2025年浦发银行研究报告：破局焕新，行稳谋进

一、引言：银行困境反转的三个条件

宏观上，银行是经济的信用扩张器，行业景气度与宏观经济共振。微观上，银行 高杠杆经营模式内生高风险承担，战略和管理尤为重要。公司治理机制决定战略 选择和执行定力，战略方向决定价值深度，管理执行决定价值实现。经济增长速 度和质量决定银行业的 Beta，公司治理机制与管理层战略选择和执行决定微观 银行的 Alpha。优质银行的估值溢价财务上看是负债、中收或风控带来的高质量 ROE，背后本质其实是机制和管理层溢价。总结而言，银行经营的核心是风险， 风险的核心是负债成本，负债成本的核心是客群经营，客群经营的核心是公司战 略，公司战略的核心在于管理层和公司治理的稳定性。 银行的流量营收和利润来自于存量资负收益和客户贡献，不良的暴露也源自存量 资产质量压力的释放，所以银行经营质量具有很强的惯性，业绩的表现具有一定 战略滞后性，也就是通常银行当年的业绩表现可能源自三年前甚至更早期的耕耘 和客户选择。正是因为经营的惯性，所以导致银行要实现困境反转并不容易，通 常至少需要满足三个条件：

（1）大股东支持。因为困境反转必然会出现资产质量阶段性出清带来的业绩波 动，导致资本分红能力阶段性下滑，此时管理层自然会面临内外部的压力，需要 大股东的肯定和支持才能推进。 （2）资本的补充。不管是存量资产质量出清，还是新战略推进，都需要资本投 入。另外，困境银行需要规模扩张的再回归提振员工士气，而规模的再扩张自然 需要资本支持。所以资本的补充是银行困境反转第二必要条件。 （3）管理层的迭代、专业与魄力。困境反转需要面向未来，但历史包袱也需要 厘清。正如前面所言，因为银行经营惯性和复杂性，要厘清历史包袱通常需要新 管理层来承担，而且需大股东对新管理层的专业和魄力给予充分的信任，甚至在 资本补充上给予足够的支持，战略执行效果兑现周期上给予足够的耐心，方能顺 利推进。 客观说，过去几年，浦发银行经历了一段时间的困境，但去年四季度开始，上述 三个困境反转的条件也逐步具备。我们相信随着大股东对公司管理层的稳定性和 专业性重视程度提升，新一届管理层破局焕新，浦发银行最艰难时间已经过去， 随着公司治理理顺和数字化转型稳健推进，浦发银行经营会延续改善向好趋势， 建议积极关注。

二、公司治理：国有资本主导，管理层迭代焕新

1、历史沿革：上海国资银行长子，乘改革东风而立

1992 年，在改革开放的进程中上海国资为了响应开放开发浦东地区的国家战略 成立了浦发银行。浦发银行作为上海国资银行的长子，结束了上海解放后无地方 性银行的历史，并于 1999 年在上海证券交易所挂牌上市，成为国内较早登陆资 本市场的商业银行之一。浦发银行的发展有过高光也有过阴霾，近年来在新一届 管理层的带领下提出了“数智化”战略，以“科技引领、数据驱动、生态协同” 为核心，聚焦金融科技与业务深度融合，旨在打造“智能化、开放化、生态化” 的数字化银行，成为兼具规模与创新能力的金融集团。纵观其发展历程，浦发银 行可分为以下五个阶段：

（1）初创与探索阶段（1992-1999 年）：立足浦东，走向全国与上市 先河

浦发银行诞生于中国改革开放深化的关键时期。1992 年 8 月，在浦东开发开放 的背景下，经中国人民银行批准，由上海市财政局、上海国际信托投资公司等 18 家单位发起，以定向募集方式设立上海浦东发展银行，并于当年 10 月 19 日 在上海市浦东新区注册成立。作为上海首家区域性股份制商业银行，其成立标志 着中国金融体系改革的深化。首任董事长庄晓天推动多项制度创新，为行业树立 标杆。1993 年 1 月 9 日正式开业后，浦发银行迅速突破区域限制，1996 年获批 在北京设立分行，逐步向全国性银行转型。1999 年 11 月 10 日，浦发银行在上 海证券交易所挂牌上市，成为《证券法》颁布后首家获批上市的商业银行。此次 上市共募集资金 40 亿元，创下当时 A 股市场发行规模、募资额及申购资金锁定 的多项纪录，为后续业务扩张奠定资本基础。

