2025年斯瑞新材研究报告：铜基合金细分领域龙头，航天+医疗+半导体板块共振放量可期

1.铜基合金细分领域龙头，传统优势业务持续稳健增长，新兴板块或将迎来放量

公司全称“陕西斯瑞新材料股份有限公司”，成立于 1995 年，并于2022年在科创板上市。历经近 30 年发展公司形成了“高强高导铜合金材料及制品+中高压电接触材料及制品”两大传统优势业务，行业头部地位牢固、市场占有率领先，获评工信部制造业单项冠军产品奖项、国家科技进步二等奖等荣誉。与此同时，公司依托自身先进的铜基合金熔炼加工技术，前瞻性布局产业链下游“航天+医疗+半导体”等新兴应用领域，当前相关产品研发陆续成熟，或将进入批产放量节点，有望驱动公司进入业绩快速放量期。

实控人高比例持股，有助于提升公司经营决策效率。公司实际控制人为董事长王文斌先生，截至 2024 年三季度末其直接持有公司 40.38%股份。我们认为，实控人较高的控股比例有助于提升公司经营决策效率，或将进一步利好公司运营发展。同时，王文斌先生、持股 5%以上股东/董事盛庆义先生及其一致行动人乐然科技承诺在2026 年 3 月 16 日前不以任何方式减持所直接持有的公司股份。截至2024 年三季度末上述三位股东合计持有公司 55.06%股份，自愿承诺不减持行为向市场传递强乐观信号，彰显其对公司未来发展的高度认可和长期看好观点。

1.1.依托技术和产品优势积极进行下游产业链延伸，多点布局静待花开

公司主要产品包括高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT 和 DR 球管零组件、光模块芯片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁等，具体说明如下：

1.1.1.高强高导铜合金材料及制品

公司产品实现进口替代，在行业内处于头部地位。高强高导铜合金是一种兼具耐高温和高强度的高端先进铜合金材料，材料制备工艺难度大，制备技术和设备是其主要技术门槛。公司现已成为全球该细分领域的主要供应商之一，所研发的高强高导铜合金材料成功实现进口替代，主要客户包括 Wabtec 集团、阿尔斯通、西门子、斯柯达、GE 集团、中国中车、晋西工业集团等知名企业。具体而言，公司该系列产品包括材料和制品两个主要类别：

材料类：主要用于高端连接器行业，如新能源汽车、5G 通信、消费电子和航空航天等领域，旨在满足国内下游客户对高端连接器原材料的需求，以便缓解其依赖进口的困境；

制品类：主要应用于国内外轨道交通大功率牵引电机端环导条、液体火箭发动机推力室内壁、半导体靶材配套零组件、可控核聚变配套零组件、核电发电机关键材料等。

1.1.2.中高压电接触材料

公司为该细分领域全球第一，市场占有率领先。中高压电接触材料是输配电产业的关键基础材料，具有个性化定制要求高、技术门槛高、开发周期长、研发成本高等特点。公司研发生产的铜铬（CuCr）材料和铜钨（CuW）材料可以广泛应用于真空断路器、六氟化硫断路器、高压接触器等电气设备，解决了国家电网建设触头材料依赖进口问题并且返销全球，主要客户包括西门子、ABB、施耐德、伊顿、东芝、旭光电子、中国西电、平高电气、许继电气、宝光股份等，市场占有率领先，是全球该细分新材料领域行业第一。

1.1.3.高性能金属铬粉

自主掌握研磨工艺，保障原材料自主可控。高纯低氧低氮低酸不溶物铬粉和真空级脱气铬等铬金属材料制备工艺复杂，技术难度大，可用于包括高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、靶材、高温合金、3D 打印等场景。公司自主掌握了低温液氮研磨工艺，实现了对生产所需铬粉原材料的自主可控，同时满足了靶材、高温合金等应用市场对高性能金属铬粉原材料的需求。

