2026年海外市场策略：美元人民币汇率两极化

回顾2025年汇率走势

资本市场：回顾2025年汇率走势

美元汇率走势呈现显著的“前高后低、由强转弱”特征。受美联储货币政策转向、美国经济数据走软以及特朗普政府政策预期变 化的影响，美元指数（DXY）全年下跌约10%，结束了此前的强势周期。

与此同时，非美货币普遍反弹，其中人民币兑美元汇率在年末重回“6时代”。2025年人民币兑美元汇率走势不仅受美元指数影 响，还叠加了国内稳增长政策发力的因素，整体走出“V型”反转。

资本市场：回顾2025年环球市场

全球债市经历了从“降息狂欢”到“财政隐忧”的剧烈切换，环球财政赤字问题引发的“期限溢价”走阔。黄金成为2025年最亮 丽的资产，但与此同时，2025年亦是新兴市场债市的高光时刻，受益于美元走弱和全球流动性外溢，EM债市录得近年来最佳表 现。资本市场出表矛盾点。

尽管经济放缓，但企业资产负债表相对健康，IG信用利差保持在历史低位区间，展现出较强的防御属性。市场原本担心的“违约 潮”并未大规模出现。美国经济的“软着陆”预期支撑了风险偏好，资金追逐高票息资产，推动HY债券利差收窄 。

资本市场：资金再平衡

过去半年，全球资本市场经历了显著的资金再平衡过程。美股拥挤度缓解与溢出效应。受美联储降息预期反复及科技股估值高企 影响，资金从美股（特别是主动型基金）溢出，流向估值更具吸引力的亚洲市场。

日本股市在2025年12月外资流出的背景下依然创出新高，显示其上涨动力已切换为内资与企业回购驱动。

A股与港股在2025年Q4至2026年初成功扭转资金净流出态势，在人民币升值与政策合力下，于2026年1月迎来爆发式补涨。

央行取态：利率政策趋向谨慎

市场预期美联储在2026年将采取谨慎且有限的降息步伐，政策取向更趋于中性。与2025年较为明确的降息周期不同，2026年的 政策路径因通胀粘性、财政刺激以及内部鹰鸽分歧而变得更加扑朔迷离。

欧洲央行在2026年的政策预期也指向按兵不动与观望，核心基调是维持利率稳定，以确保通胀完全受控。尽管2025年已进行了数 次降息，但面对服务业通胀的粘性和经济的意外韧性，ECB并不急于进一步宽松。

市场对英伦银行在2026年的政策预期较为积极，核心基调是稳步降息，回归中性。英国的货币宽松周期将在2026年上半年基本完 成，下半年政策利率将趋于稳定 。

日本央行（BoJ）在2026年是特立独行的加息者。2026年的日本央行将继续小心翼翼地走在利率正常化的钢丝上，试图彻底告别 “失落的三十年”，确立一个新的正利率常态。

环球市场2026年展望

展望2026年，美国经济呈“稳而不强”特征，预计GDP增长2%，软着陆共识稳固；欧股长期表现弱于美股，主要受制于传统行 业权重较高及经济动能不足；欧洲经济温和复苏，策略上应紧随财政扩张方向，如德国5000亿欧元基建及国防基金；日本经济 面临“外冷内紧”压力，加息与外需不确定性将对日股造成持续影响。随着高市早苗上台推行“负责任积极财政”，市场逻辑正 从货币宽松转向“高市经济学”驱动的再通胀与治理改革。

中国出口已成功向非美国市场多元化，分散关税贸易战带来的风险。房地产市场在2026年对GDP的拖累效应会继续减轻。政府 投资大概率会起托底作用，并有望温和回升，财政继续偏积极。预期2026年财政支出逐步从传统的实物工作量投资转向民生福 利、消费支持、新质生产力。但消费信心的修复程度有待观察。

整体而言，财政与货币政策会维持较宽松的状况，日本在积极财政的策略下加息步伐应该会趋向保守。“投资带动需求”将贯穿 四大经济市场。增长动力的确定性较高。

在流动性宽裕的情况下，加上美国软着陆的预期，环球系统性风险有限。但考虑美股市场的高估值阴霾，资金流动大概率会延续 去年Q4的走势， A股、港股将继续受惠。然而，中国、欧洲和日本在消费复苏上都存在不确定性，随着宏观数据的波动及政策 推行的叙事，资金流将在不同市场中游走。

美国的中期选举、特朗普的奇招虽然不会影响整体故事线，但仍会做成短期的波动，需格外留意风控。

中国宏观：出口结构改善

过去两年中国出口在面对外部环境的压力下，表现出了极强的韧性。这种韧性不再依赖于单纯的「以价换量」，而是源于产品结 构的「硬核」升级与区域结构的深度多元化。

中国出口的驱动力已发生根本性切换，技术密集型产品取代劳动密集型产品成为核心引擎。面对美国和欧盟的「去风险」政策， 市场认为中国出口的区域结构调整是成功的，有效对冲了发达市场需求波动的风险。

中国宏观：国内需求复苏有待观察

固投在2025年出现了罕见的整体性走弱，主要受地产拖累，房地产仍在寻底的过程中，但对经济的拖累效应会持续减弱。企业 投资方面，虽然出口强劲，但国内产能利用率下降、价格战惨烈，导致企业利润微薄，影响扩大再生产。为应对问题，中央提出 「反内卷」，防止恶性竞争，2026年有望改善。

2025年社零数据呈现「前高后低、结构分化」的特征。虽然全年保持正增长，但下半年尤其是四季度增速明显放缓。

中央已提前下达2026年第一批超长期特别国债，确保年初旺季资金不断档。针对商品消费的疲软，中央将重心转向服务消费。

中国市场2026年展望

展望2026年，中国经济正从「旧动能出清」的阵痛期，迈向「新动能确立」的稳定期。尽管挑战犹在，但随着政策精准发力与 产业链韧性的释放，市场普遍预期2026年将是中国经济止跌回稳、结构向好的关键转折之年。

出口增长不再依赖简单的「以价换量」，而是源于技术密集型产品的硬核崛起。高技术制造业已取代传统劳动密集型产业，成为 出口的核心引擎 。面对欧美「去风险」政策，中国成功构建了多元化的贸易结构。「全球南方」市场的拓展有效对冲了发达经 济体的需求波动，增强了外贸的抗风险能力 。

中央提出的「反内卷」政策将成为修复企业资产负债表的关键一招。通过遏制恶性价格竞争，引导行业优胜劣汰，企业利润有望 触底回升，从而恢复扩大再生产的能力 。

12月PMI重回扩张区间，其中大型企业凭借政策支持与出口优势率先复苏。这预示着行业集中度将进一步提升，优质龙头将率先 享受利润回归的红利 。

重点关注机器人、自动驾驶及AI眼镜等应用端机会，以及数据中心建设带动的上游资源（铜、铝、电网设备）。 拥抱基本面扎 实的「出海链」。电力设备、工程机械、家电、造船等板块盈利能力强劲，估值与业绩匹配度高，是稳健配置的首选。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）