2025年水晶光电研究报告：全球卓越的光学专家，新品升级与AR一号工程开启新征程

水晶光电：致力于成为“全球卓越的一站式光学解决方案专家”

深耕光学赛道二十三年，提供从元器件到模组及解决方案的一站式专业服务

坚守光学产业创新发展，从“制造型”向“技术型”转型升级。公司成立于2002年，二十多年来专注光学赛道，专业从事光学影像、薄膜光学面板、汽车电子(AR+)、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售，产品主要应用于消费电子、车载光电及元宇宙 AR/VR 等领域。目前公司已沉淀了光学薄膜设计、微纳光学、精密光学加工、自动化智能化、硬件结构设计、光学系统设计、系统测试和测量与分析八大技术，具备为客户提供一站式光学解决方案的能力，实现公司从“制造型”向“技术型”转型升级。

公司主要包括消费电子（光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学）、3D模组、汽车电子(AR+)、反光材料等主要业务板块。公司产品广泛应用于智能手机、相机、智能可穿戴设备、智能家居、金融支付、安防监控、车载光电、元宇宙AR/VR等领域，产品形态由单一的光学元器件向元器件、模组及解决方案并存转型，主要业务板块如下：

1、光学元器件：公司与各大摄像头厂家保持密切合作，以红外截止滤光片为代表的核心光学元器件多年来保持行业领先的市占率；公司加快产品开发和新品推广，吸收反射复合型滤光片（涂布滤光片）产品成功导入新技术，持续扩大市场份额。此外，随着 iPhone15 Pro Max 推出潜望式摄像头方案，公司微型光学棱镜模块亦应用于手机潜望式摄像头等各类成像和光源模组。

2、薄膜光学面板：主要包括摄像头盖板、智能手表表盖、指纹识别盖板等产品；其中摄像头保护盖板等产品能够有效减少成像“鬼影”现象，使手机拍照色彩更加真实饱满，并且为摄像头带来耐冲击和抗划伤等保护性能。

3、半导体光学：主要包括窄带滤光片、DOE（衍射光学器件）/diffuser（扩散器）、环境光/接近光传感器等，其中窄带滤光片能够实现特定波段光谱通过，主要应用于手机接近光传感器、投影仪自动对焦、多种方案的3D 摄像头发射及接收端模组以及 TWS 耳机等领域。

4、3D 模组：主要包括点阵发射器、接收相机、双目结构光、TOF 相机等产品，该部分业务由广东埃科思公司开展（2025 年公司以自有及自筹资金3.235 亿元收购广东埃科思科技有限公司 95.60%股权，同时通过全资子公司台州创进企业管理有限公司间接持有广东埃科思 2.00%股权）。广东埃科思主要从事3D 视觉感知产品的技术开发、生产和销售，依托对感知端视觉产品的设计研发、生产制造及市场能力，以 3D 感知产品设计研发、3D 整机量产工艺、光学设计与仿真等底层核心能力与资源支撑，在消费电子领域主要提供光学模组、结构光、ToF、双目、RGB摄像头等产品，应用领域涵盖金融支付、智能家居、机器人、安防、手机、平板、笔记本、汽车电子、AR/VR 等行业。

5、车载光学：公司在 AR-HUD 领域处于行业领先地位，是国内首家大批量生产AR-HUD 的厂商，2023 年国内市场占有率排名第一，并成功成为海外知名车企HUD的 Tier 1 供应商；公司作为国内领先的玻璃基激光雷达视窗片量产厂商，已和海内外各大激光雷达厂商建立业务合作。

6、AR 光学：公司具备从光学元器件到光学模块，以及近眼虚空显示的各类光波导技术的一站式光学解决方案能力。公司已确定以AR/VR 为公司未来主要的战略方向，在 AR/VR 布局中重点关注显示和投影领域，已持续多年沿着反射光波导、衍射光波导等技术路线，在 AR 显示和投影领域持续深耕，获得了业内诸多大客户的认可，并在技术理解、量产能力和质量控制等方面做好了充分的准备。

7、反光材料：由公司旗下控股子公司夜视丽开展。夜视丽多年来一直致力于反光材料技术的积累与产品性能的提升，布局多重消费场景，覆盖人、车、路三大主线，同时抓住海外市场机会，与国际客户发展深度的商业合作伙伴关系。

公司以核心技术为轴，拓展消费级应用场景，构建第二、三成长曲线。目前公司已构建了以消费电子为代表的第一成长曲线，奠定公司的业务基石。此外，以车载光电为代表的第二成长曲线，不断为公司带来突破性发展；以元宇宙光学为代表的第三成长曲线，持续为公司获得业务机会。

