2025年浦发银行研究报告：全新风貌迎来全新气象，困境反转主题代表标的

一、深度服务浦东开发开放，全新风貌迎来全新气象

深度服务浦东开发开放，时代洪流下的“弄潮儿”。1993 年，伴随着中国改革开放的持续深化、浦东开发 开放进程的不断加快，上海浦东发展银行应运而生。1999 年，顺应上海金融发展的全新局面，浦发银行于上交 所成功上市，作为沪市银行第一股，既是第一家规范上市的股份行，也是中国证监会当时批准的 IPO 规模最大、 募集资金最多的公司。在深度服务国家战略的同时，浦发银行充分受益于浦东近 30 年来的飞速发展，行业地位、 市场影响力不断壮大。截至目前，浦发银行资产规模已突破 9 万亿元，境内外设立一级分行 42 家，分支机构 1750 个。 国资背景深厚，股东大力支持，曾经的“对公之王”。浦发银行作为为服务浦东开发开放而创办的股份行， 其国资背景极为深厚，前七大股东中，六大股东为国有法人，合计持股 53.1%。上海国资委作为其实际控股人， 通过上海国际集团、上海上国投资产管理、上海国鑫投资合计持有公司 29.70%的股份。依托雄厚的国资背景， 浦发银行在对公业务开展上具备显著的优势，2016 年间一度被誉为“对公之王”。但由于宏观环境的变化、成 都分行的暴雷，浦发银行过往的发展模式并未很好地适配行业发展，业绩表现有所承压。

管理层深刻变革，全新风貌迎来全新气象。历经过去数年的挣扎表现，2023 年底，浦发银行管理层出现深 刻变革。2023 年 9 月，浦发银行原董事长郑杨先生、原行长潘卫东先生双双辞任。同月，上海市政府发布公告 称，同意张为忠先生担任浦发银行董事长一职。2024 年 9 月，原副行长谢伟先生正式履新行长一职，管理班子 完成搭建。新管理层兼具深厚的从业经验、对浦发银行内部的深刻理解，将利好浦发银行的未来发展。23 年四 季度，在新董事长上任后，一方面积极开展“百日攻坚”工作，加大信贷投放、存量资产包袱的出清力度，为 24 年利润增速的触底反弹打下了坚实的基础。另一方面，持续优化组织架构，加强部门间合作，打通各层级管 理中的痛点与难点，运营效率显著提升，全新风貌迎来全新气象。

作为一家总部位于上海的股份行，浦发银行的信贷投放更为聚焦以上海为中心的长三角、华东地区，且在 相关市场具备极高的影响力。截至 1H24，浦发银行在长三角地区贷款占全行比重较年初上升至 35.7%，总行 贷款占比维持在 10%左右水平，二者合计占全行比重近 50%，是浦发银行最为主要的投放区域。此外，与其他 同业相比，浦发银行在华东市场合计投放贷款规模达 2.31 万亿，虽然低于五大行水平，但高于邮储，并显著 领先于其他股份行，在华东市场具备极高的影响力。

二、顺应五个中心建设，打造五大赛道新优势

政策持续支持，五个中心建设蕴含全新机遇。上海是全国经济发展最活跃、开放程度最高、创新能力最强 的区域之一，具备广阔的发展空间、旺盛的增长潜力。2017 年 12 月 15 日，《上海市城市总体规划（2017- 2035 年）》获得国务院批复原则同意。根据规划，要加快推进“五个中心”建设，努力把上海建设成为卓越 的全球城市和社会主义现代化国际大都市。在原有的国际经济、金融、贸易、航运“四个中心”基础上，再增 加“科技创新中心”这一城市定位，由此形成“五个中心”的新定位。“五个中心”是党中央对上海城市的总 体定位，也是上海在国家现代化经济体系中的定位要求，为上海推动高质量发展、提升城市能级指明了主攻方 向。“五个中心”概念自出现之初即获得了上海各层级政府的高度关注，近年来不断出台相关政策给予支持， 如 2020 年发布《上海市推进国际金融中心建设条例》，2021 年发布《上海市推进国际航运中心建设条例》， 2023 年发布《关于进一步促进手法经济高质量发展的若干措施》。得益于相关政策的有力支持以及多年以来 持之以恒的努力，上海五个中心建设已取得显著成效。五个中心建设既为上海的未来发展指明方向，更为浦发 银行提供了未来发展的全新机遇。