（2）扩张与综合化经营阶段（2000-2016 年）：对公之王，资本合作 与多元布局

上市后，浦发银行凭借敏锐的市场洞察力和创新能力，特别是在企业金融服务领 域，树立了良好的品牌形象，被誉为银行业内当之无愧的“对公之王”，并将业 务逐步拓展至覆盖长三角、珠三角及中西部核心城市。浦发银行还加强了和外部 投资者的资本合作，2002 年浦发银行率先引入美国花旗银行作为外资股东，推 动治理结构与风险管理国际化，成为 A 股首例外资入股案例；2006 年，上海国 际集团通过股权受让成为第一大股东，强化了国资背景并提升资源整合能力； 2010 年引入中国移动广东公司作为战略投资者，推动金融与通信技术融合。同 时，公司通过设立浦银安盛基金（2007 年）、浦银租赁（2012 年）、浦发硅谷 银行（2012 年）等，并在 2015 年收购上海信托 97.33%股权，形成覆盖基金、 租赁、科技金融和信托的多元化业务体系。其国际化步伐也有所加快，2011 年 香港分行开业，标志国际化实质起步，2017 年新加坡分行、2018 年伦敦分行相 继设立，形成覆盖亚洲与欧洲的全球服务网络。在此阶段，浦发银行资产规模从 千亿级跃升至 2016 年末的接近 6 万亿元。

（3）风险暴露与转型调整阶段（2017-2023 年）：不良上升，发展零 售但摇摆不定

2018 年是浦发银行发展过程中的转折点，年初浦发银行成都分行因违规向 1493 个空壳企业授信 775 亿元，这暴露了浦发银行之前高速发展下的内控短板，本质 是公司治理不太稳定情况下，分支机构放款出现了道德风险。公司不良贷款率从 2016 年的 1.89%升至 2017 年的 2.14%。此后，银行启动全面风险整治，通过 “压降存量、严控新增”策略，集中处置前期集中在制造业和批零业的不良，逐 步优化资产质量。在这一时期，浦发银行也一改过去以对公业务为主的发展模式， 从 2017 年开始以信用卡为突破口大力向零售业务转型，信用卡贷款余额从 2016 年 2671 亿暴增到 4183 亿，同比增幅 57%，占总贷款的比重也从 2016 年的不 到 10%上升到了 13%。但是经过这种“运动式”的发展之后零售不良又开始快 速上升，信用卡贷款不良率在 2018 年-2020 年分别为 1.81%、2.3%、2.52%， 于是 2020 年开始浦发银行又开始从零售转为对公，对公贷款占比再次上升，但 是后来房地产企业开始暴雷以后不良又继续形成拖累。在这种反反复复的战略变 化中，浦发银行始终未能彻底甩掉不良的包袱，2023 年末不良贷款率为 1.48%， 在股份行中仍然较高。

（4）数智化战略下的新发展阶段（2024 年至今）：战略转型，业绩修 复与重新出发

2023 年底，浦发银行的管理层经历了重大变革，新董事长张为忠与新行长谢伟 的陆续上任，新一届管理层推动浦发银行进行了自上而下的改革。这一阶段，浦 发银行提出“数智化”战略转型，以数字化建设为底座，打造以客户为中心的增 长理念，努力改善浦发过去客群相对薄弱的劣势。2024 年，浦发银行迎来业绩 拐点，全年实现归母净利润 452.57 亿元，同比增长 23.31%，较 2023 年提高了 51.6 个百分点；不良贷款率进一步降至 1.36%，拨备覆盖率提升至 186.96%， 资产质量进一步改善。后续我们可以关注浦发银行数智化转型和防范客户道德风 险方面的创新和平衡。

2、股权结构：国资背景深厚

浦发银行长期以国有资本为主导，国资背景深厚。浦发银行的主要股东包括上海 国资、央企、保险、汇金等，其中国资占比超过 50%，这种以国有资本为主导的 股权结构为浦发银行发展对公业务奠定了坚实的基础。截至 2025 年 3 月 31 日， 浦发银行前十大股东合计持股比例为 76.23%，其中六大股东为国有法人，国资 持股比例为 53.06%。从 2017 年开始，上海国资委就通过上海国际集团、上海 上国投资产管理、上海国鑫投资等一致行动人合计持有公司 29%左右的股份， 在 2024 年还增持了 0.03%的股份，并在接下来的 3 个月陆续增持，到 2025 年 3 月持有股份比例合计为 29.99%，已经接近 30%的实控人线，体现了上海国资 对公司长期价值的认可和对新一届管理层的支持。中国移动通信集团广东有限公 司是浦发银行第二大股东，自 2010 年双方建立战略合作关系以来，持续持有公 司约 20%的股权，中国移动和浦发银行在产品采购、股权投资、工资代发等方面 全面合作，体现了中国移动对浦发银行的支持。在信达划转至汇金后近期也通过 转债增持浦发，并成为第十大股东，体现了汇金对浦发的支持。 目前浦发银行董事会成员共有12人，其中包含5位独立董事和7位非独立董事。 董事长张为忠先生为 2024 年 2 月开始任职，执行董事刘以研先生于 2019 年 12 月起开始任职，行长谢伟先生在 2025 年 6 月也成为公司董事。除此之外，董事 会中其他 4 位非独立董事中，有一位来自上海国际集团/上海国资委，两位来自 第二大股东中国移动，还有一位职工董事。