1.1.4.液体火箭发动机推力室内壁

公司产品可满足推力室内壁的严苛要求，或将实现从小批试制到大规模量产的关键转变。推力室内壁是火箭发动机的重要组成部分，要求材料必须具有良好的耐高温、低周疲劳和导热性能，具有市场准入条件高、工艺技术成熟、质量性能可靠、供应链的稳定保证、可持续发展等基本特点。公司拥有的高强高导铜合金制造的核心技术和关键装备助力关键客户（蓝箭航天、九州云箭、星际荣耀等）完成多次试车、发射、回收并获得成功，长期合作关系有助于公司持续获取客户主份额订单，有望伴随客户火箭大规模生产发射实现业绩加速释放。

1.1.5.CT 和 DR 球管零组件

产品获头部客户认可，顺利进军国际市场。CT 和 DR 球管是医疗影像设备中的X射线发射源，直接影响成像质量和使用寿命，公司主营的 CT 和DR 球管零组件包括管壳组件、转子组件、轴承套、阴极零件等。公司实现了对 CT 球管和DR 球管核心零组件的国产化生产，是国内少数能够提供这类产品和“一站式”技术服务的企业之一，在2021年成功进军国际市场，客户包括世界三大 CT 设备制造商之一的西门子医疗，及上海联影、昆山医源等国内医疗 X 射线管制造商及研发单位。

1.1.6.光模块芯片基座/壳体

铜钨合金的低膨胀和高导热特性是高速率光模块基座/壳体的理想材料，公司正处于“0-1-100”逐步导入阶段。光模块作为光电子器件，负责实现光电转换与电光转换，是算力中心和数据中心运作的核心组成部分。基座与壳体作为辅助性组件，对于光模块的散热过程至关重要，特别在高速率光模块的应用中发挥着不可或缺的作用。公司提供光模块基座原材料制造及产成品加工的整体解决方案，具备高精密零件加工的基础和自动化生产线，主要客户有天孚通信、环球广电、东莞讯滔、Finisar 等。同时，光模块壳体产品正在与下游客户进行联合验证，有望为公司贡献新的利润增长点。

1.2.IPO 项目保障原材料稳定供应，定增预案公布公司扩产计划进入加速落地节点

IPO 扩产项目建设完成，公司具备稳定的铜铁和铬锆铜系列合金材料供应能力。公司IPO募投项目“年产 4 万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目（一期）”建设年产1.43万吨铬锆铜和 0.57 万吨铜铁合金材料的生产能力，新增项目“年产2000 吨高纯金属铬材料项目”为公司扩充铬原材料生产线产能，截至 2023 年末两个项目均已建设完成，产能逐渐释放后预计将有效保障公司合金材料供应能力。

拟建设多个扩产项目，持续推进下游产业布局有望支撑公司业绩加速释放。经过多年发展，公司形成了从材料制备到下游零组件产品精密加工的一体化生产体系，并顺应快速提升的下游需求进行相应扩产布局，我们认为随着公司扩产项目规划的陆续落地和最终建成达产，新增产能或将被旺盛的下游需求顺利消化，有效支撑公司业绩加速释放。

2024 年定增预案公布，公司扩产计划进入加速落地节点。2024 年10 月公司公布《2024年度向特定对象发行 A 股股票预案》，拟募资 6 亿元用于投建液体火箭发动机推力室材料/零件/组件产业化项目一阶段、年产 3 万套医疗影像装备等电真空用材料/零组件研发及产业化项目及补充流动资金，我们认为反映公司扩产计划已进入加速落地节点，中长期业绩有望伴随扩产项目建成投产维持稳健增长态势。

液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目（一阶段）：拟于西安市高新区丈八七路 12 号开展，资金主要用于购置生产设备，项目建成达产后预计将实现年产约200吨锻件、200 套火箭发动机喷注器面板、500 套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件，达产当年预计实现销售收入 2.01 亿元；

