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水晶光电（002273）研究报告：国内光学元器件龙头厂商，汽车电子AR+打开第二成长曲线。水晶光电是国内光学元器件龙头厂商。公司成立于 2002 年，主营光学元器件、 薄膜光学面板、反光材料、半导体光学、汽车电子（AR+）业务，22H1 收入占 比分别为 57.5%/24.4%/7.2%/6.6%/3.6%。受益于手机光学创新及公司市场份 额提升，2017~2021 年公司总营收从 21.4 亿增长到 38.0 亿元，CAGR +15.4%；归母净利润从 3.56 亿元增长至 4.42 亿元，CAGR+5.5%。2022 前三 季度实现收入 32.02 亿元，同比+12.14%；归母净利润 4.80 亿元，同比 +35.75%，收入增长主要来源于海外大客户薄膜光学面板业务起量、汽车 HUD 等业务增长；净利率增长主要系业务结构改善、汇兑收益。

消费电子类：红外截止滤光片龙头地位稳固，薄膜光学面板、微棱镜等业务与 海外大客户合作顺利。1）红外截止滤光片（IRCF）：公司传统优势产品，下 游客户为苹果、三星、华为、小米等头部品牌，行业龙头地位稳固，2022 年在 智能手机不景气背景下仍取得份额提升；2）微棱镜：2023 年 iPhone 新机有望 引领潜望式摄像头潮流，我们预测公司微棱镜产品有望首批进入 A 客户供应 链。3）半导体光学：3D 视觉技术目前处在早期发展阶段，公司 DOE/Diffuser 产品未来有望切入大客户供应链并借助自身成本优势实现份额提升。4）薄膜光 学面板：A 客户手机摄像头盖板份额及毛利率稳步提升，未来有望在智能穿戴 等多场景打开增长空间。

汽车电子（AR+）：前瞻布局 HUD、激光雷达、智能投影等产品，开启第二成 长曲线。1）HUD：布局多年成为国内领先厂商，目前公司 AR-HUD 产品在红 旗、长安深蓝车型分别实现量产和标配；W-HUD 产品获得长城、比亚迪等多家 车厂定点，长期成长空间广阔。2）激光雷达光学元件：公司是国内率先量产激 光雷达罩的厂商，与大疆、速腾等国内主要客户业绩进展顺利推进。3）智能投 影：公司为整车厂开发的智能像素大灯、车载全息投影等项目进展顺利。 4） 新型显示：公司前瞻布局多种 AR 显示技术，通过投资 Lumus 及德国肖特、与 Digilens 合作等方式深化 AR 光学技术积累。