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银行业跨境流动性跟踪：汇率政策组合拳如何影响流动性？上周央行连续出台两项汇率逆周期调节政策：2 月 26 日发布《关于银 行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》；2 月 27 日， 宣布将远期售汇外汇风险准备金率从 20%下调至 0。我们点评如下：

人民币跨境同业融资：本次通知明确将境内银行人民币跨境同业融资 净融出余额与其资本水平、资金实力相挂钩，通过跨境业务调节参数、 宏观审慎调节参数进行调节。预计人民币跨境同业融资净融出上限远 大于目前存量余额。粗略测算，人民币跨境同业融资净融出上限约 1.79 万亿元；而根据外管局季度公布的中国银行业对境外银行部门人民币 净资产（仅考虑存贷款），预计 25Q3 末人民币跨境同业融资净融出存 量规模约 1,942 亿元。因此本次通知有望提升银行开展人民币跨境同 业融资业务的积极性，为离岸市场提供稳定、可预期的人民币流动性， 抑制套息交易驱动的人民币升值压力的同时，助力人民币国际化。

下调远期售汇业务风险准备金率：自 2015 年创设以来，累计经历 6 次 调整，核心规律为人民币贬值期间上调收紧、升值期间下调放松。央 行通过下调远期售汇风险准备金率，可降低远期购汇成本，增加外汇远 期市场的购汇需求，对冲远期市场的人民币升值预期。从银行端角度 看，银行开展代客远期售汇业务时，为规避自身外汇风险敞口，通常会 选择在即期市场同步进行购汇操作，并搭配掉期交易完成风险对冲。因 此随着企业远期购汇需求增加，银行即期购汇需求也可能相应增加，从 而缓解人民币在即期市场的过快升值态势。但从历史趋势来看，远期 售汇风险准备金率的调整仅短期平抑汇率波动，无法改变长期趋势。

跨境流动性展望：预计配置型流入延续韧性，同业融出对超储形成阶 段性消耗。（1）汇率角度，两项汇率逆周期调节政策的出台，分别从离 岸人民币流动性供给、外汇市场供求平衡两端发力，核心目标是对冲当 前人民币单边升值预期。展望后续，我们认为两项工具短期可缓和人 民币升值斜率，但无法改变由回报率、安全差驱动的人民币长期升值 趋势。（2）跨境流动性角度，随着短期汇率单边升值预期降温，投机性 套息交易流入可能放缓，但外资对人民币债券、股票等资产的配置需 求，核心取决于基本面、回报率及安全差，汇率预期稳定反而会提升外 资的配置意愿，因此整体跨境资本流入规模不一定会明显缩小，甚至 可能呈现“投机流入放缓、配置流入稳增”的结构优化。（3）银行间流 动性角度，考虑到同业融出规模增加大概率对银行间流动性形成收紧 效应，预计后续央行可能仍需要通过国债买卖、公开市场操作等其他 方式投放流动性，以对冲同业融出对超储的消耗。