年产 3 万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目：拟于西安市雁塔区未来产业城鱼跃路 60 号开展，资金主要用于厂房建设和购置生产设备，项目建成达产后预计将实现年产 30000 套 CT 球管零组件、15000 套DR 射线管零组件、500套直线加速器零组件、3500 套半导体产品组件和 30000 套高电压用VI 导电系统组件的生产能力，达产当年预计实现销售收入 5.07 亿元。

1.3.实施股权激励充分激发员工积极性，高标准解锁条件彰显公司发展信心

股权激励解锁条件高，彰显公司发展信心。公司 2023 年股票期权激励计划拟向85名激励对象授予 1680 万份股票期权，约占激励计划草案公告时公司股本总额的3%，其中首次授予的 1362 万份已于 2024 年 1 月 23 日授予完毕，2024-2025 年每个会计年度考核一次，公司层面业绩考核目标值为以公司 2023 年为基数，2024 和 2025 两年扣非后归母净利润增长率分别为 40%和 100%。

我们认为，股权激励的实施使得员工利益与公司高度绑定，可以有效激发员工的工作积极性，同时公司层面业绩考核目标值的设定充分彰显公司发展信心，看好公司未来发展。

2.历史经营业绩稳步增长，报表端指标持续向好公司业绩有望加速释放

历史经营业绩稳步增长，新产业方向逐步开始贡献效益。2020-2023 年公司营业收入、归母净利润稳步增长，3 年 CAGR 分别为 20.11%和 23.58%。另据公司业绩快报，2024全年公司预计实现营业收入 13.30 亿元，同比+12.78%；实现归母净利润1.17亿元，同比+19.21%；实现扣非后归母净利润 1.06 亿元，同比+30.74%，主要系公司积极开拓国际市场、销售结构和产品结构不断优化，叠加商业航天等新产业方向逐步开始贡献效益所致。

传统优势业务为营收和利润主要来源，新兴板块放量在即盈利能力有望提升。收入和毛利结构：公司传统优势业务高强高导铜合金材料业务、中高压电接触材料及制品为公司营收和利润的主要来源，2020-2023 年营收占比维持在70%左右，但毛利占比从 84%减少至 66%，主要系高性能金属铬粉、医疗影像零组件及主营其他等新兴业务逐渐放量、毛利占比提升所致。 盈利能力：2020-2023 年公司毛利率基本维持在 20%左右，2021-2022 年小幅下降主要系铜价上涨导致高强高导铜合金材料及制品毛利率大幅下降所致，2023年开始因产品结构优化毛利率得到显著提升。 我们认为，随着公司扩产项目逐渐进入达产节点，毛利率相对较高的新兴板块业务有望加速放量，或将驱动公司收入结构持续向好，同时批产规模效应陆续显现，有望推动公司盈利能力进一步提升。

三项费用占比波动下降，提质增效成果显著助力公司利润释放。公司自2020年起销售、管理、财务三项费用占营收比重波动下降，2024Q1-3 指标为8.16%，反映公司经营管理效率不断提升、降本增效成果显著，有助于进一步释放利润。研发费用率维持高位，技术驱动型企业特征显著。2020 年来公司研发费用投入持续增加，2024 年前三季度指标为 0.51 亿元，占营业收入比重为 5.25%，同比提升0.64个百分点，我们认为持续的高研发投入有助于材料企业保持技术先进性，帮助企业通过产品迭代实现单价提升、通过生产流程优化实现成本下降，最终驱动公司业绩快速放量。

存货持续增长，公司业绩有望随产品交付实现快速放量。公司自2020 年起存货持续增长，截至 2024Q3 指标为 2.80 亿元创历史新高，我们认为存货快速增长或表明公司在手订单充足，可能正处于积极备产备货状态，业绩预计随产品交付有望实现快速放量。固定资产+在建工程持续增长，公司业绩有望伴随产能扩增实现持续加速释放。公司自2020 年起固定资产+在建工程持续增长，截至 2024Q3 指标为8.60 亿元创历史新高，我们认为固定资产+在建工程持续增长表明公司持续进行资本投入以扩大生产规模，业绩有望伴随新增产能投产后实现持续加速释放。