针对上海市“五个中心”建设以及中央金融会议提出的“五篇大文章”，浦发银行持续探索，逐步确定了 自身的“五大赛道”。2023 年四季度，随着新领导班子搭建的逐步完成，新的发展战略得到明确，即以数智 化战略为引领，聚焦“科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融”五大赛道。这既是顺应“五 个中心”建设、金融“五篇大文章”的重要举措，更是浦发银行在基于自身业务优势、综合考量后的必然选 择。为将“五大赛道”与自身业务经营深度融合，浦发银行对自身组织架构进行了大刀阔斧的改革。以交易银 行部为例，原先跨境、财资业务均位于原交易银行部，但随着五大赛道战略的正式提出，跨境、财资业务由原 交易银行部剥离，现交易银行部主要负责现金管理和供应链业务。跨境业务则被划入原国际业务部，部门名称 重新调整为跨境金融部。组织架构调整之后，浦发银行各重点赛道将主要由一级部门直接负责，业务推进效 率、部门到支行的沟通效率、中后台对前台需求的反馈效率均明显提升。

2.1 五大赛道新优势 1：科技金融

2.1.1 深耕上海本土，富含科创基因

上海作为全国五的“科技创新中心”，是科技金融业务发展的沃土。截至 2022 年，上海市高新技术企业 数量同比上升 22%至 2.3 万家，较 2013 年的 5007 家增长 366%。自 2006 年以来，上海已累计审核通过科技小 巨人企业 953 家，小巨人培育企业 1546 家，截至目前已走出 151 家上市公司，其中科创板 51 家、创业板 49家、中小板 15 家、主板 36 家。浓厚的科创氛围下，浦发银行科技金融业务发展具备极大的发展潜力。

打造立体、多元化的科技金融服务产品体系，为全生命周期企业提供深度支持围绕科技企业生命周期特 征，浦发银行持续迭代升级优化科技金融产品体系，目前已成功构建“5+7+X”的浦科产品体系。其中“5” 指五大拳头产品，即“浦创贷”、“浦投贷”、“浦新贷”、“浦研贷”、“浦科并购贷”，“7”指重点产 品，“X”则为一套定制化、差异化产品部署和方案部署。依托立体、多元化的服务产品体系，浦发银行能够 同时结合地方适配需求开展差异化安排，实现产品从标准化走向定制化。在服务模式上，采用科技金融“商行 +投行+生态”一体化服务模式，深化“股、债、贷、保、租、孵、撮、联”业务打法，构筑包括产品、技术、 合作伙伴等多元同心的服务模式。 从具体的服务案例来看，案例 1：瓴钛科技（浦投贷应用的典型代表）。瓴钛科技是一家 2021 年成立的 初创企业，专注研制面向 4D 成像雷达的高性能 MMIC 芯片，产品主要应用于智能驾驶、智慧交通等领域。由 于芯片导入客户产品前，需要进行反复验证，对于资金的需求量很大。但从传统信贷的角度来看，科技企业虽 然成长潜力大，但是投入规模大、周期长、缺乏抵押担保，银行直接授信的意愿不是很高。在深入研究了瓴钛 科技的研发能力及市场前沿情况后，浦发银行上海分行为其投放了上海分行首笔“浦投贷”，给予百万级的综 合授信。“浦投贷”主要面向具有研发需求的科技企业，以看未来的眼光评估企业科技创新能力，以信用贷款 支持企业经营。在评价机制上，与传统信贷不同，采用的是“打分卡”模式，以“定量指标+定性指标”进行 评价，专利情况、企业投资人的情况都会考虑在内。在浦发银行的授信支持下，目前瓴钛科技已完成首款产品 的研发并进入客户导入阶段。 案例 2：西科控股（浦科并购贷应用的典型代表）。西科控股是一家成熟型科技企业，主要从事院所科研 成果转化、对外投融资、科技孵化器建设运营与服务。2024 年 1 月，西科控股计划收购某公司部分股权，但 自有资金紧缺不足以用于收购计划。浦发银行西安分行获悉后，为西科控股落地了分行首笔“浦科并购贷”， 合计投放 4790 万元。在对西科控股予以授信支持之外，浦发银行更是将西科控股作为重要的业务合作伙伴。 作为西安代表性的科技成果转化和孵化平台，西科控股孵化的硬科技企业近 500 家，基金管理规模超百亿。根 据西科控股及其被投企业的特点和融资堵点，浦发银行与西科控股积极探索业务合作，融合“股、债、贷、 保、租、孵、撮、联”的业务打法，精准服务科技企业。目前，浦发的资金支持已经覆盖西科控股以及其各产 业板块主体，对其孵化的近 40 家科技企业授信总规模达 15 亿元。

