2026年产业深度：【深度】2026年A股并购市场投资展望

引言：宏观变局下的资本市场新定位与战略使命

国内的资本市场始终与宏观经济和产业发展息息相关。 站在 2026 年的起点审视全球经济格局，我们正处于一个充满不确定性与结构性变 革的历史节点。2025 年以来，全球地缘政治博弈的烈度并未减弱，反而随着供应 链重构的深入而呈现出新的特征。中国经济在这一宏观背景下，展现出强大的出 口韧性，前 11 月出口增速达 5.4%；但同时也面临着前所未有的外部挑战，如中 国对美出口同比下降 18.9%，中美贸易摩擦的影响已深嵌双边贸易结构中。展望 2026 年，外部环境的压力将从单一的“中美博弈”演变为更加复杂的“多边摩擦”， 如巴西、墨西哥和越南等对中国采取的反倾销和反补贴措施。这些地缘政治因素 不仅扰动国内宏观经济，还推动产业结构加速调整。而宏观经济的动态变化与产 业转型，又将决定资本市场的活跃度和发展方向。 放眼国内，2026 年作为“十五五”规划的开局之年，其宏观经济运行逻辑将发生 根本性转变，中国宏观经济将更加关注资本市场政策与实体经济的适配性。适度 宽松的货币政策将为并购市场提供有利资金环境：低利率降低融资成本，充裕的 流动性抬升资产估值中枢。更重要的是，“十五五”提出要“加快建设金融强国”， 这意味着金融业目标从“做大”转向“做强”。在此战略下，资本市场将更加注 重支持科技创新等重点领域，而并购重组将成为实现资源优化配置的重要抓手。

2025 年并购市场复盘：高活跃度和结构分化

一方面，2025 是“并购六条”落地后的完整一年，A 股并购市场活跃度明显提升。 上市公司首次公告的资产收购交易多达 1632 单，同比增长 14%；其中，构成重大 资产重组的收购交易 133 单，同比高增 80%。97 家上市公司完成控制权出让，同 比增长 56%。同时，围绕着并购重组的主题投资依然活跃，我们统计了 2025 年首 次公告重大资产重组的 133 单并购交易，40%的上市公司在首次公告复牌日后股 价实现涨停。 另一方面，市场结构分化愈发明显。第一，标的资产行业集中度提升，2025 年， 计算机和通信及其他电子设备制造业、软件和信息技术服务业、专用设备制造业 前三大行业交易数量占比由 34%提升至 40%，上市公司热衷于新质生产力领域并 购，传统行业仍处调整期，并购意愿偏弱；第二，终止率走高，落地难度加大， 2025 年有 64 单重大资产并购交易宣布终止，超过同期完成并购的 51 起，如果重 组未能顺利完成，市场对其前景的预期将被打破，公司股价往往会出现大幅回撤； 第三，跨境并购萎缩，上市公司首次公告的跨境并购交易仅 8 单，较 2024 年下滑 50%。 因此，尽管并购活跃度提升，但市场结构性的优化仍需监管引导与市场自发调整 共同推动，这也是我们认为 2026 年并购市场发展的重要方向。