3.传统优势业务行业地位突出，技术优势+客户优势筑牢业绩护城河

传统优势业务行业地位突出，技术优势+客户优势共同保障公司业绩稳健增长。公司传统优势业务包括高强高导铜合金材料及制品（具体应用为牵引电机端环和导条、高端连接器接触件）、中高压电接触材料及制品（具体应用为中高压电接触触头）。作为全球高强高导铜合金材料与零件主要供应商、中高压电接触材料及制品龙头，公司有望在技术优势+先发优势共同驱动下实现业绩稳步增长。

3.1.牵引电机端环和导条：有望充分受益于高速铁路列车新建+维修替换需求提升

政策指引下高铁营运里程快速增长，动车组列车保有量或将持续提升。相比于快速铁路和普速铁路，高铁的设计标准等级更高、速度更快，已成为居民出行的首选交通方式。国家铁路局数据显示，我国高铁营运里程已从 2016 年的 2.2 万公里快速增长至2023年的4.5万公里，国家规划到 2025/2027 年将分别达到 5 万/5.3 万公里，占全国铁路营运里程的比重也将提升至 31%以上，我们认为与之相匹配的动车组保有量也或将继续维持快速提升态势。

高铁技术的发展要求牵引系统性能提升，牵引电机的性能提升为关键环节。牵引电机作为列车的动力装置，是高速铁路技术体系的关键技术之一，对轨道车辆的动力品质、能耗、控制、经济性、舒适性和可靠性都产生重要影响，被誉为轨道交通车辆的“心脏”。随着高铁的快速发展，对牵引系统的要求也在逐渐提高，其中牵引电机的性能提升是关键。牵引电机端环和导条的工作环境严苛，高强高导铜合金的应用优势凸显。牵引电机主要为三相异步交流电机，其主要结构由定子铁芯和转子铁芯组成，其中转子铁芯的槽内镶嵌了转子导条，由多根导条和两个端环组成鼠笼。由于牵引电机的功率大、转矩大、转速高、起动频繁，转子温度高达 200-300℃，同时有电磁力、离心力、热应力等影响，因此转子的端环和导条需要采用强度更高、导电和导热性更好的高性能铜合金材料。

动车组列车对牵引电机需求高于普通列车，新建车组+存量维修替换或将驱动公司端环和导条产品需求持续提升。根据智研咨询，目前我国正式运营的动车组列车最高时速为350KM/h，远超普通列车平均水平，对以牵引电机为核心的牵引系统提出更高要求，对以高强高导铜合金为材料制成的端环和导条需求也有望随之增加。公司高强高导铜合金电机端环和导条主要应用于高速/重载轨道交通大功率牵引电机制造，并已实现向中国中车、法国阿尔斯通等客户的供应。我们认为，公司产品有望伴随动车组列车新建需求+存量列车牵引电机维修替换需求实现加速放量。

3.2.高端连接器接触件：有望充分受益于高端连接器市场规模提升+国产替代

连接器下游应用广泛，新能源车产销两旺或将驱动连接器需求持续提升。根据华经产业研究院及智研咨询，连接器是实现电子设备电能、信号传输与交换的电子部件，是构成电子系统连接必需的基础元件，下游应用覆盖汽车、交通运输、通信、消费电子、军工、轨道等多领域，其中汽车领域为最大的应用市场，且连接器在新能源汽车中的应用日益广泛，连接器需求有望伴随新能源车产销两旺实现持续提升。

我国连接器市场规模逐年增加，国产替代空间广阔。根据华经产业研究院，近年来以中国及亚太地区为代表的新兴市场增长强劲，成为推动全球连接器市场增长的主要动力。2022年中国连接器市场规模为 265 亿美元，2016-2022 年复合增速达5.9%。目前欧美、日本的连接器跨国企业仍具有较大优势，在高性能专业型连接器产品方面引领了行业的发展，国内连接器生产商正处于逐步追赶过程中，在部分领域已经具备与国际领先企业抗衡的能力，高端连接器市场具有广阔的国产替代空间。