3、管理层：变革与调整

管理层的稳定性和专业化是银行发展过程中能够将战略一以贯之执行到位的核 心原因。1）从董事长和行长的任期和年龄来看，浦发银行核心高管的任期偏短，年龄偏大。2000 年以来，浦发银行共经历了 7 任董事长和 6 任行长（不包括代 行长），在股份行中更换相对较为频繁。除了吉晓辉任职时间接近 10 年较长外， 其他大多任职较短，历任董事长和行长的任职时间平均只有 4 年和 3.3 年，在股 份行中较低。银行经营战略十年为期，需要较长时间执行，董事长和行长的稳定 的重要性不言而喻。2）从董事长的专业背景来看，浦发银行董事长的人事任命 相对更为行政化一些。多位董事长是财经干部出身，或是上海本地国企领导出身， 在银行业的任职经历比较缺乏，已离任的董事长中只有吉晓辉有银行业背景，这 也使得决策的专业性可能会受到一定影响。3）公司管理层的风格不同也影响了 公司战略的确定和执行。前期公司董事长非银行背景较多，行长多是从银行系统 出身,管理风格会有所不同。 总体来说在银行高管中，国有大行董事长行长的更迭也比较频繁，但基本都是银 行业高管穿插往来，专业性有一定保障的。股份行中，招行采取的是董事会领导 下的行长负责制，行长更换较少，更加稳定，且都是银行业高管背景。兴业银行 管理层也是非常稳定。中信银行、平安银行董事长或者行长也多是有较深的银行 从业背景。

2023 年底，浦发银行的高管团队经历了重要调整，人事任命较为超常规，改革 意味明显。2023 年 9 月，原董事长郑杨、原行长潘卫东同时因工作调动同时辞 职，这在股份行高管的变动中较为罕见，也表示浦发银行到了不得不进行改革的 关键时期。随后，建行老将张为忠空降到浦发并被提名为董事长，这是浦发银行 历史上首次由非上海金融系统出身的干部来担任董事长。张为忠在建行的主要负 责普惠金融和公司业务，分别对应了浦发银行的弱点和长处，对症下药的意味明 显。和他同时进入浦发高管团队的还有原上海国资委副主任，之前在沪农商行担 任过副行长的康杰，他于 1979 年出生，也是浦发银行历史上最年轻的副行长。 这些超常规的人事任命也体现出了上海国资对浦发彻底进行变革的决心。之后在 浦发多条业务条线工作过的原副行长谢伟于 2024 年 9 月晋升行长，零售条线出 身的丁蔚、金市和资负条线出身的张健晋升为副行长，再加上之前就任的曾在多 家分行有过工作经验的崔炳文，浦发银行新一届以改革为目标的管理层正式形成。

4、股权融资和分红历史

2000 年至今，浦发银行共经历了 6 次扩股增资，而最近一次扩股增资为 2017 年定增，之后股本一直保持 293.52 亿不变。浦发银行累计股权融资额 941.76 亿 元，截至 2024 年，累计分红金额已达 1530.8 亿元，约为累计融资额的 1.6 倍。

三、公司战略：深耕优势谋转型，提质增效启新程

1、战略转型：数智化战略驱动长效发展

2024 年，浦发银行将“数智化”作为构建发展新动能的战略安排。其“数智化” 发展战略拥有完整、严谨的实施体系，概括为“5-5-5-4-3”，即聚焦“五大赛道”、 构建“五数”经营新模式、打造“五大体系”、实施“四大策略”、建设“三大 保障体系”。具体而言，聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财 资金融“五大赛道”，加快构建数字基建、数字产品、数字运营、数字风控、数 字生态“五数建设”，着力打造客户经营与服务体系、数据经营管理体系、智能 化的大运营体系、产品创新和服务体系、风险管理体系“五大体系”，配套实施 区域策略、行业策略、线上化策略、数字化创新策略“四大策略”，加强组织保 障、资源保障和政策保障“三大保障”体系建设，全力推动“数智化”战略落地 生根。