科技金融赛道不断推进下，浦发银行相关业务优势得到持续巩固。截至 2024 年 6 月末，浦发银行服务科 技型企业超 6.4 万户，同比增长 10.3%，1H22-1H24 复合年均增长率达 17%。其科技型企业贷款余额超 5500 亿元，同比增长 8%，1H22-1H24 复合年均增长率为 25%，显著高于全行贷款增速水平，是浦发银行未来发展 的重要增长极。

2.1.2 充分发挥上海科创银行优势，赋能业务增长

上海科创银行，即原浦发硅谷银行，是国内首家专注于服务科技创新型企业的银行。2024 年 9 月，国家 金融监督管理总局批复同意了浦发硅谷银行的多项变更申请，名称变更为“上海科创银行”。科创金融是硅谷 银行（前）最为主要的特色业务，是其在遭遇利率风险前，基本面能够跑赢同业的重要依仗。在与海外优秀同 业的深度合作过程中，浦发银行充分借鉴了行业先行者的商业模式，并积累了深厚的展业经验。在服务科创企 业的同时，不仅仅为其提供投融资业务，更为其提供全生命周期的综合金融服务。对于初创企业，上海科创银 行能够为其提供融资服务，帮助创始人解决资金的后顾之忧，使得企业能够专注于研发或运营本身。对于成长 期企业，则致力于帮助企业提高资金使用效率、最小化股权稀释，并在母行协助下，帮助企业拓宽朋友圈，获 得更多注资和生态圈资源。对于成熟期企业，上海科创银行能够帮助客户实现产业端整合、寻找并购标的，甚 至于帮助企业成立产业基金，回归一级市场，实现商业闭环。 在深度服务科创企业客户的同时，构建中国科创生态圈。上海科创银行积极打造中国科创生命圈，极为重视与风险投资、私募股权机构的合作关系。在生态圈内客户和银行形成双向业务选择，业务合作更加紧密，粘 性更大，使得上海科创银行可以快速拓展业务客群和业务边界。同时，上海科创银行也能通过风险投资、私募 股权机构的筛选对企业进行贷款投放，形成客户圈的正向循环。截至目前，上海科创银行已经与超过 6000 家 高速成长的科创企业以及 400 多家国内顶尖风险投资、私募股权机构携手展开了深度紧密的合作，提供全生命 周期的综合金融服务，建立了广泛的链接、积累了丰富的资源和沉淀了深厚的知识，国科创生态圈构建初显成 效。在上海科创银行的授信和赋能之下，科创企业客户不仅实现了高速发展，还帮助部分企业成功撬动了股权 投资资金。目前在上海科创银行的客户中，已有 47 家科创企业成功在美国、中国内地、中国香港的证券交易 所上市，科创企业客户合计撬动股权投资资金超 4600 亿元。

从经营表现来看，近年来上海科创银行业绩表现有所承压，或与一级市场较为疲弱的表现相关。但回顾 2018-2023 年，其营收复合年均增长率为 11.5%，贷款规模复合年均增长率为 17.5%，优于母行整体增速水 平。展望未来，在上海科创银行的持续赋能下，浦发银行有望进一步巩固科创金融业务优势，支撑业绩实现稳 健增长。