连接器接触件性能水平要求不断提升，高强高导铜合金应用价值凸显。随着制造业信息化、智能化水平的逐步提高，连接器将持续向功能化、小型化、智能化方向发展，接触件材料性能要求也不断提升，包括高接触力、低接触阻抗、良好散热性、抗高温软化性能等，从而对铜合金材料的导电率、热传导系数、机械强度、高温软化性能等提出了更高要求。高强高导铜合金作为兼具高强度、高导电性和一些特殊性能的合金，是高端连接器接触件的重要原材料。

进口替代方兴未艾，公司产品市场空间广阔。当前，中国的高强高导铜合金材料主要依赖进口，公司研发的高强高导铜合金材料处于替代进口的阶段，已经成为全球该细分领域的主要供应商之一，在行业中处于头部地位。我们认为，公司在该领域具备较强的技术基础、产业基础和市场基础，业绩有望受益于高端连接器市场规模提升+国产替代进程加速实现持续增长。

3.3.中高压电接触触头：有望充分受益于发电设备和输配电网络新建+替换需求

电接触材料是电气开关设备关键部位，中高压等级下高性能铜基材料应用价值凸显。电接触触头承担电路开断和耐压的作用，直接影响整个电气开关设备的工作质量，因此对材料和结构提出了较高的要求。使用电压超过 1.2kV 的电接触材料被定义为中高压电接触材料，目前铜基材料是中高压电气开关的主流电接触材料，主要包括铜铬材料和铜钨材料（可应用于电压等级更高的领域）。

灭弧是电气开关设备需要解决的关键问题。在电气开关设备中，电接触材料本身及周围的介质中含有大量可被游离的电子，当施加足够大的电压且电路电流达到最小生弧电流时就会形成电弧。电弧产生的高温容易烧损触头及绝缘，严重情况下甚至引起相间短路、电器爆炸，从而酿成火灾并危及人员和设备安全，因此灭弧是开关设备必须解决的问题。铜铬触头对稳定大电流开断过程起重要作用。真空灭弧室是中高压真空断路器的关键部件，真空断路器在电流开断过程中是通过真空灭弧室中的电触头实现对电流的开断的，铜铬触头性能直接决定灭弧室在大电流开断过程中的稳定性。制造高性能的铜铬触头材料，有利于降低我国在高压领域输配电电网故障，保障人民财产和生命安全。

我国发电量和用电量逐年快速增长，或持续拉动中高压电接触触头需求提升。中高压电接触触头主要应用在电源工程（发电厂）、输配电网络等中高压开关设备中，华经产业研究院整理的数据显示，2014-2022 年我国全口径发电装机容量和全社会用电量均持续增长，复合增速分别达到 8.15%和 5.47%。我们认为，中高压电接触触头需求有望伴随发电设备和输配电网络的新建及存量替换需求维持快速增长。

环保要求指引真空开关渗透率持续提升，中高压电接触触头需求有望从中受益。现有的六氟化硫开关需要使用六氟化硫气体，其温室效应是二氧化碳的23900 倍，在日趋严格的环保要求下，高电压大电流等级真空开关有望逐步替代传统六氟化硫开关，渗透率持续提升之下中高压电接触触头需求有望随之受益。 技术优势筑造牢固市场地位，公司业绩有望充分受益于市场空间扩大。公司是中高压电接触材料全球行业第一，产品经过三代更新升级解决了国家电网建设触头材料依赖进口问题，据公司 2023 年半年报，公司该产品国内市场占有率超过 60%并且返销全球，我们认为公司中高压电接触触头产品有望伴随下游行业需求增长实现加速放量，并有效驱动公司业绩持续增长。