公司股权结构分散但相对稳定，公司日常经营管理具备独立性。截至2025年6月 30 日，公司第一大股东为星星集团有限公司，持有公司8.90%股份；而叶仙玉先生持有星星集团 85%股份，因此为公司实际控制人。公司第二大股东为杭州深改哲新企业管理合伙企业（有限合伙），持有公司5.28%股份，并与星星集团是一致行动人关系。股东方不参与公司日常经营管理，公司与控股股东及其一致行动人在业务、人员、资产、机构、财务等方面相互独立，具有独立、完整的资产及业务方面的自主经营能力。

公司“十五五”发展战略清晰，聚焦“构建双循环体系、AR 显示光学龙头、大客户合作 2.0 阶段”三大目标。“十五五”期间，公司将继续秉持“全球化、技术型、开放合作”的战略方针，依托公司在光学领域深厚的技术积累与优质的客户资源，聚焦核心业务板块，以创新驱动关键技术突破、深化场景化应用协同、提升全球化运营效率。公司“十五五”战略重点聚焦以下三大目标：

1、双循环建设目标：建成具备抗风险、抗冲击能力的双循环运营体系。主要包括：1）建设外循环，设立海外运营中心，扩大海外制造运营规模，并逐步实现海外业务供应链闭环；目前公司的海外运营中心总部设于新加坡。2）扩大内循环，发展国内业务，内销和外销业务比例维持在安全区间；目前，公司国内的主要生产基地均有明确业务定位，海外生产基地位于越南。

2、元宇宙时代目标：成为全球 AR 光学显示解决方案的龙头企业。主要包括：1）构建多元产品矩阵，打造多元化客户结构；2）实现从元器件的解决方案商向显示光学模块解决方案提供商的成功转型。AR 方面，公司首要的核心产品为光波导；第二大品类是相关光学元器件的平移；第三大品类是3D 视觉解决方案。

3、大客户合作 2.0 阶段：成为大客户光学元器件及模块解决方案的核心战略伙伴。主要包括：1）研发储备前沿技术，把现有技术做到极致；2）团队能力与大客户同频，组织机制与大客户适配，实现项目集群化管理。未来公司将在工程技术能力、量产规模化管理、组织机制等方面进一步与大客户适配。在产品品类上，公司将打造 Cover 类、棱镜类、滤片类、黑膜类、AR 类及其他类六大产品品类。

公司近年业绩快速增长，新兴业务打造成长新动能

公司近年收入及利润快速增长，持续受益于新产品放量及结构优化。2018-2024年，公司收入逐年增长，由 23.26 亿元增长至 62.78 亿元，对应CAGR 达18.0%。2018-2021 年，公司归母净利润基本持平，保持在4.4-4.9 亿元左右水平；2022年随着收入增长及毛利率提升，当年归母净利润提升幅度较大，实现5.76亿元，同比增长 30.3%。 2023 年，公司实现营业收入 50.76 亿元，同比增长16.01%；归母净利润6.00亿元，同比增长 4.15%。主要原因为公司在消费电子类业务、车载光电类业务方面均实现一定成效，特别是微型光学棱镜模块、车载光电HUD 等项目稳健发展。其中，2023 年 6 月微型光学棱镜模块项目成功实现量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商。 2024 年，公司收入、利润均创历史新高，实现营业收入62.78 亿元，同比增长23.67%；归母净利润 10.30 亿元，同比增长 71.57%；归母净利润增速远超收入增速，主要受益于公司新项目的量产及产品结构优化；同时公司内部通过降本增效，管理效能大幅提升。 2025 年上半年，公司实现营业收入 30.20 亿元，同比增长13.77%；归母净利润5.01 亿元，同比增长 17.35%。上半年公司锚定消费电子、车载光学、AR/VR三大核心业务方向不动摇，通过高效整合资源布局，深化内部管理升级，持续夯实内生竞争力，推动产业结构从消费电子向车载光学、AR/VR 领域稳步转型；同时精准聚焦核心战略项目，稳健推进业务发展和战略有效落地。

公司近年毛利率稳步提高，期间费用率控制在合理范围。毛利率方面，公司2021年毛利率降至 23.81%，主要由于当年营收占比达 55.7%的光学元器件业务毛利率下降 2.11pct 及半导体光学业务毛利率下降 12.32pct 所致。此后，公司毛利率稳步提高至 2024 年的 31.09%。期间费用率方面，公司2018-2023 年期间费用率保持相对稳定，除了 2021-2022 年外均保持在 15.3%-15.9%左右水平；2021年-2022年期间费用率较低主要由 2021 年管理费用改善、2022 年获得较多汇兑收益等因素造成。2024 年公司通过精益降本增效，实现期间费用率12.3%的近年新低。2024 年，公司毛利率 31.1%，同比上升 3.3pct；净利率16.4%，同比上升4.6pct；主要受益于生产成本及各项费用的下降。公司期间费用7.72 亿元，同比下降0.9%；期间费用率 12.3%，同比下降 3.0pct。具体来看：1）销售费用0.85 亿元，同比上升 20.3%，销售费用率 1.4%，主要由于海外业务布局影响，人工、差旅办公等费用增加；2）管理费用 3.65 亿元，同比上升 3.2%，管理费用率5.8%，主要由于职工薪酬增加、股份支付下降、公司经费等费用下降等；3）研发费用4.01亿元，同比下降 3.8%，研发费用率 6.5%，主要是为新项目的研发投入；4）财务费用-0.86亿元，主要由汇兑收益和利息收入构成。 2025 年上半年，公司毛利率 29.46%，同比上升 1.86pct；净利率16.58%，同比上升 0.51pct；主要由于公司几大应用板块毛利率均有不同程度的提升。公司期间费用 3.60 亿元，同比增长 19.6%；期间费用率 11.9%，同比上升0.6pct；主要原因为主要新项目研发投入增加、职工薪酬成本增加；以及由于利率下降，财务收益同比减少。

