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斯瑞新材研究报告：传统铜基合金龙头，卫星+医疗+半导体多维度拓展业绩放量可期。铜基特种材料制备技术行业领先，业务拓延卓有成效多产品放量在即 公司是我国铜基合金龙头，凭借领先的铜基特种材料制备技术成为全球高 强高导铜合金材料与零件主要供应商、中高压电接触材料及制品行业第一， 产品主要应用于中高压电力开关、轨道交通电机等领域，并逐步将业务拓展 至液体火箭发动机推力室内壁、CT和DR球管零组件、光模块芯片基座等新 兴板块，服务的客户包括西门子电力、ABB、施耐德、东芝、伊顿、美国GE 交通、法国阿尔斯通、中车、国家电网、西门子医疗等世界五百强企业。

经营业绩稳步增长，报表端指标持续向好业绩有望加速释放

经营业绩稳步增长，2023年营收归母均创新高。2020-2023年公司营业收 入、归母净利润均稳步增长，复合增速分别为20.11%和23.58%，且2023年 营收和归母净利润均创新高，主要系募投项目产能逐步释放，叠加销售结构 优化及经营提质增效所致。24Q1公司实现营业收入2.87亿元，同比+14.26%， 实现归母净利润0.25亿元，同比+13.49%，维持稳健增长态势。

利润表端三项费用占比持续下降，提质增效成果显著助力公司利润释放。 公司自2020年起销售、管理、财务三项费用占营收比重持续下降，2023年 指标为7.53%，较2022年下降0.40个百分点，意味着公司管理效率持续提 升，提质增效成果显著，有助于进一步释放利润。资产负债表端期末存货逐 年增加，积极备货备产之下业绩有望随库存消化实现快速释放。2020 2024Q1公司期末存货逐年增加，2024年一季度末指标为2.94亿元，较2023 年底增加0.46亿元，我们认为反映公司在手订单充足，或正处于积极备货 备产阶段，业绩有望随库存消化快速释放。

传统板块行业地位突出，技术优势+客户优势筑牢业绩护城河

2023年前三季度中国铁路旅客发送量达29.33亿人，同比大增112.4%，但 动车组列车数量及普及地区相对较少，无法满足大型节假日期间的旅客出 行需求，动车组列车拥有量未来有望持续提升。公司高强高导铜合金电机端 环和导条已实现向中国中车、法国阿尔斯通等客户的供应，有望伴随动车 组列车新建需求+存量列车牵引电机维修替换需求实现加速放量。

2023年我国连接器市场规模预计将达293亿美元，2016-2022年复合增速 为5.9%，目前高端连接器市场上欧美和日本企业仍占据主导地位，国产替 代空间大。公司研发的高强高导铜合金材料是高端连接器接触件的重要原 材料，有望受益于高端连接器市场规模提升+国产替代加速实现持续增长。

2014-2022年我国全口径发电装机和全社会用电量容量均持续增长，复合增 速分别达到8.12%和5.47%，中高压电接触触头需求有望伴随发电设备和输 配电网络的新建及存量替换需求维持快速增长。公司是中高压电接触材料 全球行业第一，产品的国内市场占有率超过60%并且返销全球，有望伴随下 游需求增长及真空开关加速对六氟化硫开关的替代而实现加速放量。

高性能金属铬在中高压电接触材料、高端高温合金、高端靶材、表面喷涂等 领域的应用正在逐步扩大。公司是国内首家成功应用低温液氮技术，批量 制造并向全球批量供应低氧、低氮、低硫、低酸不溶物高性能金属铬粉的企 业，“年产2000吨高纯金属铬材料项目”已建成投产，新增产能有望受益 于下游市场增长实现顺利消化，助推公司业绩增长。

新兴板块业务持续拓延，前瞻布局+产能投建构筑业绩新增长点

液体火箭发动机推力室内壁业务：公司拟建扩产项目新增年产1100套火箭 发动机推力室内外壁等零组件的生产能力，有望充分受益于低轨卫星互联 网蓬勃发展带来的我国航天发射高景气周期。CT和DR球管零部件业务：公 司拟建扩产项目以实现年产3万套CT球管零组件和1.5万套DR射线管零 组件的能力，有望充分受益于我国CT设备市场规模增长+国产化率提升。

光模块芯片基座业务：公司拟建扩产项目以实现年产2000万套光模块基座 和1000万套光模块壳体的能力，有望充分受益于光模块需求增长+高速率 产品加速迭代带来的钨铜合金渗透率提升。