4.新兴板块业务进展顺利，客户导入+产能扩建或将迎来放量节点

新兴板块业务进展顺利，客户导入+产能扩建或将迎来放量节点。公司新兴板块业务包括航天（液体火箭发动机推力室内壁）、医疗（CT 和 DR 球管零组件）、半导体（光模块芯片基座/壳体）等，均系公司依托自身先进的铜基合金熔炼加工技术向下游进行的前瞻性产业布局，当前多个产品已基本研发完成并获得客户认可，叠加扩产项目规划陆续落地，我们认为公司新兴板块业务或将迎来放量节点，有望成为公司业绩增长的新增动力。

4.1.液体火箭发动机推力室内壁：有望充分受益于航天发射高景气周期

低轨卫星互联网蓬勃发展，驱动运载火箭发射需求持续增加。根据《我国低轨卫星互联网发展的问题与对策建议》统计，近年来低轨卫星互联网已成为全球瞩目的领域，截至2022年 4 月 10 日，全球申请低轨卫星数量已达到 74353 颗，其中美国50626 颗，中国14220颗，未来各国对部署低轨道卫星的争夺将愈发激烈。航天卫星是火箭发射的主要应用场景，受下游卫星互联网市场需求拉动，运载火箭发射需求增长迅猛，全球火箭发射或进入高密度常态化发射阶段。 看齐假设下我国运载火箭发射能力成长空间较大，未来数年或为航天发射高景气周期。与美国相比，当前我国运载火箭发射载荷的数量和质量均有较大差距，看齐假设下成长空间较大。另据国际电联 ITU 的规则，中国卫星网络集团有限公司需在2027 年11月前发射已申请的 12922 颗卫星，否则需对申请的卫星数量进行相应调减，我们预计后续我国低轨道卫星将进入密集发射期，作为发射载体的运载火箭发射数量也将进入快速上升期，有望驱动火箭制造业及零部件装配产业蓬勃发展。

推力室是火箭发动机的动力来源，要求内壁材料具有较高性能指标。推力室是将推进剂燃烧产生的高温、高压燃气热能转化为火箭飞行所需动能的装置，工作于高温、高压环境中，因此要求推力室内壁材料具有良好的耐高温性能和导热性能，能够将火箭发射过程中燃料燃烧的热量导出以确保发动机正常工作，对材料的性能提出较高要求。公司合金材料填补国内空白，技术优势有望转化为产品和市场优势。公司开发的CuCrNb新型耐高温铜合金性能基本达到国际先进水平，实现国家航天重大工程下一代火箭发动机推力室内壁关键材料和关键制造技术的自主可控，已与下游客户启动材料、零件成型和应用性能验证的联合研发工作，研发成功后有望为公司带来持续订单，助力公司业绩释放。

拟建设扩产项目突破产能瓶颈，业绩有望随达产后产品放量实现加速释放。2023年公司火箭发动机推力室各产品业务产能利用率均已超过 80%，现有产能已难以满足持续增长的市场需求，拟投建“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，新增年产1100套火箭发动机推力室内外壁等零组件的生产能力，我们认为公司产品有望充分受益于我国航天发射高景气周期，扩产项目建成达产后产能有望得到顺利消化，助推公司业绩加速增长。

4.2.CT 和 DR 球管零部件：有望充分受益于我国CT设备数量增长+国产化率提升

CT 是临床应用中最常见的医学影像设备之一，目前全球CT 市场的主要增长动力来自亚太地区。CT 在医学诊断方面有重要的作用，具有扫描时间快、图像清晰的特点，可用于多种疾病的检查，在全球医院实现了广泛配置。根据华经产业研究院，2022 年全球CT设备行业市场规模达到 154.9 亿美元，欧美发达国家 CT 市场已经进入了相对成熟期，全球CT市场的主要增长动力来自亚太地区。

