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浦发银行研究报告：资产质量持续改善，其他非息增速转正。浦发银行发布 2025 一季度报告，我们点评如下：25Q1 营收、PPOP、 归母利润同比增速分别为 1.3%、1.4%、1.0%，增速较 24A 分别变动 了+2.86pct、+1.19pct、-22.29pct。从业绩驱动来看，规模增长、有效 税率下降、其他收支以及成本收入比形成正贡献，净息差收窄、拨备计 提形成一定拖累。

亮点：（1）存贷规模保持增长。资产端，25Q1 末贷款同比增长 7.6%， 公司持续加大信贷投放力度，信贷增长稳定性有效提升。从结构来看， 对比 24A，公司对公贷款占信贷增量的 69%，零售贷款余额有所回落。 负债端，25Q1 存款同比增长 10.9%，增速较年初提升 7.57pct。公司 坚持“存款立行、韧性提升”的负债经营策略，积极强化对存款质量与 结构的经营。（2）不良率连续多个季度环比改善，拨备覆盖率环比提 升。公司坚持“控新降旧”并举，25Q1 末不良率 1.33%，环比下降 3bp、同比下降 12bp；关注率较 24 末下降 8bp；测算 25Q1 不良净生 成率 0.92%，环比下降 24bp、同比下降 9bp。25Q1 末拨备覆盖率 186.99%，环比提升 0.03pct、同比提升 14.15pct，风险抵补能力不断 夯实。（3）其他非息收入正增。25Q1 其他非息收入 107.34 亿元、同 比增长 4.5%，而 2024 年为-5.1%，其他非息收入重回正增长，具体 来看，一是 24Q1 公允价值变动存在低基数，公司 25Q1 主动释放债券 投资浮盈，二是投资收益稳健，对营收仍能保持较高贡献。

关注：（1）息差继续收窄。测算公司 25Q1 净息差 1.33%，较 24Q4 /24Q1 分别下行 1bp、8bp，息差降幅收窄。其中生息资产受年初存款 重定价影响，收益率环比下降 21bp，计息负债成本率环比下降 20bp， 部分缓解息差下行压力。（2）利率波动对资本充足率的影响。资产负 债表端其他综合收益下降 46.3%至 69.95 亿元，而核心一级资本充足 率下降 13bp 至 8.79%，资本充足率下降 21bp 至 12.98%。