公司主要收入来源为光学元器件业务和薄膜光学面板业务，两者毛利率近年不断提升。2020-2024 年，公司光学元器件业务收入占比虽由63.8%下降至45.9%，但仍为第一收入来源，同时薄膜光学面板业务收入占比由13.4%上升至39.4%，两者占比总和由 2020 年的 77.2%上升至 2024 年的 85.3%，为公司主要收入来源。同时，2020-2024 年公司光学元器件业务毛利率由 27.6%上升至36.3%，薄膜光学面板业务毛利率由 4.2%上升至 26.7%，为公司整体盈利能力提供坚实支撑。光学元器件业务 2024 年收入 28.84 亿元，同比增长17.92%，收入占比45.9%；毛利率 36.31%，同比上升 5.65pct。公司微型光学棱镜模块项目于2023 年6月成功实现量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，开启与北美大客户合作新高度。2024 年，公司稳步推进与北美、韩系大客户的业务合作，越南产品线成功取得多家大客户的合格供应商认证。公司加快产品开发和新品推广，涂布滤光片产品成功导入新技术，持续扩大市场份额。

薄膜光学面板业务 2024 年收入 24.72 亿元，同比增长33.69%，收入占比39.38%；毛利率 26.65%，同比上升 1.17pct。2024 年，公司不断深化与北美大客户的业务合作，在提升手机端薄膜光学面板市场份额的同时，实现终端品类全覆盖，在小尺寸面板领域进一步巩固竞争优势；积极开拓车载、智能穿戴、智能家居等非手机领域的产品应用。 半导体光学业务 2024 年收入 1.29 亿元，同比增长19.50%，收入占比2.06%；毛利率 40.29%，同比上升 4.97pct。2024 年，公司持续拓展窄带新应用，开拓芯片镀膜产品机会，探索半导体光学业务的新蓝海。其中，窄带产品抓住国内安卓系大客户的量产机会，实现销售业绩翻番，市占率大幅上升。芯片镀膜产品在攻克镀膜技术难题上取得显著突破，产品良率提升。 2025 年上半年，公司业务结构披露按照终端应用领域口径进行调整，原“光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学”合并至“消费电子”板块。因此2025年上半年，消费电子业务收入 25.43 亿元，同比增长 12.80%，收入占比84.2%；毛利率29.52%，同比上升 1.69pct。 汽车电子(AR+)业务 2024 年收入 3.00 亿元，同比增长3.04%，收入占比4.78%；毛利率 13.53%，同比上升 1.81pct。2024 年，公司HUD 出货量逼近30 万台，市场份额稳步增长；同时成功斩获国内外十余个重点项目定点。AR/VR 业务方面，公司将反射光波导作为一号工程，与头部企业保持深度合作，着力解决量产性难题，目前已打通核心工艺，建设初步的 NPI 产线。2025 年上半年，汽车电子(AR+)业务收入 2.41 亿元，同比增长 79.07%，收入占比8.0%；毛利率25.24%，同比上升 16.79pct。 反光材料业务 2024 年收入 3.94 亿元，同比增长 37.17%，收入占比6.27%；毛利率 30.87%，同比上升 1.65pct。2024 年，公司积极拓展市场版图，国内外车牌膜业务表现出色，超预期完成既定目标，在行业内的知名度显著提升；同时为海外大客户配套供应的反光布以及微珠型反光膜业务量快速增长，有力推动了整体销售业绩的大幅攀升。2025年上半年，反光材料业务收入1.87亿元，同比增长1.97%，收入占比 6.2%；毛利率 35.68%，同比上升 4.27pct。

