康耐特光学首次覆盖报告：创新引领蜕变，科技改变视界.pdf

康耐特光学首次覆盖报告：创新引领蜕变，科技改变视界。全球树脂镜片制造领航者，创新引领蜕变。康耐特光学成立于 1996 年，是全球 领先的树脂镜片制造企业，产品涵盖标准化镜片、功能镜片、定制镜片等全系列 产品，2024年树脂镜片销量排名全球第二。2018-2024年公司营收/净利润CAGR 为 15.8%/32.7%，量价齐升驱动收入增长，产品结构优化驱动盈利能力改善。

传统镜片量价齐升，智能眼镜应用打开增长空间。1）传统镜片：2024 年全球眼 镜镜片出厂/零售额分别为 62 亿美元/543 亿美元，2019-2024 年 CAGR 为 3.6%/4.7%，预计 2024-2029 年 CAGR 将达 5.8%/6.2%。树脂镜片为眼镜镜片 市场主要品类，占比超 9 成，高端化趋势显著。中国眼镜镜片市场规模 CAGR 高 于全球水平，近视人数增长+换镜周期缩短，量增空间尚存；功能+高折射率镜片 仍具空间，有望带动价升；2）智能眼镜：2024 年全球智能眼镜出货量约 230 万 台，同比增长 296.6%，预计 2029 年出货量有望升至 6107 万台。我们认为一个 好的智能眼镜产品应具备便携、高性能、续航久三个特征，近年来软件（AI 大模 型）与硬件（镜片一体化贴合技术、光波导技术等）共同进步，“百镜大战”激发 市场活力，催生功能各异、价格分层的产品矩阵，推动产品价格逐步亲民，智能 眼镜行业元年已至。我们认为以十年维度来看，智能眼镜成长空间可对标智能手 表发展路径（高速发展期后十年左右智能手表相较于传统手表占比约 15%，智能 手表+手环占比约 19%），我们测算智能眼镜 2035 年销量有望达 1.3-1.6 亿副。

价格优势与原料、定制化能力壁垒共筑护城河，智能眼镜业务放量可期。1）价格 端：高端化中的“质价比”。对标成熟市场，中国等新兴市场人均镜片支出仍具提 升空间。长期研发投入助力公司产品质量持续升级，同时公司产品价格相较海外 头部品牌更优，有望凭借“质价比”成为更多消费者的选择；2）原料端：1.74 折 射率镜片原料稀缺构筑竞争壁垒。日本三井化学几乎垄断 1.74 折射率镜片原材料 供应，公司是少数获得 MR-174 原材料授权的中国镜片制造商之一，在 1.74 镜 片量产能力、专利技术等方面均具优势。3）业务模式与制造端：C2M 模式下公 司强大定制化能力铸造护城河。公司可生产 700 万种规格，工厂分布广泛，可实 现快速生产与交付。4）XR 业务：股权绑定歌尔股份，智能眼镜业务放量可期。 2025 年公司引入歌尔成为第二大股东，目前持股比例约 20.0%。随着未来智能 眼镜产品逐步进入量产阶段，新业务有望进一步带动公司实现量价齐升。