全球经济：特朗普冲击与市场重构.pdf

全球经济：特朗普冲击与市场重构。特朗普激进政策瓦解多边经贸规则，冲击国际秩序和盟友体系，对以现有国际经 贸金融体系为基础的美元形成反噬，削弱美元资产例外论。此轮冲击对美国市场 影响超过2018年中美贸易战，但不及2022年衰退恐慌、2020年疫情冲击和2008 年金融危机。全球市场迎来重构，对白宫政策极端化、美元贬值和美元资产收益 均值回归的担忧令外国资金流出美国市场。特朗普的妥协缓解了美国投资者恐慌， 但未完全修复外国长线资金信心，短期内美股美元仍可能跑输可比市场。未来四 年，区域化、本地化和自主化替代全球化，投资者本土信仰 (home bias) 可能加 强，美元在国际货币体系份额可能下降，但美元仍将维持主导地位，美国在经济、 科技、军事和软实力仍相对领先，全球市场仍缺乏比美元更好的替代品。

美国：关税冲击引发股债汇波动，推升滞涨风险，对美国经济影响超过 2018 年中美贸易战。经济数据开始恶化。关税政策通过阻断供应、推升成 本、削弱信心和抑制需求降低 GDP 增速 1.2 个百分点，推升 PCE 通胀 0.6 个百分点。市场动荡和盟友反对令特朗普对关税政策做出妥协。美股可能已 见到白宫政策底，但短期仍可能跑输可比市场。未来 3 个月成本上升作用主 导，美联储将保持观望；下半年需求紧缩效应更大，美联储将进一步降息。

英国：关税冲击后英国股汇先跌后涨，GDP增速可能受损0.4-0.5个百分点。 消费者信心和 PMI 已大幅下滑，显示经济走弱。英国央行年内可能再降息 3 次，年末政策利率降至 3.75%接近中性水平，短期通胀不确定性或限制降息 空间。工党政府实施增税、增加公共支出、上调最低工资等左翼政策，并未 显著提振经济动能。财政政策面临再扩张压力，但政府债务率居高和 2022 年“迷你预算”引发市场动荡的教训可能限制财政扩张空间。

欧元区：关税冲击对股市影响小于 2018 年中美贸易战，加剧欧元升势。一 对多贸易战将使美国经济相对欧日变弱，财政政策分化缩小美欧利差，对美 元大贬担忧推动资金从美国流向欧日。财政扩张部分抵消关税冲击，欧元区 GDP 增速可能下降 0.2-0.3 个百分点，通胀受影响较小或延续回落。年内政 策利率或再下调 2-3 次至 1.7%-1.9%。财政政策更具扩张性，2025-2026 年 赤字率预期从之前 3%升至 3.3%-3.5%，支持建设自主防卫体系。

日本：关税冲击后日本股市先跌后涨，日元加速升值，日元作为传统避险货 币，承接从美元资产流出的避险资金和日本资金，carry trade 逆转则助推日 元升势。关税冲击将分别降低日本 GDP 和 CPI 增速 0.5 和 0.2 个百分点。日 本央行可能推迟加息至明年 1 月，日本财政赤字率或升至 3.5%。

中国：关税冲击对股市影响小于 2018 年贸易战，人民币兑美元先贬后升， 跌幅不到 5%，因为美元弱势、人民币资产低估值和政策稳汇率意愿更强。 关税冲击分别降低 GDP 和 CPI 增速 1 和 0.2 个百分点。5、6 月降准降息等 货币宽松先行，财政支出进度加快；视经济受损情况和中美接触初步结果， 7 月初政治局会议可能决定下半年财政政策与消费政策加力程度。

印度：股市跌幅小于东亚和东南亚可比市场，外贸依存度、对美出口依赖 度、制造业占比和关税税率均相对更低。经济增速可能受损 0.2-0.3 个百分 点，纺织、仿制药、电子产品仍将受益于亚太供应链重构。货币政策迅速转 向宽松，年内政策利率或再下调 50-75 基点。财政政策适度加力，赤字率或 升至 5%。