光学元器件：消费电子新品作为核心增长引擎，持续深化大客户合作

影像升级加速潜望式摄像头搭载，微棱镜巩固核心供应商地位

在硬件层面，摄像头及对应的影像升级仍是智能手机的创新核心。随着下游消费者对于手机影像功能需求的日益多样化，智能手机厂商和摄像头供应商努力推进行业变革，摄像头规格持续升级。除了智能手机单机搭载摄像头数量持续增长，超高像素、大光圈、多透镜设计、光学防抖、光学变焦、潜望式镜头模组等成为智能手机摄像头升级的演进方向。 按照变焦原理分类，变焦方式分为数码变焦、混合变焦、光学变焦和潜望式镜头变焦。其中，光学变焦通过改变镜头间的纵向焦距，实现无损拍照，其拍摄效果和成像效果更好。而潜望式镜头运用棱镜将变焦时镜头的运动方向由垂直于手机方向改为在手机平面内横向运动，实现光学变焦。与普通光学变焦相比，潜望式镜头变焦倍数更大，看得更远，成像效果更优。

潜望式镜头又称“内变焦”镜头，其光学变焦在机身内部完成。一类潜望式镜头采用折叠光变方案，通过增加棱镜折射的方式，实现光路90°转变，使得镜头横向放置以获得更大的变焦倍率而无需考虑因为镜头高度限制无法获得更大空间，能够在不增加手机厚度的同时，实现高倍数的光学变焦，大幅度提高手机拍摄性能，从而达到手机拍照更长远、更清晰的效果。

潜望式摄像头逐渐在各大手机厂商高端旗舰机型中渗透，预计2020-2025年全球出货量将以 CAGR 30%增长。据华经产业研究院数据，2020 年全球潜望式摄像头出货量为 3500 万颗，预计到 2025 年全球潜望式摄像头出货量将达1.28 亿颗，对应2020-2025 年 CAGR 达 29.6%。2020 年，华为、OPPO 和vivo 是全球潜望式摄像头的主要应用厂商，三者占全球搭载潜望式镜头收集比例合计达81.2%。其中华为排名第一，占比为 51.3%；OPPO 排名第二，占比为16.5%；vivo 排名第三，占比为 13.4%。

2023 年，苹果在 iPhone15 Pro Max 上首次搭载潜望式摄像头，采用四重反射棱镜方案。根据苹果官网和专利显示，有别于传统的单次反射转折90°方案，苹果的潜望式镜头采用四次反射棱镜架构，通过一颗平行四边形的光学棱镜实现，这相当于搭载等效 120mm f/2.8、5 倍变焦的望远镜头。当光线在经过望远镜组之后，可以在棱镜内部反射四次，再到达感光元件。 四重反射棱镜架构解决了潜望长焦模组的空间占用问题。与安卓主流的三角棱镜潜望式镜头设计相比，采用四重反射棱镜的潜望式镜头光学元件简单，不需要复杂的望远镜组设计，理论上有更好的光学表现。在降低成本的同时，光圈也容易设计得较大。由于棱镜中间没有其他光学元件，因此较好地解决了潜望长焦模组的空间占用问题。

苹果搭载潜望式摄像头的机型销量占比持续攀升，带动四重反射棱镜产品需求持续增加。据 IDC 数据，iPhone15 Pro Max 发布后的四个季度销量超过4700万部；在 4Q23-2Q24 期间，iPhone15 Pro Max 单款机型占到当季度苹果手机销量约1/4。2024 年 9 月，iPhone16 系列手机发布，新增 iPhone16 Pro 及iPhone16ProMax两款高端机型搭载潜望式摄像头。据 IDC 数据，iPhone16 系列发布后的四个季度中，搭载潜望式摄像头的机型销量超过 1.1 亿部；在4Q24-2Q25 期间，搭载潜望式摄像头的机型占到当季度苹果手机销量稳居 45%以上。

公司微棱镜产品凭借核心竞争力积极争夺市场份额，持续巩固客户端核心供应商地位。2023 年，公司增加对微型光学棱镜模块战略性项目的研发投入，紧跟终端客户的高标准要求，迅速完成数字化产线搭建，实现业界首个工艺与量产突破，微型光学棱镜模块项目于 6 月成功实现量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，开启与北美大客户合作新高度，成功实现从单一元器件制造商向复杂光学模块及解决方案提供商转型。2024 年，微型棱镜模块产品快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产，持续巩固市场优势，带来营收的显著增长。

把握滤光片升级机遇，涂布滤光片份额持续提升

红外截止滤光片（Infra-Red Out Filter，IRCF）是镜头系统的核心组成部件，为图像传感器的配套产品。其工作原理是利用精密光学镀膜技术在白玻璃、蓝玻璃或树脂片等光学基片上交替镀上高低折射率的光学膜，实现可见光区（400-630nm）高透、近红外光区（700-1100nm）截止的光学滤光片。红外截止滤光片是高性能摄像头的必备组件。由于光线进入镜头后，可见光和红外光经折射在不同的靶面成像，可见光的成像为彩色，红外光的成像为黑白，红外光会在可见光成像的靶面形成虚像，影响图像的颜色和质量。因此，红外截止滤光片能够通过实现近红外光区截止以消除红外光对成像的影响。红外截止滤光片主要应用于智能手机摄像头、电脑摄像头、车载摄像头和安防摄像头等数码成像领域，通过滤除红外光提升成像品质，使成像更符合人眼的视觉体验。

