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宏观深度报告：流动性与科技双驱动的资本市场——2026年度展望，大类资产。核心观点：2026 年国内经济平稳增长、通胀逐步改善，企业盈利有望 在 2025 年拐点后继续上行。海外全球流动性宽松可期，中美关系短期 缓和但长期波动加大，在中美 AI 的大产业趋势加持下，科技相关的产 业链有望带动上游供给和下游需求的新变化。在流动性和科技产业趋 势的双重驱动下，我们对大类资产整体偏好排序为股票>商品（工业 品）>黄金>汇率>债券。

宏观经济形势：2026 年中国经济预计增长 4.9%，投资端回升，广义 基建投资提速，制造业投资维持 6%，房地产投资降幅收窄。消费受 补贴政策影响有望获支撑，出口增量或来自美国宽松政策带动的需 求。物价方面，CPI 预计小幅正增长 0.5%，PPI 降幅收窄至- 0.9%。 政策上，财政政策延续扩张，增量资金比 2025 年多 6200 亿；货币政 策保持结构性宽松，引导资金流向科技创新等关键领域。海外来看， 短期中美关系进入相对稳定期，中长期在关键领域呈 “主动脱钩 + 被动去风险” 态势。2025 年底至 2026 年底美联储或开启 4 次降息， 我们预计下半年全球流动性宽松周期到来，流动性或从美向非美地区 转移。

大类资产配置展望

债券：立足防御、寻求赔率。利率运行中枢或小幅抬升，10 年期利率 预计在 1.70%-2.0%区间波动，30 年期在 1.90%-2.30%区间。短久期 利率贴近政策利率，可侧重短久期优质信用债和中久期利率债防御， 等待长久期利率做多机会。 汇率：人民币保持渐进升值。2026 年底或升至 6.80 左右，年化波动率 维持在 3.0%-4.0%的低幅波动状态。 大宗商品：“绿通胀”遇上“反内卷”。铜、铝等受益于 AI 算力、新 能源的有色金属需求增量明确，供给紧缺格局下，价格上涨具备长期 性和确定性，是多头配置核心标的。 黄金：长期叙事再强化。我们预期至 2025 年底，全年金价维持 4000- 4200 美元/盎司震荡，明年 1-2 月或再次启动上涨，全年保持短时间快 涨、长时间震荡的走势。预计 2026 年流动性宽松后黄金将继续维持上 涨趋势。 A 股：进入“创新牛”的下一阶段。通胀回升带动基本面盈利修复， 流动性驱动估值提升，产业趋势加持下，盈利估值双向提升，外资、 机构和个人投资者资金持续入市。结构性牛市延续，风格有望从科技 向核心制造业和资源品扩散，市场有望进入“创新牛”下一阶段，行 业配置上以科技为主线，全球安全（军工、供应链）、弱美元（大宗商 品）、通胀抬升（PPI 反内卷新能源链和 CPI 服务消费新消费链）为支 线交替引领指数上行。 美股：产业驱动延续新高。受益于宏观环境与 AI 产业叙事的多重利 好，美股有望再次创造新高点。从盈利预期来看，25Q3 以来市场对 2025、2026 年标普 500 盈利预期已持续上修、偏离季节性低迷；但与 此同时，从估值视角来看，当前已处于高位的估值水平与美股对 AI 泡 沫叙事较强的依赖度意味着，未来估值的进一步向上易带动波动率同 步走高，加大交易的难度。