2026年水晶光电深度报告：消费电子稳健成长，元宇宙光学蓄势待发

打造完善光学产品矩阵，强化解决方案供应能力

1.1 二十余年深耕光学领域，打造“消费+车载+元宇宙”三方共进成长格局

深耕光学领域，打造“消费稳基、车载增量、AR 未来”三方共进成长格局。公司成 立于 2002 年，专注于光学赛道，经过二十余载的发展，顺利从光学元器件供应商，转型为 覆盖消费电子、车载电子、元宇宙光学等多领域的一站式光学解决方案专家，实现了从 “制造型”企业向“技术型”企业的升级，期间可分为四个发展阶段： 1）技术筑基期（2002-2005）：公司成立初期聚焦于安防监控光学低通滤波器（OLPF） 的生产与销售；2003 年成为柯达供应商，2005 年成为索尼国内独家供应商。此阶段公司在 光学元器件的工艺积累为此后的发展奠定了技术根基。 2）消费电子扩张期（2005–2012）：伴随智能手机爆发，公司迅速将重心转向智能手机， 2005 年公司红外截止滤光片切入国际主流手机终端供应链体系，2006 年公司手机业务收入 超过相机板块收入，2008 年公司登陆深交所，2012 年成功切入北美大客户供应链。 3）多元业务拓展期（2013–2018）：公司自 2011 年与 Lumus 开展战略合作，并于 2016 年对其进行投资，布局反射光波导路线，正式切入 AR/VR 光学赛道；2015 年推出组合式 抬头显示器（C-HUD）进军汽车电子领域。此阶段，公司由单一元件供应商向多领域解决 方案商转型，技术复用能力显著增强，初步构建“消费+车载+元宇宙”三大方向的业务雏形。 4）“消费+车载+元宇宙”三方共进协同成长期（2019 年至今）：2019 年公司联合 Digilens 开拓衍射光波导技术路线，深化 AR/VR 光学布局；2020 年公司 AR-HUD 成为全 球首批搭载红旗 EHS9 上市的产品，并于 2023 年拿下海外主流车企定点；2024 年公司开始 搭建反射光波导 NPI 产线。 “消费稳基、车载增量、AR 未来”的三方共进成长格局已然既 定。

当下，公司围绕“光学”技术轴心，构建了“消费电子、车载光电、元宇宙光学”三 大高成长性应用场景，细分为光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子 （AR+）、反光材料五大业务板块。主要产品包括外截止滤光片及其组件等光学元器件、摄 像头盖板、薄膜光学面板、窄带滤光片等半导体光学元件、AR-HUD 等车载光学组件、反 光膜等反光材料，广泛应用于智能手机、相机、穿戴设备、智能家居、安防监控、车载光 电、AR/VR 元宇宙等领域。

1.2 股权分散经营独立完善，全球化布局，业务协同高效

股权结构高度分散，所有权与经营权分离确保高度经营独立性。公司第一大股东星星 集团有限公司持股比例仅为 8.90%，且大部分股份处于质押状态，其与原一致行动人杭州 深改哲新已于 2025 年 7 月解除一致行动关系，进一步弱化了控制权集中度。公司前十大股 东合计持股不足 35%，其余股份大多由公募基金、北向资金及中小投资者广泛持有，具备 公众公司特征。公司实控人叶仙玉未在公司担任职务，也未直接参与公司经营管理活动， 公司管理层与控股股东在业务、人员、资产、机构、财务等方面相互独立，具有独立、完 整的资产及业务方面的自主经营能力，日常生产经营和重大战略决策自行主导。这种结构 提升了公司治理的市场化与透明度，有利于吸引多元资本并契合其全球化业务布局。

“国内深耕、海外拓展”双轮驱动，构建高效协同的全球化业务布局。在业务布局全 球化的进程中，公司构建了以“国内作为技术策源地与制造中枢，海外基地作为贴近客户 交付与产能承接”的双循环发展体系。国内方面，公司依托中央研究院和台州、江西鹰潭、 广东东莞等产业基地，深耕高精尖研发与全要素光学平台建设，打造集研发、试产与规模 化制造于一体的光学技术策源地。海外方面，公司在美国、德国、日本、韩国等地设立市 场与技术支持中心，贴近国际客户；越南制造基地为公司承接海外订单，深化海外业务布 局，提升大规模海外交付能力奠定基础。