按照基板材质不同，红外截止滤光片可分为白玻璃、蓝玻璃、树脂三类。白玻璃红外截止滤光片是在普通光学玻璃上镀膜，以反射红外线，但容易产生色偏问题，只在中低像素摄像头中使用。蓝玻璃红外截止滤光片是在蓝玻璃上镀膜来滤除红外线（蓝玻璃吸收红外线，镀层反射红外线），能有效消除伪色，主要应用于800万像素以上的摄像头中。树脂红外截止滤光片以树脂片为基材，具有更薄、韧性更强的优点，能够较好地解决低角度光偏移问题，光谱精度更高。

吸收反射复合型滤光片（涂布滤光片）作为红外截止滤光片的升级方案，渗透率提升具有广阔空间。涂布滤光片在红外截止滤光片的加工工艺上引入微纳光学加工工艺，可极大地改善特殊场景中红色花瓣鬼影及色差问题。例如在东田微招股书中披露其已成功研发的旋涂红外截止滤光片生产工艺，通过在光学玻璃表面使用化学树脂处理，达到其他材质不具备的特性，能有效改善光学模组影像红色Flare（眩光）问题。该产品可实现大角度下特定透过率（T=20%）的波长偏移量从 22nm 缩小到 2nm，较其他材质同类产品近红外光吸收效果显著改善。

中国企业在全球手机滤光片组件市场处于垄断地位，水晶光电出货量份额名列前茅。据潮电智库数据，在 2023 年全球手机滤光片出货前十名榜单中，只有奥托仑一家韩企身影，中国企业已处于完全垄断地位，市占率高达91%。其中，水晶光电市场份额达 21%，占据领先地位。

巩固滤光片业务优势地位，成熟业务与新兴业务双管齐下。在成熟业务上，公司红外截止滤光片及其组立件产品通过制程优化、管理提升、成本下降等措施保障业务稳定发展，单反相机业务继续保持高市场占有率，从而带动收入和利润双提升。新业务层面，公司作为国内量产吸收反射复合型滤光片的龙头企业，伴随着高端机型覆盖率增加以及中低端机型渗透，产品放量增长。涂布滤光片产品应用领域持续开拓，北美大客户涂布滤光片项目成功量产。公司加快产品开发和新品推广，涂布滤光片产品成功导入新技术，持续提升市场占有率，应用场景拓宽至无人机、运动相机、车载等领域，行业地位进一步凸显。公司越南生产基地完成二期产能扩建，新增高端滤光片生产线，打造辐射东南亚市场的核心制造枢纽。北美大客户涂布滤光片项目，攻克多项技术难关，突破行业技术壁垒，成功实现量产；同四重反射棱镜等产品协同，共同开启大客户合作2.0阶段。

元宇宙光学：AR 眼镜发展势如破竹，一号工程彰显战略与信心

AR 设备市场空间广阔，光学显示系统成决胜关键

智能眼镜创新元年，AI 眼镜与 AR 眼镜群雄逐鹿。AI 智能眼镜的硬件发展经历了三个阶段：无摄像头智能眼镜（AI 眼镜）、带摄像头智能眼镜（AI 眼镜）、带显示屏智能眼镜（AR 眼镜）。目前无摄像头智能眼镜和带摄像头智能眼镜技术较为成熟，市场上已经存在成熟的产品，而此前 AR 眼镜在显示、算力、重量等方面仍有较多需要改进的地方，推广速度较慢。 2021 年 9 月，Meta 与雷朋联名推出了初代智能眼镜Ray-Ban Stories；2023年9月继续推出第二代产品 Ray-Ban Meta。据 IDC 数据，该产品发布后两个季度共卖出 46 万台；截至 2024 年 5 月出货量已超过 100 万台。此外，Rokid、Xreal、雷鸟等品牌也推出了各式各样的 AI/AR 眼镜，获得了不错的市场关注度。2025 年以来，全球 AI/AR 眼镜产业呈现出蓬勃发展的繁荣景象，Meta、Google、小米、雷鸟、Rokid 等众多知名品牌相继发布或展示其新款AI/AR 眼镜产品，多个全球头部玩家加速入局，推动产业落地。各巨头蓄势待发，2025 年迎来AI眼镜与 AR 眼镜市场的群雄逐鹿。

全球AI智能眼镜销量持续提高，预计到2030年出货量将达9000万副。据WellsennXR 数据，2023-2024 年全球 AI 智能眼镜销量分别为24/152 万副。2025 年上半年销量达 147 万副，同比增长 220%；随着下半年 Meta、阿里、Rokid、三星、理想以及其他品牌 AI 眼镜新品陆续上市和交付，以及音频眼镜逐步上线AI 大模型，Wellsenn XR 预计全年 AI 智能眼镜销量有望超 550 万副；同时预测到2030年全球 AI 智能眼镜销量将达 9000 万副。

