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港股3月投资策略：伊朗局势的演绎将对今年的经济周期引发重要影响。美国：受到中东局势影响，美元强势仍在持续。经济周期显示，美元指数 上半年依然是在一个走弱的框架里。伊朗局势成为最大的扰动，其后续 发展将通过对油价、通胀的预期影响经济周期的进程，一旦战争持续 1 个季度以上油价依然不能回落，则对通胀预期将产生实质性影响。谨慎 乐观中，我们设定三个预警线：美长债利率 4.5%，WTI 原油价格突破 80 元（而迟迟不回落），美元指数重返 100。

国内：PPI 链更强。整体而言，年初 PPI 链走势更强。同时，A 股呈现了 宽基指数与风格指数、行业指数分化的走势：其中风格与行业的走势体 现了“股价被业绩驱动”，而宽基指数体现了“股价被情绪驱动”。这 一定程度上反应了 A 股资金面的多元化特征，一部分资金做业绩，另一 部分资金做动量和预期。

港股：密切跟踪恒科的业绩底何时出现。由于伊朗局势的恶化，港股尤其 是恒生科技来到了最恐慌的时候。跟踪恒科的业绩底部较为重要，理由 是：1、指数估值很低，绝对位置也很低，已经接近去年 4 月的启动点； 2、年报发布后，部分大公司将重启回购以及南向资金的加仓使得流动 性逐步改善；3、外卖亏损将环比四季度开始大幅收窄，汽车随着新车 型的推出环比 1-2 月也将有改善；4、虽然暂时恒科指标股中的 AI 进程 不及一些非指数/非上市公司，但大公司的算力、数据、资金优势将逐 步缩小这一差距；但伊朗局势的不确定性使得在配置上应保持平衡。板 块方面，我们看好： 1、能源海运：受到地缘影响而走高的能源、海运股成为其他诸多板块 的对冲； 2、原材料、工业：今年上半年的主旋律是 PPI 的弹性更大，在基钦周 期扩张期的末期商品表现均较强势，贵金属有对冲美元信用的长期逻 辑，制造业出口是全球竞争优势较为明显，企业利润也相对明确的方向； 3、AI 方向：AI 方向长期看性价比非常优质。相对的景气部分是半导体、 光模块、光纤等硬件部分，这些既有业绩又有政策扶持；其次是大模型， 看点是 AI 模型的进化； 4、消费领域：消费板块估值处于过去十年 1%分位数，该板块的胜在稳 健，而且走势相对独立，受国际局势动荡影响较小； 5、创新药：创新药业绩已经上修，后续一旦美元指数回落，加之 BD 的 逐步释放，依然有一定的上行空间。