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五新隧装公司研究报告：布局高景气增量赛道，并购协同成长。立足隧道智能装备领域，稳健治理护航良性现金流：公司聚焦隧道施 工与矿山开采智能装备领域，专业开展研发设计、生产、销售及服务 全流程业务。业务覆盖铁路、公路、水利水电、矿山开采等多元市场， 同步拓展海外及后市场布局。主要产品已实现钻爆法全流程设备的自 主研发与产业化布局。2024 年，国家公路领域资金承压，新开工项目 落地节奏放缓、存量项目施工进度滞后导致设备采购需求有所收缩。 受此影响，公司营业总收入阶段性回调，同比-16.26%。2025 年以来， 公司在水利水电、矿山开采方面的积极拓展取得成效，截至 2025 年三 季度末，营收为 5.84 亿元，同比-3.30%，降幅较上年收窄。现金流占 净利润比重维持在 70%以上，反映出公司回款能力较强；货币资金规 模从 2020 年的 0.52 亿元增至 2025 年前三季度的 2.68 亿元（同比 +25.54%），现金储备充足。

隧道施工应用场景持续拓展，增量市场机遇提升：隧道施工行业植根 传统基建，铁路与公路筑牢行业基本盘。传统领域中，隧道作为突破 地形的关键载体，持续支撑高铁、城市群及城镇化韧性基建需求；随 着传统基建市场趋于饱和、转向存量，行业正聚焦水利水电、矿山开 采等增长潜力新领域。1）铁路隧道：2015 至 2024 年我国运营中铁路 隧道数期间 CAGR 为 3.94%。全国铁路网络主架构已基本建成，行业市 场规模维持低速增长，铁路隧道未来增长空间预计将相应受限。2）公 路隧道：截至 2024 年末，全国累计建成公路隧道 28724 座，总里程 3259.66 万米。资金层面压力削弱了对隧道市场的拉动与支撑作用。在 此背景下，隧道市场短期内难以延续此前的高速扩张节奏。3）水利水 电：隧道在水利水电工程中应用广泛且功能多元，主要包括引水、灌 溉、防洪等。国家投资增长、抽水蓄能等项目扩容持续释放需求。4） 矿山开采：伴随浅层资源逐步枯竭，深地、深海等复杂地质开采成为 必然，对隧道工程产生强烈需求。

公司业务结构随应用市场趋势变化，资产重组打开新增长点：自 2024 年以来，公司积极拓展水利水电与矿山开采等增量领域，逐步成为公 司业绩增长的新生力量。在矿山开采行业整体刺激扩张的背景下，公司抓住行业发展的机会，在矿山开采领域不断进行迭代升级，成长轨 迹始终以技术创新为核心驱动力，实现从场景适配到技术突破、再到 绿色升级的阶梯式跨越。水利水电方面，未来公司将持续发挥其在隧 道施工领域的钻爆法技术领先优势，进一步深耕其中，通过不断创新 的智能装备和全流程解决方案，全面赋能国家战略工程建设。为维持 在铁路、公路市场综合服务能力，公司实施重大资产重组，进一步夯 实五新隧装核心主业，同时切入高端港口物流设备制造领域，在巩固 传统赛道优势的基础上打造第二增长曲线。

对标海外龙头，发展后市场业务：全球采矿建筑设备与服务供应商安 百拓历年收入中后市场业务占比均超过 60%，凭借高质量设备与丰富 服务经验的深度融合，构建了产品及服务的综合竞争优势。五新隧装 聚焦隧道智能装备领域，在顺应行业发展趋势的同时，也关注到客户 需求从价到质的变迁，开启了后市场业务的加速发展之路，针对性拓 展中期维修保养、再制造整机大修、操作手培训等增值业务。