AI 眼镜如火如荼的当下，AR 眼镜仍为理想方案。目前不带显示屏功能的AI眼镜技术相对成熟，其重要性在于有望加速 AR 眼镜行业发展历程，其中一方面在于AI 眼镜在培养用户习惯方面具有重要意义，将智能眼镜由过往“先把功能准备好，再让用户佩戴”的思路质变到“先让用户佩戴上，再逐步优化功能”，让更多用户适应智能眼镜这一创新产品形态，为 AR 眼镜的推广打下用户基础；另一方面原因也在于相对的价格优势，即在与传统配镜价格相仿的前提下，新增以AI交互、摄像、音频等多向功能，在相似成本条件下给用户更加丰富的智能体验，相比于传统配镜性价比相对较高。 行业巨头加快 AR 领域布局，AR 眼镜新品加速推出。在人工智能技术持续突破的强劲驱动下，智能眼镜市场需求快速释放，AR 眼镜凭借其沉浸式交互特性，有望成为下一代人机交互的核心载体，进而重塑大众的工作模式与社交场景。各大行业巨头加快 AR 领域布局，AR 智能眼镜作为 AR 的主要搭载形式被行业看好，AR眼镜发展迅速。随着 AR 市场规模不断增长，互联网、智能手机等领域科技巨头纷纷布局 AR 领域，收购或自研相关光学显示技术、交互技术等，以期获得先发优势。

AR 设备虽出货量还处于低量级阶段，但其出货量呈现逐年增长态势。据WellsennXR 数据，2024 年全球 AR 出货量为 50 万台。预计2025 年全球AR 出货量将达85万台，同比增长 70%；主要由于 AR 眼镜受益于 AI 眼镜的热度、销量持续增长，同时下半年开始会有阿里、Meta 等 AR+AI 眼镜新产品持续发布和上市，为全年高增长贡献新增量；运动类 AR 眼镜预计也有超预期的销量贡献。WellsennXR预计到 2027 年，全球 AR 出货量将达到 300 万台。 AR 眼镜市场规模不断提高，未来具有广阔空间。近年来随着AR 芯片、AR光学等技术不断发展，AR 眼镜功能日益丰富，成本不断降低，因此逐渐拓展至消费市场。据 Statista 数据预测，中性条件下 2023 年全球 AR 眼镜硬件+软件市场收入额达到 22.11 亿美元，并将在未来 5 年内保持稳定增长，中性条件下预计2028年收入额将达到 158.46 亿美元，期间年复合增长率为 48.27%。

AR 整机产品中，光学显示单元是最核心的部分，一定程度上决定AR 产品未来能否量产及大规模推广。以 AR 眼镜为例，AR 眼镜主要可分为光学显示、传感器、摄像头、计算处理器、存储、音频等核心模块。据艾瑞咨询数据，AR 整机产品中光学显示单元占整机成本 43%，计算单元（主控芯片）占整机成本31%，存储部分占整机成本 15%，感知单元（摄像头、传感器、陀螺仪等）占整机成本9%。

AR 眼镜中光学显示方案成为关键环节。带显示屏功能是AR 眼镜核心功能，其光学显示方案众多，更新迭代速度加快。自 2012 年开始，各厂商积极探索可行的AR 光学方案，早期主要方案有棱镜方案和离轴光学方案，代表产品如GoogleGlass等；2016 年，EPSON 推出 BT-300 产品，采用自由曲面镜的方案开始逐渐成熟，而由自由曲面方案发展而来的 BirdBath 方案成为随后应用最多的光学方案，代表产品如雷鸟 Air 1S 等；2022 年，Magic Leap 使用了衍射光波导技术，有望解决BirdBath 方案的重量和视场角问题。目前，AR 行业玩家正加快朝着光波导方案量产实现上努力。

光波导方案主要分为反射光波导和衍射光波导，或将成为未来AR 眼镜光学方案的必然趋势。光波导方案利用在波导结构中光线反射或衍射前进起到传输图像的作用。光波导的这种特性可以将显示屏移至额头，减少对外界光线的阻挡，改善用户的佩戴体验。光波导方案解决了体积和视场角（FOV）与动眼框的矛盾，其轻薄和高穿透性被认为是未来 AR 眼镜光学方案的必然趋势。衍射光波导具备轻薄和高视场角优势，量产性和良率较易提升。衍射光波导根据光栅类型的不同可分为浮雕光栅波导与全息光栅波导，其原理利用了光栅的衍射特性，让光能够在设计好的路径上传播，将微投影系统发出的光导入人眼。衍射光波导的优点在于经镀膜后可直接加工，并且以半导体工艺为主，量产性与良率较易提升；同时，衍射光波导保留了轻薄、高视场角的光波导方案优势。而由于物理原理限制，衍射光波导方案可能会导致色散和隐私泄露等问题。反射光波导同样具备轻薄和高视场角优势，成像质量较高。反射光波导又称阵列光波导，该方案通过阵列反射镜堆叠实现图像的输出，图像光线在阵列内的每一次反射都会经过反射波导进入人眼，增大了动眼眶范围。其优点在于设计原理简单，在减小体积的同时有效增加视场角。同时成像质量、色彩和对比度能达到较高水平。而不足之处在于该方案生产对阵列贴合和切割工艺的一致性要求较高，且自动化能力较弱，因此存在量产难度大，单片价格高的问题；同时存在固有的明暗条纹问题。