2.2 五大赛道新优势 2：供应链金融

近年来，国家、上海市政府从政策导向出发，不断推动供应链业务发展。供应链业务的特点在于围绕核心 企业，从产业链上下游挖掘潜在的客群，开展包括投融资、资金池在内的多元化的业务服务，利好总产业链的 健康发展。而银行也能够在赚取净利息收入、手续费收入的同时，积淀大量的低成本负债，推动负债成本的改 善。在供应链业务已逐步成为行业未来发展共识的情况下，浦发银行积极把握机遇，打造“浦链通”数智供应 链“1+1+X”服务体系。该服务体系由“浦链 e 融”供应链金融服务平台领衔，辅以一系列全生态、全在线、 全场景、全智能的数智供应链产品。在供应链上游，“浦订通”专注于为订单生产备货、供货的企业提供服 务；而“浦链通、浦贴通、浦证通”则服务于核心企业验收入库、到期付款的关键环节。供应链下游，“浦函 通”服务于招投标中标签约企业；“浦销通、浦车通”则为经销商向核心企业下订单、付款或还款提供便利。

从具体的服务案例来看，以某车企经销商为例，浦发银行通过“浦车通”的自助开票功能，实现了最快 1 分钟出票的高效服务，同时在线自助赎证功能使经销商能够随时办理赎证手续，极大地支持了经销商的资金管 理和资金链稳定。另一案例中，某国内白色家电制造龙头企业通过融入“浦链通”至其供应链平台，实现了供 应商收款后立即用于经营，显著加快了资金周转速度。浦发银行利用区块链、大数据、人工智能等前沿技术， 不断推进供应链服务体系的建设与产品创新，有效解决了供应链上中小企业的融资难题，同时支持核心企业稳 固和强化供应链。

更高效的运营效率，一线部门与总行部门更为紧密的联系，是当前浦发银行供应链业务最为主要的优势。伴随着银行业内卷程度的不断提升，场景化已经成为了供应链金融发展的必由之路。而场景化的业务建设极度 依赖一线员工具体工作的执行情况，对于银行部门间的沟通、联系、反馈效率是极大的考验。在以往的工作流 程中，是由客户经理与支行对接，支行和分行对接，分行再与总行部门对接。在此期间，一方面信息的时效 性、总行部门的反馈效率相对较差，另一方面，在信息的传递过程中，部分需求可能难以传递到总行，造成客 户的流失。针对这一现象，浦发银行近年来积极调整组织架构，总行部门在原先的基础上承担了更多的责任。 在完成组织架构调整后，总行交易银行部门能够直接和一线客户经理联系，在积极沟通中，总行部门能够迅速 了解一线客户经理在展业过程中得到的信息，快速补全产品漏洞，支持一线业务的顺利开展，形成沟通的良性 循环。做总行部门应该做的事情，这是浦发银行当前供应链业务的最大优势。 在出色的组织架构、完善的产品体系共同赋能下，浦发银行供应链金融业务取得了长足的发展。截至 2024 年中，其“浦链通”业务已为 199 个核心企业的 1060 个供应商提供服务，融资余额 78.53 亿元；在线供 应链业务量 742 亿元，同比增长 120.83%；公司供应链金融业务累计服务供应链核心客户 2781 户，上下游供 应链客户 22998 户，分别较年初增长 67.1%、12.4%。

2.3 五大赛道新优势 3：跨境金融

统筹四类跨境账户，牌照齐全领跑同业。目前国内共有四类跨境账户，分别为 OSA 账户（离岸账户）、 NRA 账户（非居民账户）、FTN 账户（自由贸易账户）、EF 账户（海南自由贸易港多功能自由贸易账户）。 其中，OSA 账户是主要用于非居民在境内银行开立的离岸账户，目前仅浦发、招行、平安、交行及部分外资 行具备该类账户的开立资格；NRA 是用于境外机构在境内银行开立的账户，境内所有中外资银行均能开立； FTN 账户是上海自贸试验区推出的自贸账户，是专门为外国机构或企业在中国自由贸易区内开设的一种账户， 自贸区内具有分账核算系统的中外资银行均能开立；EF 账户出现时间较晚，于 2024 年 5 月 6 日由浦发、中 行、建行、农行等十家海口分行上线运行。综上所述，浦发银行兼具四类跨境账户开立资格，牌照优势显著， 领跑同业。

