水晶光电（002273）研究报告：老牌光学龙头，汽车电子+AR驱动新成长.pdf

水晶光电（002273）研究报告：老牌光学龙头，汽车电子+AR驱动新成长。老牌光学龙头，从光学元器件成长为一站式光学解决方案供应商。公司以光学 业务起家，早期产品主要为红外截止滤光片、低通滤波器等，2010 年开始布 局生物识别和薄膜光学面板领域，后续逐步切入汽车电子和 AR 显示行业，紧 抓光学新兴领域应用，带动公司业务实现新一轮成长。公司 2019-2021 年营收 分别为 30/32/38 亿元，扣非归母净利润 3.5/3.6/3.7 亿元。分业务看，2021 年 公司光学元器件收入 21.2 亿元（同比+3%）、半导体光学 4.5 亿元（同比- 28%）、薄膜光学面板 9.5 亿元（同比+121%）、汽车电子（AR+）1.2 亿元 （同比+95%）、反光材料 2.6 亿元（同比+37%）。展望未来，公司立足精密光 学镀膜、冷加工等能力，拓展半导体光学、纳米压印等技术投入，中短期受益 终端客户端品类扩张以及薄膜光学面板新业务，中长期激光雷达、HUD 以及 AR 等业务有望接力，助力公司逐步从元器件厂商转变为一站式光学解决方案 供应商。

手机光学：传统红外截止滤光片升级迭代，微棱镜、DOE/Diffuser 贡献增 量。手机光学为公司基石业务，下游覆盖 HOVMSA 等主流手机品牌。（1）红 外截止滤光片：产品相对成熟，为传统摄像头标配产品，公司积极下沉中低端 市场，提升市场份额；此外公司已经开发吸收反射复合型滤光片作为其升级替 代，成像性能更好、单机 ASP 更高，逐步供应安卓高端手机。（2）微棱镜： 受益于潜望式摄像头及 3D 摄像头行业成长，公司产品已经导入国内安卓供应 链，后续有望进一步切入特定大客户，我们预计 ASP 有望达 3 美金；（3）窄 带滤光片、DOE/Diffuser：为 3D 摄像头核心零部件，公司在窄带滤光片方面 份额领先，并且和 VIAVI 配套供应特定大客户手机产品，后续有望全制程导 入；此外公司在 DOE/Diffuser 方面产品逐步趋于成熟，DOE 已经处于量产准 备，2022 年有望切入特定大客户，Diffuser 亦在开发激光雷达、车载等非手机 应用。我们预计公司手机光学业务（主要为光学元器件+半导体光学板块） 2022-2023 年收入分别为 31/44 亿元。

薄膜光学面板：摄像头盖板已供应大客户，有望进一步提升份额。2020-21 年 收入 4.5/9.5 亿元，毛利率分别为 5.2%/12.5%。公司产品包括玻璃或蓝宝石材 质的摄像头盖板，并在一体式盖板玻璃方面进行前瞻研发。公司摄像头盖板下 游客户包括特定大客户、华为、小米等，公司于 2020 年开始切入特定大客 户，我们估测 2021 年公司整体份额约 10%，2022 年有望增长至 20%。公司 智能手表表盖已切入国内外安卓客户，如三星、小天才等。展望后续，公司将 持续扩张光学面板品类，从中小尺寸到中大尺寸、非平面产品等，并且从手机 端应用向汽车、智能穿戴、AR/VR 延伸。考虑到在大客户端摄像头盖板份额提 升以及智能手表表盖的成长，我们预计公司 2022-2023 年收入 14/16 亿元。

汽车电子（AR+）：AR-HUD 实现量产，激光雷达保护罩拓展客户，AR 产品 支撑长期成长。2020-2021 年收入分别为 0.6/1.2 亿元，毛利率分别为 31.1% /36.5%。（1）车载 HUD，公司具备量产 AR-HUD 和 W-HUD 能力，为红旗 EHS9 定制 AR-HUD 产品，单机价值量，后续亦获取长安、长城等国内车企项 目定点。（2）激光雷达，公司可以提供棱镜、透镜、窄带滤光片、保护罩等产 品，目前亦是国内唯一提供玻璃基保护罩的企业，后续公司有望结合华为、大疆等方案厂商，导入更多终端车企。此外公司亦有车载智能大灯、车载投影、 摄像头等产品布局。（3）AR 产品，公司通过内生+外延前瞻性布局，投资 Lumus 布局阵列光波导，与 DigiLens 合作布局衍射光波导，并于德国肖特成 立合资公司布局高折射率玻璃晶圆产品。整体而言，AR 市场仍处于发展初 期，暂不考虑收入贡献，在车载业务带动下，我们预计 2022-2023 年公司汽车 电子（AR+）收入将达 3/5 亿元。