Meta 发布量产版 AR 眼镜 Meta Display，光学方案采用阵列光波导技术。2025年9 月 18 日，Meta 在 Connect 2025 大会上发布 Meta Ray-Ban Display 量产版AR眼镜，采用右眼全彩单目显示屏设计，600×600 像素显示屏可提供20 度视场角（FOV）内容显示能力，显示屏/内容刷新率 90Hz/30Hz，峰值亮度5000 尼特。该产品起售价 799 美元。据 AR 陀螺报道，该产品光波导方面采用阵列光波导技术，由 Lumus 授权、Schott（肖特）制造。 Meta Display 智能眼镜开售两天即售罄，成为 AR 眼镜量产领域里程碑事件。2025年 9 月 30 日，Meta 该新款 AR 眼镜 Meta Ray-Ban Display 在部分实体门店开售，仅两天便几乎全面宣告售罄，且许多门店预约已经排到10 月底，甚至到11月或12 月。Meta 表示补货工作即将开始，公司计划将销售该款眼镜的商店数量增加一倍。Meta 新款 AR 眼镜的畅销亦彰显带显示 AR 眼镜市场热度及消费者认可和推崇。

扎根 AR/VR 领域十余载，一号工程聚焦反射光波导技术

AR/VR 领域坚持布局十余年，一号工程承载了公司的期待和未来。多年来，公司专注 AR/VR 领域的技术研发布局，自 2011 年起与Lumus 公司合作，2019年与Digilens 公司合作，现已形成显示系统（波导片）、3D 模组、核心光学元器件、衍射晶圆及反射方片以及其他智能头戴设备需要采用的2D、3D 相关光学产品的业务布局。公司具备从设计到评测的一站式光学解决方案能力，助力终端客户解决光学硬件性能及量产难题。

光波导技术方面，公司聚焦反射光波导技术，专注反射光波导、衍射光波导的研发创新与突破，同时布局了衍射体全息波导技术。反射光波导作为公司一号工程，与头部企业保持深度合作；公司坚定投入并着力解决量产性难题，目前已打通核心工艺，建设初步的 NPI 产线。衍射光波导深化与Digilens 的合作，升级体全息产线，实现小批量商业级应用出货。公司亦对行业其他技术的发展始终保持关注。投影光机产品方面，公司启动光机中所采用大量光学零组件产品的布局和研发，可以为光机厂商提供众多光学元件。核心光学元件方面，公司积极推动核心光学元件从传统智能手机向 AR/VR 智能眼镜领域的平移，持续发挥在消费电子领域积累的优势，抢占市场先机。 镀膜、冷加工与自动化制造是公司的核心优势。公司镀膜技术全球领先，冷加工与自动化量产能力突出，具备端到端的光学设计与测试能力，能高效响应客户需求，提供完整解决方案。公司正推进 3D 模组等小型化技术布局，通过3D空间感知，让 AR 图像与实景空间更好地结合。

车载光学：抬头显示逐步规模化量产，车载HUD 业务成绩斐然

抬头显示商业化应用上车提速，AR-HUD 预计成为增长主力

抬头显示系统（HUD）是一种综合的电子显示设备，能够提高驾驶过程的舒适性和安全性。HUD 以驾驶员为中心，将重要行车信息（如导航、车速、电量/油量、ADAS 相关信息等）投射到前挡风玻璃或其他显示介质上，在玻璃前方形成影像，让驾驶员尽量不低头、不转头就能看到重要驾驶信息，尽量减少对驾驶员注意力的转移。

根据显示方案不同，HUD 主要分为 C-HUD、W-HUD、AR-HUD 三代类型。第一代C-HUD又称组合型抬头显示系统，需要将影像投影到独立的半透明树脂玻璃上，因其安全性不足、成像效果一般，已被逐步淘汰。第二代W-HUD 又称挡风玻璃型抬头显示系统，利用光学反射将行车信息投射到汽车前挡风玻璃上，技术较为成熟，是当前的主流方案，已实现量产。第三代 AR-HUD 又称增强现实型抬头显示系统，结合了 AR、ADAS 和智能座舱实现车载信息和实景的融合，是未来升级的发展方向。2021 年是 AR-HUD 商业化应用元年，AR-HUD 开始逐步上车，进入规模化量产阶段。