2、五大赛道：前台部门扩大客户基础

浦发银行过去经营方面的最大问题是客户基础薄弱，浦发新战略五大赛道正是针 对这一问题提出的解决方案。1）对公：浦发过去在对公端主要做大型客户，贷 款收益率低，存款成本也低，但是浦发在风控专业性不强，不良率远高于同业， 而且浦发大客户粘性不高，在利率下行期企业开始注重投资收益的时候开始流失， 因此负债成本快速上升。2023 年末对公端收益率-成本率-不良率仅为 0.04%，赚 钱效应差，远低于股份行平均 0.71%的水平。2）零售：浦发过去在零售端大力 发展信用卡的时候只注重运动式的规模上量，而不注重客户的经营与留存，所以 资产收益率领先同业优势不明显而且负债成本率一直高于同业，对套现等行为的 把控不严，所以不良率也比较高，2023 年末零售端收益率-成本率-不良率为 1.69%，低于股份行平均 2.02%的水平。3）五大赛道：五大赛道中的科技、供 应链和普惠都是聚焦中小客户，体现了浦发银行对公端进行下沉、拓展中小型客 户的转型思路。跨境聚焦上海外贸主场，也是针对对公客户，财资则针对个人客 户，这些总体来说都是拓展客群的主要途径。2024 年末对公端收益率-成本率不良率上升至 0.34%，与股份行的差距缩小 37bp 至 0.3%，改革效果显著。

科技金融方面，公司坚持将科技金融作为战略主赛道，在机制建设、模式打造、 产品创新、风控升级、品牌建设等维度全面发力，以“数智化”战略为重要驱动， 努力打造独具浦发特色的科技金融核心竞争力，加快赋能新质生产力生成。整合 “股、债、贷、保、租、孵、撮、联”一体化服务模式，进一步升级“浦科 5+7+X” 产品体系，打造“浦创贷”“浦投贷”“浦新贷”“浦研贷”“浦科并购贷”5 大拳头产品，并运用大模型充分评估不同地区、不同园区企业的成长性，推出 X 定制化产品，构成科技金融全周期、立体化产品矩阵。积极参与有市场影响力重 大项目，为培育科技独角兽企业提供全方位的融资服务。创新研发具有自主知识 产权的科技型企业科技创新力评价体系“科技五力模型”，以雷达图的形式描绘 了全量科技金融客群的创新属性，并借助人工智能等先进技术，迭代构建数智化 风控体系。截至 24 年末，公司服务科技型企业 7.1 万户，科技金融贷款余额超 6000 亿元。

科技金融作为银行业服务实体经济、培育新质生产力的关键抓手，其发展路径与 成效因银行资源禀赋与战略定位差异而显著分化。从上海地区科创金融的主要两 大银行浦发和沪农来看，浦发依托全国性布局和综合化金融牌照，着力构建“全 周期、全生态”的科技金融服务体系；而沪农商行则凭借对上海本地科创产业集 群的深度渗透，聚焦“专精特新”企业提供精细化、属地化服务，两者各有侧重。

供应链金融方面，公司积极践行服务实体经济使命，持续加强新技术应用,提升 供应链金融服务能力,以数智供应链新产品破解中小微企业融资难题，推动产业 链高质量发展。报告期内，公司在第六届外滩金融峰会浦发银行专题论坛上正式 发布“浦链通”品牌及数智供应链“1+1+X”服务体系，打造全生态、全场景、 全在线、全智能的数智供应链系列产品“浦链通、浦贴通、浦订通、浦销通、浦 车通、浦证通、浦函通”，有效实现全流程的线上操作、风险的精准把控，持续 提升供应链金融服务能级，支撑核心企业稳链、固链。截至 2024 年末，公司供 应链金融业务累计服务供应链核心客户 3890 户，较上年末增长 133.77%；在线 供应链业务量 2,669.77 亿元，较上年末增加超 2,000 亿元，增幅 344.52%。 普惠金融方面，公司深化大数据运用和科技赋能，创新打造企业级、系统级的数 字普惠生态，持续强化普惠金融体制机制建设，打造数字化应用能力底座、普惠 特色经营机构、“4+N+X”普惠特色产品及小微客户综合服务生态、普惠金融价 值体系建设为一体的“智·惠·数”普惠金融服务体系。推进普惠高质量发展“十 大行动”，通过不断优化调试传统服务模式、作业模式向线上化、数字化转型， 确保风控与发展同频。公司持续扩大客户触达面和覆盖面，全面落实并完成监管 要求。截至 24 年末，普惠两增口径贷款余额 4,657.17 亿元，较上年末增加 433.39 亿元，增长 10.26%。普惠客户数 41.04 万户，较上年末增加 9.75 万户，年增客 户创历史新高。

