI 新兴市场指数的前瞻市盈率为 13.0 倍。而科技属性较强的恒 生科技指数的前瞻市盈率为 18.0 倍，仍低于其过去五年均值，也显著低于 纳斯达克指数的 25.1 倍。目前，虽然主要中国股指的估值均较 前期明显修复，但港股尤其科技股的估值相对全球其他股市仍然偏低。 近期，AH 溢价进一步收窄。截至 2026 年 2 月 23 日，AH 平均溢价较去年 年底时的 23.5%进一步收窄至 16.4%，港股相对 A 股仍有折价。 近期，南向资金在港股的定价权呈现上升趋势，有助于AH溢价在中期收窄。 从全年维度上看，预计美联储在今年仍有进一步降息的概率，中美利差缩窄 有利于港股估值的修复。如果接下来中美关系缓和，海外不确定性逐步降低， AH 溢价仍有一定的收窄空间。

盈利增长：今明两年盈利预期企稳回升

今明年预期盈利增速将达到双位数。根据彭博，近期卖方分析师小幅上调 MSCI 中国指数 2026 年/2027 年预期盈利增速至 12.6%/15.0%；上调恒生指 数 2026 年/2027 年预期盈利增速至 6.8%/12.1%；上调恒生科技指数 2026 年 /2027 年预期盈利增速至 10.0%/35.3%；小幅上调上证综合指数 2026 年/2027 年预期盈利增速至 31.5%/11.8%；上调追踪在美上市中概股的纳斯达克中国 金龙指数 2026 年/2027 年预期盈利增速至 31.6%/18.2%。 年初至今，盈利预期出现企稳回升的迹象。根据彭博，截至 2 月 23 日，今 年以来 MSCI 中国指数 2026 年每股盈利预期略上调了 0.8%，恒 生指数每股盈利预期上调 0.9%。上证综指每股盈利预期上调 0.4% 。值得注意的是，当前正处于 2025 年年报及四季报的公布期， 投资者需留意业绩期开启后上市公司对今明两年财务指引的变化。如果更多 的上市公司上调对今明两年的财务指引，市场对整体盈利的预期有望进一步 上调，反之亦然。

资金流向：外资加速净流入中国市场

亚太市场正逐步成为外资配置的焦点。年初至今，截至 2 月 18 日，全球股 票市场的走势较为波动，在美国科技股估值还未完全消化、传统板块轮动加 速的背景下，海外投资者开始重新审视新兴市场的增长潜力与估值性价比。 同时，随着下一任美联储主席人选的确定，市场对流动性环境的预期已发生 边际变化。期间，主要股票市场都受到外资的加仓，美股依然最受外资青睐， 录得净流入 452 亿美元。亚太市场中，中国内地市场净流入 149 亿美元，香 港市场录得净流入 20 亿美元。日本股市净流入 136 亿美元，韩国股市净流 入 114 亿美元，印度股市净流入 62 亿美元。欧洲市场中，法国股市和德国 股市分别录得净流入 95 亿美元和 72 亿美元，英国市场录得净流入 123 亿 美元。从表现上看，日本、韩国等股市表现亮眼，但美国、印度等股市表现 落后。

外资加速净流入中国内地市场，主动型外资连续 6 周录得净流入。根据 EPFR， 截至 2 月 18 日，年初至今共有 148.8 亿美元外资强劲净流入中国内地市场， 被动型外资仍为外资回流的主要驱动力，录得净流入 118.5 亿美元，值得注 意的是，主动基金转为净流入 30.3 亿美元，是 2023 年 1 月以来首度连续 6 周录得净流入，当时是新冠疫情后重新开放，外资大幅加仓中国市场，主动 型外资连续 7 周净流入中国。目前，外资在中国股市的仓位仍然 偏低，外资仍有较大的回流空间。中国市场在全球主要股票市场中的性价比 更高，因其明年盈利增速较稳健，估值水平相对更低。因此，在市场情绪保 持乐观、赚钱效应提升、且基本面持续复苏的情况下，有望吸引主动型外资 把中国市场从低配提升为标配，甚至高配。

本土资金大幅净流出中国内地市场。根据 EPFR，年初至今，共有 1103.7 亿 美元的国内资金净流出中国股市，主要以被动型资金为主。同期， 我们从沪深 300 指数 ETF 的资金流向观察到，截至 2 月 24 日，年初至今累 计净流出 6007 亿元，回吐了 2023 年 10 月-2025 年 12 月的大部分净流入 （累计约 6189 亿元）。2023 年 10 月，中央汇金自 2015 年之后首次宣布买 入交易型开放式指数基金（ETF），并在此后继续大幅增持，“国家队”整体 交易风格偏向逆向投资，在市场低迷的时候加仓，在市场过热的时候减持， 有助于维护市场的稳定。我们预计，接下来本土增量资金有望主要来自居民 超额储蓄入市，以及险资、公募等机构投资者加大对 A 股的配置。

外资保持净流入港股。根据 EPFR，年初至今，本土资金录得净流入 0.2 亿美 元，外资净流入港股市场约 20.2 亿美元。值得注意的是，主动型外资录得 净流入 2.3 亿美元，且连续 4 周录得净流入。而被动基金保持净流入，录得 17.9 亿美元，在去年四季度部分交易型外资获利了结需求逐步消化后，港股 当中的稀缺性资产预计仍对外资有较大吸引力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）