三大海外分行协同，赋能跨境业务增长。浦发银行独特的海外分行布局是其跨境业务另一大重要优势。浦 发银行海外业务布局的可以追溯至 2002 年在中国香港设立的代理处。2011 年，浦发银行香港分行正式开业， 成为浦发银行首家境外分行。2017 年，浦发银行新加坡分行正式开业，以新加坡为核心经营区域，业务覆盖 东南亚、印度次大陆，以及中东、澳大利亚、新西兰等区域市场。同年，浦发银行开设伦敦分行，标志着浦发 银行国际化战略迈上全新台阶。值得注意的是，目前中资银行进入东南亚市场具备极高的门槛，尤其是浦发银 行之后，新加坡监管方已暂停对中资银行进入当地市场的审批，独到的海外网点布局是浦发银行跨境业务的重 要优势。

从海外分行的业务开展角度来看，其所能提供的服务极为丰富，目标客群覆盖中资出海、银团贷款及当地 龙头客户。以新加坡分行为例：（1）对公端，新加坡分行能够提供内保外贷、跨境直贷、双边贷款、银团贷 款、项目贷款等特色贷款业务，同时还能够提供贸易融资、房地产信托、境外发债等业务，能够为通过出海寻 求发展机会的中资企业、海外的当地龙头企业提供多元化的服务，满足对公客户的个性化需求。（2）零售 端，依托国际金融中心的优势，精心打造多元化的结构性产品，把握日益增长的跨境理财需求，为中国内地的 高净值客户提供更优质财富管理服务。得益于在新加坡地区的长期耕耘，目前浦发银行在当地市场的影响力于 股份行中已位居第一，在中资分行中也位居前列。

当前浦发银行境外贷款占比在股份行中已位居前列。截至 2024 年中，浦发银行境外贷款规模已增长至 2133.25 亿元，2019 年至 1H24 境外贷款 CAGR 为 7.1%。其境外贷款占比为 4.3%，在股份行中仅次于招行， 位居同业前列。

在跨境账户牌照、海外分行布局的基础上，浦发银行成功搭建“6+X”跨境金融体系。其中“6”分别指 跨境、离岸银行、FT 牌照、金融市场、托管、境外机构，X 则指集团子公司跨境业务、外资同业机构跨境合 作、金融要素市场联盟等。通过加载对公、金融市场、财资管理、跨境托管等全场景产品服务，支持中资客户 “走出去”、承接海外客户“引进来”。截至 2024 年中，浦发银行跨境活跃客户数超 3 万户，覆盖从事跨境 交易的境内客户、自贸、OSA、NRA、境外分行及子公司、外资同业和外资资管在境内子公司等机构客户，浦 发银行 CIPS 外资及境外同业间参客户 120 余家，保持股份制同业领先地位。累计实现跨境业务量超 2 万亿 元，实现代理结算业务 18 万笔，同比增长 43%，结算金额超 3 万亿元，同比增长 113%。浦发银行作为一家总 部位于上海的股份行，深度服务浦东开发开放，是推动上海国际金融中心建设的重要力量，近年来不断加大对 FTN 账户业务的投入力度，相关业务规模保持较快增长。1H24 跨境 FT 贷款规模达 974 亿元，跨境人民币融 资余额 1286 亿元，较上年末增长 125%。

三、基本面分析

3.1 营收小幅改善，利润增速“触底反弹”

营收降幅收窄，业绩“触底反弹”。2023 年四季度，得益于“百日攻坚”工作的持续推进，浦发银行营收 表现逐步改善，2024 年营收降幅较 2023 年收窄 6.1pct 至 1.5%，趋势表现向好。回顾 2020-2024 年，浦发银行 营收 CAGR 为 3.4%，期待未来在五个新赛道战略的持续推进下，营收回归稳健增长。营收结构方面，与其他国 内上市银行类似，净利息收入仍是浦发银行最为主要的收入来源，但受到息差持续下行影响，其净利息收入在 营收中的占比已由 2019 年的 76%下降至 9M24 的 66.4%。展望未来，伴随着“适度宽松的货币政策”逐步开展， 净利息收入对于商业银行的贡献或进一步下降，多元化的收入结构将成为未来商业银行能否顺利走出低利率周 期的关键。目前浦发银行正不断加大对交易银行业务、跨境业务、财资业务的投入力度，其非息收入对于全行 收入的贡献有望不断上行。