跨境金融方面，公司积极响应中央“高水平对外开放”的国家战略,发挥集团跨 境金融服务的各持牌机构整合优势，依托“6+X”跨境金融服务体系，升级打造 “跨境 e 站通”和“电商 e 站通”一站式服务平台，全力推进“跨境浦链通、全 球司库 GTS”等 7 大跨境金融数智化产品研发，通过加载公司、金融市场、零 售等全场景服务，支持中资客户“走出去”、承接海外客户“引进来”。截至 24 年末，公司跨境业务量超过 4 万亿元人民币，较上年末增长 27%；跨境人民 币融资余额1,406亿元，较上年末增长97%；公司跨境活跃客户数突破3.9 万户， 较上年末增长 12%。 财资金融方面，公司聚焦客户全生命周期的财富管理和服务，以“数智化”技术 驱动，以集团化优势推动“财富+资管”的双轮循环驱动。赛道以提升客户满意 度与集团财资竞争力为目标，报告期内打造“1+3+5+N”零售客户经营新体系， 构建“一体、两翼、三类客户、四大载体、五大行动”的养老金融经营服务体系， 迭代优化零售、公司、养老等各产品货架，发布“浦和人生”账户，为客户提供 全财富管理周期的服务。截至 24 年末，服务个人客户（含信用卡）1.57 亿户， 其中月日均金融资产 5 万元以上客户达到 441.4 万户，当年净增 26 万户，增幅 6.26%，客户结构持续向好。管理的 AUM 个人金融资产余额 3.88 万亿元（含市 值），当年净增 1,978 亿元。不过浦发零售客户数较 2023 年末没有增长，零售 的潜力还尚待挖掘。

3、五数建设：中后台部门打造科技底座

张为忠董事长在建行时期就特别注重科技和数字化对银行业务的赋能，正式就任 后不久就开始对浦发的科技条线进行改组，并继续加大信息技术建设投入。2024 年 3 月末，浦发银行第七届董事会第六十六次会议召开，审议并通过了《公司关 于总行组织架构优化的议案》。浦发银行新设立浦发银行研究院、数据管理部， 将“信息科技部”调整为“科技发展部”。其中，数据管理部牵头企业级数据管 理，统筹数据安全，组织开展数据治理、数据分析服务、数据平台建设、监管统 计报送等工作。2024 年 6 月，浦发银行筹建总行级部门平台研运中心，以统筹 规划和建设企业级数字运营平台。7 月牵头成立跨 12 个总行部门的数字平台运 营专班，推动落实全行数字平台运营的规划，快速启动全行数字平台的建设。2024 年各家股份行或许受到降本增效的影响普遍减少了信息技术方面的投入，而浦发 银行 2024 年信息技术投入为 71.7 亿元，在营收下降的情况下依然实现同比提 升 2.04 亿元，占总营收的比重也提升至 4.2%，实现连续 5 年上升。 金融科技的打造不是一朝一夕可以完成的，浦发银行的五数建设总体仍处于稳步 推进之中，不过已经有了一些不错的成果，均取得了不错的反响，体现了后台数 字化底座的加强对前台拓客的支持。比如对应五大赛道推出了一系列数字化产品： 1）科技金融推出了“全周期、数智化、伙伴式、定制化”的“浦科 5+7+X”产 品体系；2）供应链金融打造“浦链通”“浦车通”“浦贴通”等全流程线上操 作的数智化产品以及自建供应链金融“浦链 e 融”平台 ；3）普惠金融基于数据 驱动创新构建“4+N+X”数智普惠产品体系；4）跨境金融推出“跨境浦链通” “跨境商 e 汇”“极速汇”等线上新产品，升级全球司库、跨境资金池数智化新 功能。5）财资金融赛道主打“5+X”数字产品体系，精选理财创新推出“金榜 好理”专区服务。打造“浦闪贷 2.0”和“i 车贷”两大消费贷款明星产品。“浦 闪贷”打造极速测额工具，开发远程视频面核功能，推出主动授信商机营销功能， 极大改善客户体验；汽车金融品牌“i 车贷”打造数字化在线模式，上线与主要 车企主机厂直连项目，接入经销商门店超 1,000 家，促进汽车消费。

