广发宏观：跨境资金对2021年流动性影响有多大

上传者：潘*
时间：2021/03/16
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内外疫情错位叠加出口偏强，2020年我国经常账户取得近年罕见高顺差。跨境资金时隔多年后似乎又成为流动性扩张的重要动力。这一点会否成为2021年货币流动性领域超预期的因素？本文将对此展开探讨。在方法论框架中，我们把影响分为对广义流动性和对狭义流动性的影响两部分。由于内外疫情错位与外需旺盛等诸多原因，2020年我国经常账户取得了近些年来罕见的高顺差，最近两个月银行净结汇也较多，给企业/个人带来了较大规模的人民币存款，跨境资金在时隔多年后似乎又成为了流动性扩张的重要动力。广义流动性是指货币供应总量，代表整个经济体的流动性状况。评估跨境资金对广义流动性的影响，应该看银行结售汇差额+银行代客涉外收付差额（人民币结算）。前者度量了跨境净流入的外汇资金影响，后者度量了人民币跨境净流入的影响。以该指标来看，跨境资金在2020年10月份后开始对货币供给起正向拉动作用，2020年12月与2021年1月分别拉动M2增速大约0.27与0.33个百分点，在一定程度上减缓了M2增速下降的斜率。狭义流动性是指银行体系的超额存款准备金，代表整个资金市场的流动性状况。跨境资金对狭义流动性的影响分为三部分，一是跨境资金带来的一般存款变动引起的缴准需求；二是清算行模式人民币跨境流动引起的存款准备金变动；三是央行外汇占款的变动。2020年第一部分的影响大约是-500亿元；第二部分的影响难以估量，但从人民跨境净流出来看也是负面影响；第三部分的影响随着央行退出对人民币汇率的常态化干预已经大幅弱化，2020年大约是-1000亿元。三者合计对2020年狭义流动性的影响至少是-1500亿元，较为有限。在央行继续推进人民币汇率市场化改革的背景下，外汇占款或维持低波动，清算行模式与缴准的影响又相对有限，因此跨境资金对狭义流动性的影响总体可控，我们将重点关注对境内广义流动性的影响。2020年跨境流动性主要集中于下半年，在货币政策趋于收敛的背景下，这对境内流动性起到了一定支持。2021年我们倾向于跨境资金对广义流动性的拉动作用要弱于2020年：一是2020年企业与个人跨境外汇收付的高顺差会有变化；二是人民币汇率会双向波动，结汇率会相对稳定；三是在人民币国际化和偏强的人民币汇率影响下，人民币跨境结算仍会维持一定净流出。