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斯瑞新材（688102）研究报告：募投产能开始爬坡，公司发展有望再上台阶。斯瑞新材是国内金属新材料细分领域龙头。公司产品主要有高强 高导铜合金、中高压电接触材料、高性能铬粉、CT 和 DR 球管零组件 等，主要应用于轨道交通、电力电子、医疗影像等领域。经过了 20 多 年的发展，公司始终围绕着铜、铬等合金的制造技术，研发出多项核 心技术，不断的拓展下游应用领域，目前公司已经成为该细分领域的 行业龙头。

原材料涨价、项目转固，上半年公司业绩承压。2022H1 公司实现 营收 4.85 亿元，同比增长 6.77%，归母净利润 0.52 亿元，同比增长 45.85%，扣非归母净利润 0.26 亿元，同比降低 45.85%。主要原因在 于上半年铜价大幅上涨，产品成本增加，同时募投项目厂房设备转固， 固定费用增加，产能尚未充分释放。随着下半年随着募投项目产能的 释放，铜价的平稳等不利影响因素的消失，公司业绩将稳步好转。

高强高导铜合金稳步发展，公司具有核心优势。高强高导铜合金 应用广泛，影响着牵引电机、高端连接器等性能好坏，下游轨道交通 行业和连接器行业稳步发展，高强高导铜合金需求旺盛。相比于同行， 斯瑞新材更加专注于该铜合金的研发，在多项细分领域建立起了技术 优势，并得到下游客户的认可。

其他业务多点开花，行业前景持续向好。（1）中高压电接触材料： 是电气开关设备的关键材料，其性能决定了开断能力和接触可靠性， 公司拥有市场领先的自研技术，铜合金触头国内市场占有率第一，将 持续受益于电网投资、新能源汽车等行业的发展。（2）CT 和 DR 球 管：直接医疗影像设备中的成像质量和使用寿命。该行业技术壁垒较 高，国内严重依赖进口，斯瑞新材是我国少数能够提供 CT 和 DR 球 管零组件的企业，未来国产化替代空间巨大。

2 万吨产能逐步释放，公司业绩弹性大。2021 年公司高强高导铜 合金产量为 8252 吨，中高压电接触材料产量为 760 吨，金属铬粉产量 为 727 吨。2020 年 10 月公司募投 3.6 亿元，用于建设 2 万吨铜铁和 铬锆铜项目，产能扩张近 3 倍，目前该项目已经达到批量化投产条件， 正在产能爬坡期。此外公司还规划 2000 吨产能高性能金属铬粉扩产 项目，产能扩张近 3 倍。随着这些项目落地达产，公司业绩有望再上新台阶。