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银行业跨境流动性跟踪：人民币保持韧性，10月跨境资金大幅回流。本期观察区间：2025/11/15-2025/11/21，数据来源于 Wind、同花顺。

汇率走势：美元走强、非美货币走弱的背景下，人民币汇率保持韧性， 人民币兑 SDR 继续升值，离岸人民币兑美元总体保持稳定。本期末 SDR 兑人民币贬值 0.28%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民 币汇率较期初分别变动 0.08%、-0.90%、-1.15%、-0.37%。美国就业 数据韧性超预期、流动性仍偏紧、非美货币走弱，共同驱动美元走强。

中美利差：10Y 中美利差收窄 8bp。10Y 国债利率稳定；流动性逐步 缓和，纽约联储主席 Williams 表示“就业下行风险上升，而通胀上行 风险缓解，并认为美联储在近期内仍有再次降息空间”，10Y 美债利率 大幅回落 8bp。人民币汇率边际走强，套利交易回报率回落，测算 10Y 美债人民币套利交易实际年收益率为 0.27%，较期初回落 0.06pct。

跨境流动性跟踪：（1）随着套利回报率下行，10 月跨境资金大幅回流。 10 月银行代客涉外收付款顺差 3,629 亿元，由逆转顺，且为今年以来 最高水平，顺差环比、同比分别走扩 3,848 亿元、1,300 亿元，主要由 于资本与金融账户中证券投资逆差大幅收窄，货物贸易顺差继续保持 历史同期高位。（2）10 月净结汇保持同期高位。10 月银行代客净结汇 1,520 亿元，环比下降 2,158 亿元，同比上升 401 亿元，货物贸易净 结汇随 10 月出口数据走弱，套利交易回报率下行驱动资本及金融项目 结售汇逆差大幅收窄。（3）跨境资金回流有效补充广义人民币流动性。 10 月跨境资金回流对 M2 的拉动率环比回升 4BP 至 0.48%。人民币结 算涉外收付款重回顺差。测算跨境回流补充广义人民币流动性（人民 币结算涉外收付顺差+代客净结汇）1,630 亿元，环比增加 784 亿元。

展望后续，我们判断套利交易回报率仍将回落，跨境回流对国内流动 性的补充预计将持续至明年一季度。汇率角度，本轮美元指数走强动 力主要有三：流动性仍偏紧、12 月降息预期扰动、非美货币走弱。我 们认为后续支撑美元走强的力量将有所走弱：其一，美国政府停摆结 束，财政支出重启，美元流动性紧张局面得到极大缓和；其二，非农就 业绝对数值仍偏低，且有后续修正的可能性，9 月失业率仍在回升通道 中，联储主席鹰派表态可能是降息后的预期管理，目前 FED WATCH 显示 12 月降息预期大幅提高至 71%（见图 23）；其三，本轮美元走强 周期中，人民币兑美元总体保持稳定，考虑到跨境资金回流、结汇意愿 保持高位，预计后续人民币将继续保持韧性，但年底可能面临购汇额度 等因素短期扰动。中美利差角度，流动性宽松、降息预期回升，美债利 率预计重回下行通道；国债利率预计保持稳定，中美利差将继续收窄。