2024 年，浦发银行实现归母净利润 425.57 亿元，同比增长 23.3%，依然维持在 20%以上较高增长水平。 业绩归因方面，今年前三季度来看，拨备少提是浦发银行利润增速能够实现“触底反弹”最为重要的因素，做 出了 19.23%的正向贡献，而息差收窄、净手续费收入承压则分别拖累了 4.09%、1.29%的利润增长。在资产质 量持续改善、拨备底子不断夯实的背景下，我们认为浦发银行归母净利润在“触底反弹”后有望维持相对平稳 的表现，困境反转逻辑再度强化。

3.2 规模优势仍存，扩表速度回升

3.2.1 资产规模位居同业前列，扩表速度相对改善

资产规模同业前列，规模优势仍存，4Q23 以来，扩表速度有所回升。9M24 浦发银行资产规模同比增长 6.9% 至 9.42 万亿元，在股份行中仅次于招商银行和兴业银行，2024 年则同比增长 5.0%至 9.46 万亿元。2020- 3Q24 间，浦发银行资产规模 CAGR 为 4.6%，受制于存量风险的拖累，其整体资产规模增速处于同业中的较低水平。 4Q23 后，伴随着存量风险处置工作迈上全新台阶、新管理班子搭建后“百日攻坚”工作的顺利开展，浦发银行 加大了资产投放力度，资产规模增速显著提升。资产结构方面，贷款是浦发银行资产端最为主要的组成部分， 3Q24 占比为 57.0%，债券投资占比为 28.2%，基本持平于股份行平均水平。

聚焦对公投放，信贷增速环比显著改善。9M24 浦发银行贷款规模同比增长 9.0%至 5.37 万亿元，在股份行 中，排名前列，较 2023 年显著提升。回顾 2020 年至 3Q24 间，浦发银行贷款规模 CAGR 为 4.6%，略低于同业 水平。投放结构上，1H24 对公贷款占比为 60.5%，其中基建、制造业、房地产贷款占比分别为 26.2%、12.3%、 7.2%，是浦发银行最主要的投放方向。零售方面，按揭、个人经营贷、信用卡占比分别为 15.6%、8.7%、6.8%， 是零售贷款最为主要的来源。

3.2.2 存款增速相对改善，定期化趋势有所放缓

负债增速相对改善，定期存款占比环比下行。2024 年浦发银行存款规模同比增长 5.4%至 8.72 万亿元，增 速较 2023 年明显改善。其中，3Q24 存款规模同比增长 5.1%至 5.21 万亿元，是其负债端最为主要的资金来源。 存款结构方面，定期化趋势环比放缓，1H24 定期存款占比较年初 0.6pct 至 68.4%。其中，公司定期、零售定期 存款占比分别较年初变动-1.1pct、0.4pct 至 46.6%、21.7%，公司定期存款占比的下降预计与上半年手工补息整 改工作相关。展望未来，伴随着 924 一揽子政策的持续出台刺激，居民避险情绪相对修复，资金活化程度或实 现改善，存款定期化趋势有望实现进一步放缓。

3.3 净息差：资产定价承压，负债成本压降托底息差

资产定价承压，净息差表现极具韧性。浦发银行 9M24 净息差（披露值）为 1.46%，同比下降 9bps，仍处 于下行周期。从季度数据来看，3Q24 生息资产收益率（测算值）为 3.13%，季度环比下降 14bps；负债端， 3Q24 计息负债成本率（测算值）为 2.07%，季度环比下降 4bps。与股份行同业相比，浦发银行 9M24 净息差 仅高于民生。但得益于负债成本的持续优化，其 9M24 净息差较 2023 年降幅仅为 6bps，优于其他股份行水 平，息差表现极具韧性。

资产定价仍在承压，对公定价降幅较小。2023-2024 年受 LPR 的多次下调、有效信贷需求不足、存量按揭 利率下调等因素影响，1H24 浦发银行贷款收益率较 2023 年下降 23bps 至 4.03%，其中零售贷款收益率下降 33bps 至 4.97%。而其对公定价得益于对自身结构的调整，下降 14bps 至 3.71%，降幅低于零售贷款。与同业 相比，浦发银行贷款定价处于中下游水平，仅高于招行及民生。