4、三大保障：流程优化与战略落地

在组织保障方面，公司为了适应战略落地需求对组织结构进行了全面变革，其中 总行下设的流程再造办公室是公司层面流程优化的针对性措施，五大赛道的部门 调整体现了对前台业务部门的支持，新成立科技发展、科技金融部是对中后台数 字底座的支撑。浦发部门数量由原来的 35 个精简到 34 个，部分部门或被撤销或 被合并，也新成立了一些部门。具体为：办公室下设了流程再造办公室，而原办公室下的消费者权益保护部放到了零售业务部下面；交易银行部下挂了供应链创 新部、国际业务部更名为跨境金融部、私人银行部更名为财富管理与私人银行部、 特殊资产管理部更名为特殊资产经营管理部；原工会变更党群工作部（总行直属 党委、总行工会办公室）；原浦发村镇银行管理中心变更为乡村振兴金融部（浦 发村镇银行管理中心）。撤销了资产管理部、战略发展与推进部、行政管理部、 信息科技部和建设指挥部；将资产负债管理部和财务会计部合并为资产负债与财 务管理部。新成立了科技发展部、科技金融部、平台研运中心、党委宣传部（公 关部）和浦发银行研究院。

在资源和政策保障方面，浦发银行针对过去管理中形成的问题坚决进行改革，减 少了业务发展的难点，打通了管理中的堵点，连接了流程中的断点，实现公司战 略与公司管理体系的动态适配。例如：1）在人力资源配置方面，浦发银行加快 公司中层干部的优化。2024 年累计提任、调整总行直管干部 230 人，其中提拔 “80 后”直管干部 40 人，2024 年末，“80 后”占公司直管干部比例达 17%。 2024 年末母公司总行部门、一级分行副职及以上级别人员一共为 346 人，调整 力度较大。同时公司创新实施“千人工程”，择优选拔 1000 名左右 35 岁以下 优秀年轻干部人才，为全行数智化战略落地和高质量发展蓄足源头活水。2）在 流程再造方面，聚焦基层难点痛点提质增效。“简清工程”建立“痛点挖掘-方 案设计-效果评估”闭环机制，破解 900 余个流程堵点，解决率超过 90%。围绕 对公开户流程体验、集团客户授信效率、全线上开票、国际结算优化等项目，开 户时长显著缩短，客户开户体验显著提升，授信审批效率持续提升。

四、财务表现：业绩向好，未来可期

1、盈利能力：触底反弹，业绩反转

公司新一届管理层上任后业绩表现亮眼，体现出改革取得了一定成效。2024 年， 公司实现营业收入 1,707.48 亿元，同比下降 1.55%；剔除上年同期出售上投摩 根股权一次性因素影响后，营业收入同比增长 0.92%。净利润上，2024 年，浦 发银行实现归母净利润 452.57 亿元，同比增长 23.31%，较 2023 年上升。从业 绩驱动因素上看，2024 年净利润的高增长主要来自于规模增长、其他非息、拨 备少提和有效税率降低，而净息差下降则是对利润的主要拖累。25Q1 浦发营收 增长 1.31%，实现了 2022 年底以来的首次回正，随着公司战略的不断深化以及 资产质量的逐步改善，浦发银行的营收及利润的正增有望持续，将逐步开启业绩 增长新局面。

ROE 方面，纵向来看，浦发银行 ROE 长期承压，但 2024 年实现边际改善。其 中营业支出、资产减值损失对浦发银行 ROE 拖累的改善较为显著。2024 年浦发 银行 ROE 为 6.27%，较 2023 年提升了 1.01 个百分点，其中营业支出和拨备计 提对浦发 ROE 的负向贡献分别从 0.6%和 0.87%下降到了 0.56%和 0.75%，体 现出公司资产质量和运营效率改善对提升盈利能力的作用。不过公司营收端的贡 献还在降低，未来在做大做深客群的带动下有望突破收入端瓶颈，构筑可持续的 盈利增长级。 横向来看，浦发银行的盈利能力在行业中仍然偏低，不过 2024 年浦发银行 ROE同比回升，环比实现明显改善，与行业均值差距也有所收窄，显示战略调整初显 成效。2024 年浦发银行 ROE 低于股份行平均水平 2.16 个百分点，浦发银行在 营收方面和股份行平均水平相比还有差距，不过浦发在成本管控端展现相对优势， 24A 营业支出显著低于股份行均值，提升公司运营效率部分对冲了收入端压力。

