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水晶光电研究报告：光学龙头多维布局，光学升级与AR共筑成长新引擎。积极构建多元业务格局，盈利能力持续提升。公司目前已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块，各板块均呈现良好增长态势。2024 年，公司实现营业收入 62.78 亿元，同比+23.67%；实现归母净利润10.30 亿元，同比增长71.57%；实现扣非归母净利润 9.55 亿元，同比增长82.84%，业绩创历史新高。单季度看，公司 25Q1 实现营收14.82 亿元，同比增长10.20%，环比下滑5.48%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长23.67%，环比增长 31.55%。尽管面临转型调整压力，25Q1 公司仍然延续了良好的发展势头。

消费电子业务稳中有进，关键技术突破引领新机遇。1）滤光片：优势稳固，高端突破。红外截止滤光片作为公司传统优势产品，全球份额保持稳定。其升级产品——旋涂滤光片已在安卓阵营占据领先份额，并成功突破北美大客户涂胶滤光片供应链。2）微棱镜：量产引领，需求升级。公司于 2023 年 6 月成功实现四重反射棱镜模组量产，奠定微棱镜全球领先地位。随着潜望式摄像头持续演进，对棱镜的工艺精度与性能要求将不断提升，相关产品迭代预计将持续多年，市场空间广阔。3）薄膜光学面板：多领域布局，增长动能切换。公司在手机端市场份额持续巩固，同时积极向车载、智能穿戴、智能家居等非手机领域拓展，在无人机、扫地机器人、运动相机等应用上持续放量，巩固小尺寸领域优势。未来该业务增长主要依赖非手机端新增订单。

汽车电子：AR-HUD 加速普及，海外业务盈利可期。随着技术进步与规模效应显现带动成本下降，AR-HUD 正从高端车型向中端市场快速渗透，未来有望成为智能汽车标配。2024 年，公司HUD出货量突破30 万台，市场份额稳步提升，稳居国内行业第一梯队。受国内车市内卷影响，公司 HUD 产品价格仍承压，但HUD 渗透率持续提升（尤其是 AR-HUD 加速普及）为规模增长提供支撑。未来，随着海外合作项目逐步完成定点到量产的转换，公司该业务盈利水平有望进一步改善。

AR/VR：光波导技术布局领先，产业化突破在望。光波导技术凭借完美适配“类眼镜形态”的优势，已成为AR 设备轻量化发展的核心路径和长期技术方向。公司深耕AR/VR 领域十余年，全面布局反射光波导、衍射光波导及光机三大技术方向：公司将反射光波导作为一号工程，重点攻克量产工艺瓶颈。当前通用工艺环节已全线贯通，特性工艺攻关持续推进，整体进展符合预期；衍射光波导领域，公司与美国 Digilens 合作推进体全息技术方案，现已实现小批量商业级应用出货。