我国 CT 设备保有量快速提升，国产替代方兴未艾。截至2023 年6 月30日，全球拥有的 CT 设备约 40 万台，CT 球管的需求量约为 14-17 万只，而目前仅有少数企业如GE、西门子和飞利浦等拥有 CT 球管的设计研发制造能力。近年来我国CT 设备保有量及市场规模均在快速增长，考虑到高端医疗设备国产化率提升和国内需求增长的要求，CT和DR球管行业面临着广阔发展机会。

依托优势技术完成产品国产化生产，完成下游重要客户突破。基于对高性能金属材料的长期研发和产业化经验，公司实现了对 CT 球管和 DR 球管核心零组件的国产化生产，客户包括世界三大 CT 设备制造商之一的西门子医疗，以及上海联影、昆山医源（原昆山国力子公司）、无锡麦默、中国电子科技集团第十二研究所、珠海瑞能等国内医疗X射线管制造商及研发单位。我们认为，公司 CT 和 DR 球管核心零组件已完成下游多个重要客户的验证和认可，有望持续获取客户订单。 拟建设扩产项目突破产能瓶颈，业绩有望随达产后产品放量实现加速释放。2021-2023年公司 CT/DR 球管零组件产品的产能利用率均值超过 80%，现有产能已难以满足持续增长的市场需求，拟投建“年产 3 万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”，项目实施后将具备年产 3 万套 CT 球管零组件和 1.5 万套 DR 射线管零组件的能力，我们认为公司产品有望充分受益于我国 CT 设备市场规模增长+国产化率提升，扩产项目建成达产后产能有望得到顺利消化，助推公司业绩加速增长。

4.3.光模块芯片基座：有望充分受益于光模块需求量提升+高速率产品加速迭代

光模块是光通信的核心部件之一，高速率光模块对基座的散热要求大幅提高，钨铜合金材料的使用是发展方向。作为支撑算力中心和数据中心的关键一环，光模块目前主要以200G以下为主，对于芯片基座材料的散热要求不高，低膨胀高导热的可伐合金可以满足要求；而400G 以上光模块芯片对散热要求大幅提高，需要具有低膨胀和更高导热特性的新材料来满足要求，因此钨铜合金便成为高速率光模块基座的优选材料。

光模块下游领域中数通市场增速最快，已成为第一大应用市场。根据智研咨询，光模块目前主要应用市场包括数通市场、电信市场和新兴市场，其中数通市场是光模块增速最快的市场，目前已超越电信市场成为第一大市场，是光模块产业未来的主流增长点；电信市场是光模块最先发力的市场，5G 建设将大幅拉动电信用光模块需求；新兴市场包括消费电子、自动驾驶、工业自动化等市场，是未来发展潜力最大的市场。云计算需求和数据流量增长推动数据中心扩容，驱动光模块需求持续提升。海量设备连接及复杂的应用场景对数据的计算、存储及处理能力提出了更高的要求，并推动数据流量向集中化发展，由此推动数据中心机架的持续增长。光模块作为实现数据中心内部及外部设备互联的功能性器件，数据中心的持续扩容有望驱动光模块需求快速提升。

依托优势核心技术进行产品开发，客户渠道拓展顺利。公司将钨铜合金材料核心制备技术延伸应用于光模块芯片基座材料，在光模块基座制造上制定了先进的生产工艺，布局数字新基建领域，同时支持光通信行业向 400G、800G、1.6T 快速发展，可提供光模块基座原材料制造及产成品加工的整体解决方案，主要客户包括 Finisar、天孚通信、环球广电和东莞讯滔等。 拟建设扩产项目突破产能瓶颈，业绩有望随达产后产品放量实现加速释放。公司目前光模块芯片基座产能规模较小，2023 年 1-9 月产能规模为 50 万件，无法满足下游市场快速增长的需要，拟投建“年产 2000 万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目及钨铜合金材料、零件项目”，预计将年产能增加至 2000 万套光模块基座和1000 万套光模块壳体，我们认为公司产品有望充分受益于光模块需求增长+高速率产品加速迭代带来的钨铜合金渗透率提升，扩产项目建成达产后产能有望得到顺利消化，助推公司业绩加速增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）