2026年度展望：人民币汇率，人民币或进入中长期升值周期.pdf

2026年度展望：人民币汇率，人民币或进入中长期升值周期。2025 年不仅是过去 3 年贬值周期的结束，或开启新一轮升值周期，预计 2026 年在美元指数保持结构性弱势的情况下，经常项目顺差和证券投 资资金净流入或推动人民币对美元升破 7.0，若全年继续保持年化波动 率 3.0%-4.0%，预计 2026 年底人民币对美元或升向 6.70-6.80；以 2025 年 4 月作为贬值的极值点，参照 2019 年 9 月至 2022 年 3 月人民币对美 元升值幅度，以 2025 年 4 月作为高点，推测本轮人民币汇率或渐进升 向 6.40-6.50。

人民币“基本盘”：商品贸易推动经常项目顺差回正。（1）出口企业“待 结汇盘”的形成，既是人民币稳定低利率的结果，也是外汇市场供需自 动调节机制的产物，就决定人民币汇率升贬值周期而言，可自由兑换的 商品贸易和经常项目是基础，预计随着私人部门对外投资收益继续改 善，决定人民币汇率升贬值的主要驱动力或从此前的“商品贸易顺差+ 对华直接投资顺差”切换为“商品贸易顺差+对外投资收益汇回”，而2025 年也正是国际收支结构切换的过渡阶段；（2）出口结构多元化导致中国 出口增速不等同于外汇市场美元供给，同时人民币国际化推动本币结算 占比提高，共同推动人民币与美元指数在涨跌幅上“脱敏”，就未来汇 率风险看，当进出口贸易更多采用本币计价时，美元汇率风险敞口下降， 但人民币国际化在增加非美货币的汇率风险敞口，人民币对一篮子货币 汇率变化才更能准确度量对外贸易。

人民币“投资盘”：外资或回补股债等人民币金融资产。（1）股票市场： 经汇率对冲后沪深 300 相比美债的风险溢价仍有回落空间，2025 年以 来沪深 300 指数风险溢价持续回落，主要得益于 A 股估值修复和掉期 点差持续收敛，随着 2025 年来受益于低利率和流动性宽松，沪深 300 指数（1/PE）已回落至 7.06%，处于 2018 年迄今前 15%分位数水平，但 受美元兑人民币掉期点继续收窄和美债利率下行推动，沪深 300 汇率对 冲后或继续凸显相悖美债的配置性价比。（2）债券市场：影响境外机构 持有中债的重要因素仍然是中美利差，预计 10 年期中美利差或已于 2025 年 2 月触及拐点，预计 2026 年美联储“降息”空间大于中国央行， 10 年期美债和 10 年期中债利差大概率继续回升至-200bps 以内，但仍 继续保持“倒挂”，中美利差回升有利于推动外资减缓对中债的减持。