图像生成单元（PGU）是 HUD 核心器件，基于投影方式不同主要分为TFT-LCD、DLP、LCOS、MEMS-LBS 等方案。HUD 主要由信息处理、投影显示处理两部分组成，后者利用光学反射原理，通过投影装置将行车信息映射到前挡风玻璃上，成像环节核心器件是 PGU。在不同投影方案中： 1、TFT-LCD 方案较为成熟、成本较低，已成为主流投影技术，大量运用于W-HUD。2、DLP 方案是美国德州仪器的专利技术，所产生的图像分辨率高、对比度高、成像逼真，是 AR-HUD 最为成熟的技术，但因芯片垄断而成本较高。3、基于 LCOS 的 AR-HUD 解决方案由于芯片对封测技术要求较高，量产难度较大，但其可以在放大虚拟图像距离（VID）和视场角（FOV）的同时将硬件体积减小，预计未来将会成为主流方案。 4、MEMS-LBS 方案采用激光束扫描成像，具有较高的亮度和对比度，但由于其分辨率相对较低，且激光二极管耐高温性较差，目前难以实现车规级应用。

HUD 成本构成中影像源和光学镜面占比较高，上游技术仍依赖于国际企业。据华经产业研究院数据，在 HUD 成本中，影像源（包括芯片）约占50%，光学镜面（包括 LED 光源）约占 20%，其他部分约占 30%。其中，影像源作为最核心的板块，技术大多被国际企业所掌握。显示技术方面国内除 LCD 技术相对成熟外，其他技术仍处于发展阶段，整体国产化率相对较低。 未来汽车行业对 HUD 的不断导入将持续提升 HUD 搭载率，AR-HUD 预计将成为增长主力。据亿欧智库数据，在 2021 年汽车总体销量中，HUD 搭载率为5.7%，其中C-HUD、W-HUD、AR-HUD 搭载率分别为 0.4%、5.1%、0.3%。随着HUD 进入快速放量期，预计 HUD 搭载率将实现高速增长，到 2025 年将达到45%。其中，AR-HUD预计将成为增长主力，到 2025 年搭载率将提升至 18%；W-HUD 搭载率预计将提升至27%。

中国汽车前装 HUD 市场规模预计保持稳定增长，AR-HUD 占比不断扩大。据亿欧智库数据，2021 年中国汽车前装 HUD 市场规模达到 29.6 亿元，同比增长50.3%。随着汽车智能化进程加速，HUD 不断放量，预计到 2025 年市场规模将大幅提升至317.4 亿元，对应 2021-2025 年 CAGR 为 81.0%。显示方案预计由W-HUD 为主流向AR-HUD 转变，预计到 2025 年 AR-HUD 市场规模将达到196.7 亿元，占比达62%；W-HUD 市场规模将达到 120.7 亿元，占比为 38%。

车载光学业务竞争力强劲，HUD 产品出货量连创新高

公司车载光学业务以 HUD 及激光雷达视窗片产品为核心，市场份额始终保持前列。HUD 作为智能汽车交互系统的重要组成部分，未来有望成为主流智能汽车的标配，尤其 AR-HUD 的市场规模及渗透率更呈现出稳步提升的良好态势。公司自切入车载HUD 市场以来，AR-HUD 的市场份额始终保持前列，同时得益于AR 光学业务的技术积累，目前已全面布局了 TFT、DLP、LCOS、光波导、斜投影等方案的AR-HUD产品，未来将持续开拓优质客户，不断优化客户结构，稳步提升盈利水平。智能座舱领域除了 HUD 以外，公司还将积极打造电子后视镜（CMS）、车窗投影等系列智能座舱相关产品，打造多元化的智能座舱产品体系，为智能座舱产业的进步与发展贡献重要力量。 激光雷达产品方面，公司主要供应激光雷达视窗片等核心光学零组件。作为国内领先的玻璃基激光雷达视窗片量产厂商，公司已和海内外各大主流激光雷达厂商建立业务合作，为智能驾驶技术发展提供助力。

HUD 出货量持续创新高，不断取得多项头部定点项目。出货量方面，2023年公司HUD 出货量超 20 万台，其中 AR-HUD 国内市场占有率排名第一；2024 年公司HUD出货量逼近 30 万台，市场份额稳步增长。定点项目方面，公司成功取得捷豹路虎的 HUD 项目，成为第一个进入海外主流整车品牌的中国HUD Tier 1 企业；同时进入吉利、东风岚图、长安马自达等多家主机厂，并获得十余个重点项目定点。公司 HUD 产品自上市以来得到客户和业界的高度认可，与捷豹路虎合作仅一年时间就被授予全球优质供应商提名奖，并接连斩获多项客户嘉奖及行业权威奖项。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）