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固收专题研究：怎么把握摊余债基投资机会？摊余成本法债券基金基本面情况：摊余成本法债券基金是采用摊余成本法对债 券资产进行估值的定期开放式债券基金，核心特征是稳净值、低波动、收益确定 性相对较高。2018 年 7 月 20 日，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资 产管理业务指导意见有关事项的通知》，明确：过渡期内，封闭在半年以上且投 资以收取合同现金流为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本法计量，这一政 策为摊余债基提供了监管依据，成为摊余债基密集发行的关键转折点。1）2019- 2020 年摊余债基迎来发行高峰，规模快速增长。2）2021 年后，由于资管新规 的整改过渡期结束，摊余债基发行逐步暂停，市场全面进入存量管理时代。3） 2025 年 Q4 至今，摊余债基进入集中开放周期。

发行高峰第一阶段：2019 年 7 月至 2020 年 2 月，共计发行了 8 只定开周期 为 5 年左右的产品，规模共计 640 亿元左右。通常在产品成立后的 78 到 189 天内，产品会完成建仓，但建仓速度还是因机构而异；平均建仓时间为 115 天， 约 4 个月左右。从买入规模的角度来看，截至建仓完成的最近报告期，平均债券 占净值的比约为 119%，即平均每个产品有 120%的杠杆。从配置券种角度看， 本批次发行的摊余债基以利率债投资为主。

发行高峰第二阶段：2020 年 7 月至 2020 年 12 月是历史上摊余债基密集发行 的高峰期，在此期间，共计发行规模约为 6977 亿元。同样以 5 年的定开产品为 观察对象，5Y 定开的产品的发行规模约 2615 亿元，此阶段所有产品基本都为 利率债摊余基金。总体来看，摊余债基的杠杆率变化幅度不大，4 个月左右的建 仓期间内，不同产品的杠杆率围绕 130%上下浮动。管理人的建仓速度随着摊余 债基的发行开始放缓，后续建仓的节奏通常与市场行情的走势相关。

5Y 定开的第一次开放期：2025 年 10 月底至 11 月，共计有 10 只 5Y 期的摊 余债基迎来开放期，规模合计 833 亿元。本次开放的摊余债基持仓出现了明显 的变化，即不再以利率债为主，信用债逐渐得到重视。3 只继续延续了重仓利率 债的配置思路，且平均建仓时间仅有 63 天。剩下 7 只以信用为主的基金，可以 发现配置思路和建仓速度也各不相同。

摊余债基管理人怎么配置？作为摊余债基的管理人，建议优化建仓节奏，顺应市 场行情。1）若未来依旧延续年初以来的债券慢牛行情，建议采取快速建仓策略 （3 个月内），以更优价格锁定资产，从而为组合奠定较好的收益基础。2）若未 来收益率快速上行或外部宏观事件冲击时，建议先观望，等待收益率上行至具备 一定安全边际后逐步介入。我们建议等待 3Y 信用债收益率调整至 1.9%、5Y 信 用债收益率调整至 2%以上，相关品种的配置价值或将逐步显现。