1.3 盈利能力质量快速提升，车载业务打开第二成长曲线

营收实现规模跨越，盈利能力快速提升。2020–2024 年公司营业收入由 32.23 亿元增至 62.78 亿元，CAGR 达 18.14%，2025 年前三季度已实现营收 51.23 亿元（同比+8.78%），增 速虽阶段性放缓，但主要受非手机业务爬坡节奏影响，整体仍处上行通道。得益于智能手机市场触底反弹以及 AI 的蓬勃发展，2024 年公司归母净利润跃升至 10.30 亿元（同比 +71.57%），2025 年前三季度达 9.83 亿元（同比+14.13%），显著快于收入增速。

盈利质量逐步提升，费用管控持续优化。受行业竞争影响，2021 年公司毛利率降至 23.81%，但得益于自身产品结构优化、智能手机市场触底反弹等多重因素，2025 年第三季 度已回升至 31.74%。净利率同步由 2021 年 12.11%提升至 2025 年第三季度 19.29%，创近 五年新高。期间公司销售费率维持在 1%-1.5%之间的较低水平；受益于美元升值，2021 年 起财务费用持续为负，形成额外利润贡献；管理费率从 2022 年高点 8.19%回落至 2025 年第 三季度的 5.37%，显示内部运营效率改善；近年来公司研发费用持续高投入，费率居首， 显示出公司对研发的重视。

消费电子稳基盘、车载+AR 拓空间，成长新动能逐渐明朗。分业务营收方面，2020 年-2024 年公司传统主业光学元器件营收从 20.84 亿增至 28.84 亿，稳健增长；受益于北美 大客户高端盖板导入，精密光电薄膜元器件业务从 4.49 亿飙升至 24.72 亿，CAGR 达 53.18%，成为最大增量来源；汽车电子（AR+）业务从 0 起步至 3 亿元，虽基数仍小，但 随着公司车载 HUD 渗透率提升、国家反内卷政策陆续出台以及海外客户逐步扩展，有望 带来业绩增长；半导体光学业务受终端需求波动影响，2023–2024 年承压；反光材料业务 营收从 1.89 亿元稳步增长至 3.94 亿元。分地区营收方面，2024 年公司境外营收占比达 73.75%，大客户主要来自北美及韩系企业，印证其全球化业务布局。

光学元器件：量价齐升，技术迭代重塑价值链

2.1 消费电子摄像光学：为数不多 ASP 持续升级的环节

在全球智能手机出货量进入存量博弈的背景下，终端品牌厂商着重于通过 “用户常用 关键功能”性能的升级实现自身差异化竞争优势，因此，智能手机的平均售价（ASP）呈 现持续提高趋势，根据 IDC 最新发布的跟踪报告，2025 年全球智能手机出货量同比增长 约 1% 至 12.4 亿部，而 Counterpoint Research《市场展望追踪报告》的数据则显示，全球 智能手机的 ASP 预计将从 2024 年的 357 美元升至 2025 年的 370 美元，并在 2029 年达到 412 美元，CAGR 为 3%。 在此情况下，摄像光学等部件市场呈现出显著的逆势增长特征，其核心驱动力已由单 一依赖终端出货量的线性增长转变为单品价值量（ASP）与功能渗透率的结构性提升。

2.2 汽车光学：智能驾驶时代的“眼睛”与“屏幕”

随着汽车智能化程度的加深，车载摄像头已成为自动驾驶感知层最核心的传感器之 一。在数量维度，随着自动驾驶等级从 L2 向 L3 及以上高阶辅助驾驶演进，单车摄像头配 置量呈现倍数级增长，从早期的倒车后视单一配置，扩展至前视 ADAS、环视 AVM、侧视 盲区监测及舱内 DMS（驾驶员监控系统），2025 年单车平均搭载 7-8 颗，并向着更多的单 车搭载量迈进。

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