2、资负结构：量质并进，韧性筑基

从资负两端来看，（1）资产端，贷款占比提升，对公客群下沉效果显现，零售端 仍有发力空间。2024 年浦发银行贷款占生息资产比重为 59.3%，超过股份行平 均水平 0.5 个百分点，且连续 4 年提升，其中对公和零售贷款占总贷款比重 24 年末为 59%和 35%，分别较股份行平均水平高 3.3 和-3.9 个百分点，对公特征仍较为明显。2024 年测算生息资产收益率 3.48%，低于股份行平均水平 13bp， 其中对公贷款收益率为 3.61%，低于股份行平均水平 19bp，客群下沉之后收益 率差距逐年缩小，零售贷款收益率为 4.76%，与股份行平均水平差距仍然较大， 为 28bp，有进一步改善的空间。 （2）负债端，战略起效还需要一定时间。2024 年浦发银行存款占计息负债比重 为 61.6%，低于股份行平均水平 4.5 个百分点，显示出浦发负债端整体仍较弱， 不过 24 年和股份行平均水平的差已经有所缩小。浦发的存款以对公为主，占比 为 68%，其中活期存款占总存款比重 24 年末为 45%，高于股份行平均水平 5.3 个百分点，对公存款活化程度还可以。2024 年测算计息负债成本率 2.09%，高 于股份行平均水平 2bp，其中存款成本率为 1.97%，低于股份行平均水平 1bp， 近年来有所改善但不明显，客群经营的作用主要体现在负债端，可见浦发战略起 效预计还需要一定时间。浦发对公存款成本率为 1.93%，其中活期存款的成本率 与股份行平均水平的差距逐年缩小，体现出对公端议价能力有所增强。

3、资产质量：持续改善，稳中向好

公司持续强化风险压降，资产质量稳步向好，实现不良贷款率连续 5 年下降。公 司秉承“早预测、早判断、早设防、早暴露、早处置、早出清”的“六早”原则， 建立从新投放监测到风险处置出清的全流程风险资产管理模式。截至 2024 年末， 公司不良贷款率 1.36%，较上年末下降 0.12 个百分点，较近年来高点 2.35% （2017 年 9 月末）下降 0.99 个百分点，已实现不良贷款率连续 5 年下降。同时 通过我们前期构建的广义不良资产率来看，浦发银行从 2023 年中 3.34%的峰值 持续下降，2024 年全年下降了 18bp，资产质量改善幅度较大。【广义不良资产 率即以 MAX（逾期贷款额+重组贷款额，关注贷款额+不良贷款额）来表征银行 “广义风险贷款额”，以（广义风险贷款额+非信贷资产阶段三）/总生息资产来 表征银行广义不良资产率】（详见前期报告《银行研思录 10：如何评估资产质 量？》）。浦发银行三阶段贷款余额 2024 年末为 925 亿元，超过 732 亿元不良 贷款额，不过预计三阶段中包括了以地产为主的重组贷款，根据《商业银行金融 资产风险分类办法》，重组贷款不再强制纳入不良，而是设置观察期来延缓确认， 因此预计公司将稳步压降三阶段，与不良的差额预计不会一次性确认。 公司风险抵补能力稳步提升，拨备覆盖率持续提升。集团拨备覆盖率 186.96%， 较上年末上升 13.45 个百分点，实现拨备覆盖率持续 3 年上升，为 2015 年以来 的最高水平，风险抵补能力显著提升。同时我们对所有风险资产（信贷和非信贷） 进行 30%、50%、70%回收率模拟测算后的超额拨备利润倍数来衡量浦发银行的资产质量以及可改善空间。在可回收率 30%、50%、70%情形下，超额拨备 利润倍数分别提升 183pct、306pct、428pct。像浦发这种高广义不良资产率的 银行对不良回收率情况更加敏感。浦发近年来每年基本上均有 500 亿的核销和处 置规模，现金回收规模也逐年上升。2024年收回原核销贷款和垫款117.39亿元， 现金清收金额创历史新高，如果清收力度可以保持，预计能对浦发业绩形成有效 反哺。

分行业来看，对公与零售不良逐渐分化，对公端逐步改善，零售端依旧承压。截 至 2024 年末，对公贷款不良率 1.34%，相比 2023 年下降 34bp，其中，制造业、 批发和零售业、采矿业、农林牧渔业、科学研究和技术服务业不良贷款率大幅下 降，贡献显著，而金融业、教育仍形成较大拖累；零售端仍有较大压力，不良率 1.61%，相比 2023 年上升 19bp，受居民有效需求不足制约，除其他个人贷款外， 个人住房贷款、信用卡应收账款、经营性贷款不良率均呈上行趋势，但随着一系 列提振内需的政策的陆续出台，零售端压力或会改善。 对于重点领域，对公端主要集中在房地产和平台类贷款。重组贷款预计以房地产 和平台类贷款为主，因此我们用【 (房地产和平台类贷款不良+重组贷款)/ 房地 产和平台类贷款余额】来衡量加回重组后的广义地产和平台不良率。2024 末该 指标为 3.24%，相比招行 3%的水平也没有高出很多，总体风险可控。浦发零售 业务风险主要集中在信用卡领域，尤其是信用卡资金用于套现。因此我们用信用 卡贷款余额/(信用卡贷款余额+信用卡未使用的额度)来计算银行信用卡额度的使 用率，信用卡额度使用率较高意味着资金用于套现而不是消费的可能性更大，则 越有可能产生风险。浦发 2024 年末的信用卡额度使用率为 38.69%，较招行高 出 1.78 个百分点，风险已经有所收敛。

