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央行回收维稳股市资金，债市向交易盘切换——央行报表及债券托管量观察。2026 年 1 月，中债登和上清所债券托管总量为 179 万亿，环比增量从 12 月的 3026 亿上行至 7576 亿，同比增速较 12 月环比下行 0.4pct 至 11.3%。

一、1 月央行资产负债表和托管量解读

1、1 月央行资产负债表：规模上行至 49.32 万亿元。（1）从资产端来看，节前 央行积极投放长钱，“对其他存款性公司债权”大幅增加；权益风偏回暖背景 下央行维稳工具逐步退出，“对其他金融性公司债权”大幅减少 2239 亿。（2） 从负债端来看，1 月缴税大月、政府债供给靠前发力，叠加春节前取现需求增 加，“其他存款性公司存款”季节性流向“财政存款”、“货币发行”。 2、1 月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为 3493 亿元，中债-其他科 目单月增量为 2915 亿，两者较为接近。

二、杠杆率：资金宽松叠加债市走牛，机构杠杆情绪偏强

12 月资金宽松叠加债市走牛，机构杠杆意愿延续偏强态势，全市场质押式回 购月均成交量从 12 月的 8.0 万亿上升至 1 月的 8.1 万亿，2 月上旬进一步上行 至 8.8 万亿；债基 1 月杠杆率均值从 2025 年 12 月的 121.4%下行至 120.0%； 2 月以来回升至 121.1%，1-2 月杠杆水平均高于上一年同期。

三、分机构：配置盘迎来开门红，基金做多情绪逐步回暖

债市运行方面，1 月上旬多重利空因素扰动下收益率快速上行，中旬以来随着 股债跷板效应压制转弱、供给担忧好转，收益率修复至 1.8%附近，从二级市 场来看，1 月配置盘力量较强，2 月以来买盘力量逐步切换至交易盘， 1、银行：大行，受益于存款开门红、以及 eve 指标放松，1 月债券投资增量维 持高位，二级超季节性买入 7-10y 国债，2 月以来偏好配置存单；中小行，1 月 采取哑铃策略，主要增持同业存单和超长债，驱动利差压缩。 2、保险：分红险收入快速增长，1 月配债力度处于季节性高位，主要增持地方 债，超季节性净买入存单和二永债保持流动性，2 月以来集中配置地方债。 3、广义基金：基金，1 月上旬多重利空因素扰动下，基金大幅净卖出，中旬以 来债市收益率重回下行态势，基金配债情绪升温、久期有所拉长；理财，跨年 后规模回流不及预期，叠加春节取现影响，1-2 月配债规模不强。 4、外资：延续净流出，主要减持同业存单、国债。