斯瑞新材（688102）研究报告：高端铜材生产平台，下游需求多点开花.pdf

特殊铜合金为基 ，产品应 用广泛。 公司以铜基特种材料制备技术 为核心，已形成高 强高导铜合 金材料及制 品、中高压电 接触材料 及制品、高性能金属铬粉和 CT/DR 球管零组件四大核心产品。实 控人具备深厚科研背景且注重研发，22 年前三季度公司研发费用 率 4.8%，显著高于可比公司 2%-3%水平。

高强高导铜合金材料及制品:专注高端领域，应用持续拓展。公 司主要生产铜铬锆等高端牌号铜合金产品，产品分为铸锭及制品。 铸锭产品供给下游 晋西春雷、 金田铜业等 铜合金加工企 业制成板 带，新能源汽车连 接器拉动终 端需求;制 品主要为轨道 交通牵引 电机用端环和导条，主要供给海外 GE、Alstom 等客户;因高端铜 合金性能优异，公 司制品下游 应用领域持 续拓展，当前 已开发液 体火箭发动机喷管产品，受益于全球航空航天业持续发展。

中高压电接触材料及制品:全球龙头，贡献稳定增长。作为电气 开关设备真空灭弧 室核心部件 ，其性能决 定真空灭弧室 寿命及电 路安全性。公司是该领域龙头，年报披露国内市占率超 60%，持续 受益于发电及输配电需求增长。

新兴业务具备广阔 国产替代空间。在铜基合金开发和生产过程中， 公司同时积累高性能金属铬粉及 CT/DR 球管零组件生产能力。铬 粉下游主要应用于 高温合金、 靶材等高端 需求领域;球 管零组件 是医疗设备中的耗 材。公司是 国内少数具 备上述产品批 量稳定供 货的企业，国产替代进程加速拉动需求。

扩产契合下游高增长需求，产销维持高增速。公司 22 年 3 月科创 板上市共募集资金 4.2 亿元，拟投资于“年产 4 万吨铜铁和铬锆 铜系列合金材料产业化项目一期(2 万吨)”。截至当前项目已达到 批量化投产条件。 除募投项目 外，公司在 其他业务板块 均有扩产 计划，考虑到下游需求情况及产能进度，预计 22-24 年中高压电 接触材料、金属铬粉、CT/DR 球管零组件外销量复合增速为 +15%/+42%/+50%，且其他制品应用领域持续拓展，增长确定性强。 23-24 年预计铜价高位震荡。22 年中铜价快速下跌对公司 Q3 业绩 产生负面影响，23-24 年预计铜价将基本面与金融面的博弈中维持 高位震荡。前期铜价快速下跌带来的负面影响将逐渐消除。