2025年A股市场策略展望：将央国企进行到底.pdf

2025年A股市场策略展望：将央国企进行到底。2024年市场表现回顾。2023年初至今，经济环境逐步企稳，但负债端无明显增量使得市场维持存量状态，预计2025年负债端负向影响逐步减弱、经济企稳、负债端进入增量减量交叉的阶段。从资产端看，在财政和货币政策双重刺激下，2024下半年各项经济指标同比出现明显改善。从负债端看，超额储蓄见顶下行，后续有机会流入权益市场。居民低风险偏好驱动下，主动权益基金规模回落、被动产品规模显著扩张、银行理财同比增速相对有限。市场层面，大盘风格和价值风格占优，公募重仓股及重仓行业仍然跑输，市场演绎结构性行情。指数中沪深300指数收益显著，金融和科技板块收益领跑。

央国企形成长期主线。1）2020年后低估值央国企盈利基本面得到改善。 央国企盈利增速近5年有所提升，盈利基本面从2021年起至今显著提升、反超非央国企，盈利能力改善主要体现在净利润率的提升。近年来，低估值央国企总资产扩张比率、分红维持稳定；资产周转率、销售净利润率提升导致ROA\ROE显著提升，这导致整体的资产回报率上升。近三年行业净利润率改善显著，同时多数行业杠杆下降，低估值央国企资产债务压力有所减缓，为后续加杠杆提供空间。2）每轮牛市为资本投入的映射，2024年起至今中央财政加杠杆带动央国企成为本轮主线行情。3）2024年一系列政策强化对优质企业并购重组、上市公司回购的支持。并购进一步扩大企业规模和改善盈利能力，回购有效稳定了市场情绪，在政策影响下央国企的回购愈发积极。

从历史行情演绎特征看2025年投资主线。1）顺风格演绎。趋势性行情形成后，投资主线在表现占优的风格内部出现。2）穿越风格。以上一轮行情参考，行情转换一般是价值风格与成长风格的转换。3）主线EPS持续扩张。从风格、盈利、走势和估值演绎四个维度，我们认为低估值央国企主线将延续下去。从财务能力来看，低估值央国企未来提升财务杠杆的潜力较大，业绩提升确定性更高。此外从中证全指PB分布来看，中枢整体向上移动较为困难。因此低估值央国企或成为未来投资方向。

2025年市场展望与布局展望。存量交易逻辑或还将延续一段时间，负债端压力未完全出清。在此背景下，我们认为1）2025年价值风格会持续但过程中会出现脉冲式的成长行情，大盘优势持续。2）不同风格资产的波动率出现明显的割裂，央企波动显著低于民企，更能吸引增量资金。3）新老主线已经完成切换，央国企主线行情将进行到底。不建议持续单向交易波动，需要结合市场波动水平做出适当调整。