负债成本持续改善，处于同业中游水平。1H24 浦发银行对公、零售存款付息率分别较 2023 年下降 2bps、18bps 至 2.01%、2.13%，总存款成本较 2023 年下降 4bps 至 2.06%，是今年前三季度息差优秀表现的重 要原因。其活期存款、定期存款成本则分别较 2023 年下降 16bps、6bps 至 1.09%、2.73%。与同业相比，其存 款成本、负债成本均处于股份行中游水平，仍有一定的改善空间。

展望未来，0924 以来一揽子资负两端政策影响 2025 年净息差约 7bps，预计在 LPR 不再度下调的情况 下，2025 年净息差下行幅度或将小于 2024 年。在当前有效信贷需求不足、LPR（贷款市场报价利率）下调、 存量按揭利率下调的政策背景下，浦发银行贷款定价仍然存在下行压力。但负债端监管为银行减负的意图仍然 明显，随着存款挂牌利率下调红利逐渐释放，浦发银行负债成本将持续改善，托底息差。预计存量按揭利率下 降 50bps+重定价 35bps 合计将影响光大银行 25 年净息差 7bps 左右。此外，LPR（贷款市场报价利率）再次下 降 25bps、OMO（公开市场操作利率）等资产端利率下调将合计影响 25 年净息差 6bps。但好在存款挂牌利率 的大幅下调能够提振约 6bps 的净息差。综合来看，0924 以来的资负两端利率调整约合计影响 25 年净息差约 7bps，对 25 年营收、利润约产生 4.1%、11.9%的负面影响，对基本面的影响相对可控。

3.4 资产质量持续改善，重点风险充分暴露

浦发银行资产质量持续改善，风险抵补能力不断夯实。此前，受供给侧结构性改革、成都分行财务造假等 事件影响，浦发银行 2017 年、2019 年不良率一度达到 2.14%、2.03%的水平，是其此前资产质量最大的掣肘。 伴随着近年来浦发银行对其存量风险的不断消化，财务资源持续投入下，其不良率已较过往峰值显著下行。根 据 2024 年业绩快报披露，浦发银行 4Q24 不良率季度环比进一步下降 2bps 至 1.36%，在股份行中处于中游水 平。在不良率持续改善的基础上，浦发银行不良认定标准仍然维持在较高水平，4Q24 浦发银行逾期 90 天、60 天贷款占不良贷款比重均维持在 100%以内，不良认定标准较为严格。 信用成本方面，浦发银行 2023 年、9M24 信用成本较其峰值已显著回落至 1.12%、1.17%，其加回核销不良 生成率当前处于 100bps 以下的较低水平，新生风险压力大幅缓解。前瞻指标方面，1H24 浦发银行关注率、逾 期率分别为 2.30%、2.12%，在股份行中处于中下游水平。

风险抵补能力方面，浦发银行拨备覆盖率较 2021 年末的 144.0%显著改善，4Q24 上升至 187.0%，低于股 份行、上市银行的平均水平，在股份行同业中处于中游水平。得益于存量风险的不断出清，9M24 浦发银行资 产减值损失规模同比减少 11.5%至 541 亿元，是其业绩“触底反弹”的重要原因。展望未来，伴随着浦发银行 资产质量的不断改善，我们认为受益于存量风险包袱的持续出清，浦发银行拨备覆盖率进一步夯实，为其业绩 的稳健释放保驾护航。

地产风险方面，浦发银行对公房地产贷款敞口相对稳健，不良率充分压降。截至 1H24，浦发银行对公房地 产贷款占比环比年初小幅上升0.3pct 至7.2%，而对公房地产贷款不良率则较2023 年末大幅下降 1.37pct 至2.74% ， 地产风险明显改善。全行业对比来看，浦发银行房地产贷款占比及不良率均处于行业平均水平。考虑到地产政 策实施对房地产行业持续释放红利，未来房企销售端的改善也将有助于浦发银行地产风险的进一步回暖。 零售风险方面，受经济恢复不及预期、疫情支持政策退出等因素影响，零售风险已成为当前银行业最大的 不良生成来源。1H24浦发银行零售贷款占比下降1.9pct 至34.3%，零售贷款不良率环比年初上升 12bps 至1.54%。 其中，按揭贷款、个人经营性贷款、个人消费贷款、信用卡不良率分别较年初上升 13bps、9bps、20bps、13bps 至 0.75%、1.60%、2.98%、2.56%，预计当前零售风险仍处于暴露过程中，后续的演绎趋势还需关注。 城投风险方面，项目资质优异，降息展期影响较小。根据我们的测算，浦发银行中低风险地区城投客户占 比达 87%，83%的客户为市级及以上客户，客户资质极为优异。此外，浦发银行城投客户主要集中在长三角、珠 三角、京津冀等重点地区，降息展期压力相对较小，城投风险可控。