2026 年并购市场的三条产业主线

3.1. 产业主线一：硬科技产业链的深度重构

我们认为，2026 年并购的核心产业主线仍将聚焦硬科技领域。一方面，硬科技资 产通常具有较高的估值，有利于上市公司同时实现战略转型和市值管理；另一方 面，除去最优质的科技企业通过 IPO 直接上市以外，一部分中等规模或处于成长 阶段的科技资产更适宜通过并购方式实现证券化，以进一步提升 A 股市场的“含 科量”。 在硬科技的细分方向上，随着产业迭代不断深入和商业化进程加速推进，我们判 断 2026 年硬科技领域的并购格局或将与 2025 年有所不同，边际上重点关注 AI 应用、商业航天、人形机器人等领域。 以 AI 为例，DeepSeek 的出现推动了国内人工智能产业快速发展，成为各行各业 加速智能化转型的重要力量。一方面，各地纷纷建设智算中心以满足日益增长的 AI 推理和算力需求，使得上游硬件端成为资本关注的并购热门标的，如开普云拟 收购南宁泰克，补强存储业务与全栈 AI 服务能力；另一方面，随着硬件基础渐 趋完善和算力成本逐步下降，2026 年 AI 在具体行的商业化落地空间或被快速打 开，这意味着 AI 应用端能够更快体现收益、改善估值逻辑，也更容易吸引资本并 购关注，Manus 被收购，也会推动国内相关上市公司开始通过并购布局 AI 应用。 另外，商业航天和人形机器人两大赛道也在 2025 年呈现爆发式增长。科创板商业 火箭 IPO上市标准已发布，千帆星座、GW 星座等大型星座加速组网，产业化与 资本化双向突破明显，预计符合上市标准的企业将优先选择 IPO，而暂不满足条 件的公司更可能通过并购等资本运作路径实现发展；随着人形机器人产业迈入规 模化商用门槛，产业化路径日益清晰，头部企业纷纷冲刺上市与资本化机会，但 扎堆“IPO”预计将受限，并购或是资本化的出路之一，2025 年已有多单人形机 器人领域的并购案例出现，如智元收购上纬新材、优必选并购锋龙股份等。

3.2. 产业主线二：周期性行业的整合与再发展

我们认为，2026 年周期性行业的并购主线将围绕两个方向展开： 一是周期性底部行业的供给侧出清与重整，通过资产优化、业务整合和优胜劣汰 改善行业供需结构，典型代表包括光伏、汽车及券商等行业。光伏行业的产能过 剩已是不争的事实，2024-2025 年，全球光伏组件制造产能超过 1,100GW，而全球 需求仅约 593GW；2025 年末，由相关主管部门联合指导、多家龙头骨干企业共同 发起的多晶硅产能整合收购平台光和谦成成立，旨在通过“承债式收购+弹性封存 压产能”的双轨运行模式，化解行业产能过剩问题；隆基绿能通过收购精控能源进 入储能领域。当然，汽车行业亦是如此，而券商行业已开启整合。 二是周期性上行行业的规模扩张与资源整合，在景气回升阶段，通过并购扩张市 场份额、整合上下游资源，典型如能源矿产领域。全球领域，2025 年，矿业巨头 英美资源（Anglo American）与泰克资源（Teck Resources）官宣达成合并协议， 合并后的新公司“Anglo Teck”总市值预计将超过 530 亿美元，并成为全球关键矿 产领域的标杆企业及全球五大铜矿生产商之一；国内，中国五矿联合青海国资成 立中国盐湖集团，斥资 136 亿元控股盐湖股份，共建世界级盐湖产业基地；紫金 矿业控股藏格矿业，整合西藏巨龙铜矿与盐湖锂钾资源，优化技术协同，推动产 业链延伸。

3.3. 产业主线三：国企改革深化与央企重组

国务院国资委主任张玉卓表示，国有企业改革深化提升行动主体任务基本完成， 2026 年将在新起点上推动改革再上新台阶。一方面，要坚持传统产业转型和新兴 产业发展并举。深入实施焕新、启航行动，接续发力新能源、新能源汽车、新材 料、航空航天、低空经济、量子科技、6G 等重点领域。深化拓展“AI+”行动，开 展新一轮中央企业数字化转型行动。另一方面，要大力推进战略性、专业化重组 整合和高质量并购。要平衡收益和风险，积极获取核心要素、培育竞争优势、抢 占发展先机，国有资本投资、运营公司要更好发挥平台作用。因此，我们认为我 们认为，央企通过并购加快布局重点领域，以及央企之间推进重大资产整合，均 具备较高的确定性与想象空间；其中，依托体系内上市平台实施战略性、商业化 资产注入的相关案例尤为值得关注。 除了央企，地方国资在 2026 年的并购市场中也将扮演重要角色。上海、深圳、合 肥等地的地方国资平台，正积极充当“耐心资本”，通过参与定增、受让股权等方 式，支持本地上市公司并购重组，通过资本招商引入高端产业。

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