4、资本情况：“光大+中信”模式转股增厚资本

AMC 转债转股有效补充资本。截至 2025 年一季度末，浦发银行核心一级资本 充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 8.79%、9.88%、12.98%，核心 一级资本充足率距离监管底线仅 79bp，资本情况较为紧张。不过在 2025 年 6 月 30 日晚，浦发银行公告称中国信达旗下信达投资有限公司将持有约 1.1785 亿张浦发转债（面值 117.85 亿元）全部转为浦发银行 A 股普通股，转股数量达 9.12 亿股。转股后，信达投资持股 3%，跻身前十大股东。6 月 30 日，浦发银 行董事会提名信达投资董事长林华喆为董事候选人。AMC 转股类似于光大转债， 是浦发实现资本补充的有效途径，转股后按照 25Q1 数据静态测算核心一级资本 充足率将提升 16bp 至 8.95%。 后续转股除信达继续转股外，可能采用中信模式维持转股溢价率为负。截止 2025 年 7 月 11 日，浦发银行转债余额为 381.7 亿元，转股价为 12.92 元，浦发银行 已 经 公 告 24 年 每 股 派 送 现 金 股 利 0.41 元 ， 即 之 后 转 股 价 格 预 计 为12.92-0.41=12.51 元，若想达到强赎则股价需要达到 16.26 元，而正股收盘价为 13.80，强赎空间还有 17.8%，全部强赎难度较大。不过如果参考中信模式，按 7 月 11 日收盘价计算，转债转股价下修后转股的价值为 100/12.51*13.80=110.31 元，已经接近了目前转债的价格 113.63 元，假设股价可以一直维持在使得转股 溢价率为负的水平上，那么预计剩余的转债将逐步转股，若全部转股后核心一级 资本充足率将再度提升 52bp 至 9.47%，公司资本约束将进一步减轻。

5、盈利预测：业绩拥有可持续性

展望未来，规模增速方面，（1）资产端，在新一届管理层就任后经过百日攻坚、 春季攻坚、夏季攻坚等一系列营销活动之后，2023 年和 2024 年的信贷增速均较 往年有明显起色，2025 年一季度也延续了 7%以上的同比增速。展望未来，五大 赛道推动公司将客群做深做小，在财政货币双宽松环境下，企业利润感知有望改 善，经济需求端有望回暖，预计贷款增速将有所回升。我们预计 25 年全年银行 贷款增速为 8%。（2）负债端，2024 年存款增长受手工补息整改增速略有下降， 25 年一季度实现高增，2025 年随着经济修复以及客群经营的逐渐起效，存款有 望提高，总体预计 25 年存款增速为 6%。 净息差方面，（1）生息资产收益率，浦发银行战略已逐渐起效，Q1 集中重定价 的压力也已经过去，预计未来几个季度公司贷款收益率的降幅将逐步缩小，总体 我们预计 2025 年测算生息资产收益率为 3.05%（2024 年为 3.19%，2023 年为 3.42%）。（2）计息负债成本率， 2025 年存款成本率或将继续压降，一方面得 益于利率兜底条款的引入以及前期多轮存款挂牌利率下调成效的释放，且若后续 降息落地，存款挂牌利率也有望进一步对称下调；另一方面市场利率下行和同业 自律也会带动主动负债成本改善。预计 2025 年测算计息负债成本率为 2%（2024 年为 2.09%，2023 年为 2.26%）。综合资负两端，我们预计 2025 年测算净息差 为 1.23%（2024 年为 1.27%，2023 年为 1.36%）。

非息收入方面，（1）手续费及佣金净收入，2024 年 924 新政之后资本市场回暖， 叠加中收的低基数，中收有望实现恢复性增长，我们预计 2025 年中收增速为 7%。 （2）其他非息，2024 年得益于市场利率下行，公司其他非息收入高增，2025 考虑到积极的政策基调，经济基本面边际上有望出现一些积极信号，市场利率继 续如此大幅度下行的概率不高，一季度债市已经出现了调整，不过二季度有所恢 复，预计 25 年其他非息收入增速回落至 5%。 拨备支出方面，公司资产质量的低谷已经过去，目前处于持续向好的阶段，我们 预计 2025 年不良生成率，信用成本保持下行趋势，2025 年预测值为 1.17%， 对应 2025 年不良率为 1.30%。 综合以上，预计 2025 年浦发银行营业收入、归母净利润同比增速分别为 3.40%、 11.24%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）