3.5 净手续费收入：牌照齐全，综合化程度高

受各项费率下调影响，9M24 浦发银行净手续费收入同比减少 9%至 179.14 亿元，但得益于在其他非息收入 的有力支撑，浦发银行非息收入同比增长 3%至 436.20 亿元。中收结构方面，银行卡、财富管理和投行业务是 浦发银行最为主要的中收来源，1H24 占比分别为 37.8%、31.3%和 24.0%。

浦发银行旗下牌照齐全，覆盖领域广阔。目前，浦发银行旗下共有七家主要子公司，其中上海信托、浦银 金租、浦银理财、浦银国际、浦银安盛主要聚焦非银行业务，覆盖信托、金融租赁、理财子、券商、基金等多 个领域，牌照极为齐全。近年来受到市场竞争以及居民避险情绪严重等因素影响，浦发银行 AUM 有所承压， 截至 1H24 浦发银行 AUM 规模 3.55 万亿，表外理财规模 1.33 万亿。目前，浦发银行正以财资赛道为核心牵引 打造“新浦发、新零售”动力，推动财富与资管循环驱动，遵循“场景-产品-渠道”经营策略，以零售融合、 公私互动、集团协同、境内外联动为经营路径，践行平台化、数字化、生态化和专业化的新打法，为客户创造 价值。为快速推进财资金融赛道建设，浦发银行以“一体两翼”（以服务客户为体，以财富管理与资产管理为 翼）为定位，聚焦财富客群的培育、金融资产规模的提升、轻型中收的获取，以提升公司盈利水平、财资金融 市场竞争力以及子公司市场竞争力。展望未来，随着新政落地提振居民投资信心，部分资金正由存款账户流入 理财市场，浦发银行可以凭借其综合化牌照优势，把握潜在发展机遇，AUM 及表外理财规模有望重回稳健增 长趋势。同时，叠加银保渠道“报行合一”等负面影响的消除，推动中收实现稳健增长。

3.6 杜邦分析

9M24 浦发银行 ROE同比上升 1.3pct 至 7.07%，环比实现显著修复。纵向拆分来看，信用成本、营业支出 对于浦发银行 ROE 的拖累明显改善，9M24 分别同比下降至 0.79%、0.58%。而净息差受内外部环境影响，仍在 承压，净利息收入的贡献下降至 1.26%。

横向拆分来看，浦发银行净利息收入、非息收入贡献相较于同业并无明显优势，均低于股份行平均水平， 但在营业支出管控上具备一定优势。预计随着资产质量的持续改善，信用成本继续回落将有助于进一步改善公 司 ROE表现。

3.7 资本充足率低于同业，资本补充诉求强

3Q24 浦发银行核心一级资本充足率为 8.87%，环比年初下降 10bps，在股份行中仅高于浙商，仍能满足监 管对其的资本要求。但考虑到当前浦发银行存量包袱理清后，信贷资产持续扩张的需求，在净息差持续承压的 背景下，对于资本补充具有较大的需求。后续资本补充方案预计以定增或转债转股为主：定增方面，预计还需等待国有行注资方案正式落地后，股份行、城农商行定增审批的重启；转债转股方面，浦发转债即将于 2025 年 10 月到期，若能成功转股，则其资本补充压力将得到有效缓解。

股息率方面，我们预计 24 年分红对应股息率为 3.98%，在上市银行中处于中下游水平。但展望未来，伴 随着浦发银行经营表现逐步趋于稳定，其每股分红水平仍然将有较高的上升空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）