2025年斯瑞新材研究报告：中国新材料细分领域领跑者，多点布局静待花开

一、公司简介：全球细分领域新材料的领跑者

1.1 公司介绍：全球细分领域新材料的领跑者

斯瑞新材创立于 1995 年，专注于高性能铜合金材料、制品及其它特殊铜合金系列材料的 研发和制造。公司产品为高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能 金属铬粉、CT 和 DR 球管零组件等产品的关键基础材料和零组件，下游以轨道交通、电 力电子、航天航空、医疗影像等高端应用领域为主，拥有核心发明专利超 150 项。 公司经营模式为从材料制备到下游零部件产品一体化的生产模式。公司致力于解决国家关 键基础材料的研发生产及应用问题，打造了高性能金属材料设计、生产设备设计和生产工 艺设计的综合能力，形成从材料制备到下游零组件产品精密加工的一体化生产体系。 公司目前已经成为全球细分领域新材料的领跑者。以铜基特种材料制备技术为核心，斯瑞 新材从中高压电接触材料及制品业务起步，不断拓展下游细分应用领域——高性能金属铬 粉、CT 和 DR 球管组件、液体火箭发动机推力室内壁材料、光模块基座/外壳等，创新成 果频出。公司主要产品分为五大板块：1）高强高导铜基合金；2）中高压电接触材料；3） 高性能金属铬粉；4）医疗影像零组件；5）新产业方向。高强高导铜基合金包括铜合金铸 锭、高强高导棒材板材、端环导条、收缩环、连接件、甩带轮等，中高压电接触材料包括 真空自耗电弧熔炼 CuCr25-CuCr50 系列电触头、真空熔铸 CuCr25-CuCr30 系列电触头 等；高性能金属铬粉包括高纯低气金属铬粉、真空级脱气铬等；医疗影像零组件包括铜镍 合金管壳组件、不锈钢管壳组件、铜管壳组件等；新产业方向包括光通讯 CuW 产品---电子 封装散热材料、真空精密铸件等。

1.2 历史沿革：30多年新材料研发积淀

公司自 1995 年成立后，首个产品为输配电真空铜铬触头材料，实现输配电真空铜铬触头 材料国产化；1997 年自主研发制粉设备，实现高纯低气金属铬粉批产；2004 年实现铜 铬锆、铜钨材料批量生产，进军输配电高压领域；2006 年走向国际市场；2008 年获高 新技术企业认定；2015 年整体改制为“陕西斯瑞新材料股份有限公司”，并开始攻关 CT 和 DR 球管零组件领域；2016 年成功进军医疗行业领域；2019 年获评工信部制造业单项 冠军产品；2020 年荣获中国优秀专利奖、获批国家级和陕西省级绿色工厂；2022 年 3 月 16 日在科创板成功上市；2024 年启动“年产 3 万套医疗影像装备等电真空材料及零组件” 项目，深化医疗领域布局。

1.3 股权结构：公司实控人为王文斌先生

公司控股股东和实际控制人为王文斌，其直接持有公司 40.38%的股权，对公司具有较强 控制权；第二大股东为盛庆义，持有公司 14.08%的股权，其中直接持股 8.89%，通过深 圳市乐然科技开发有限公司间接持股 5.78%。王文斌、盛庆义及深圳市乐然科技开发有限 公司三者合计持有公司 55.06%的股权，共同对公司进行有效控制，并自愿承诺自 2025 年 3 月 16 日起未来 12 个月内不以任何方式减持所直接持有的公司股份。 截至 2025 年 4 月 30 日，公司共有 7 家控股子公司，其中公司的主要参控股公司斯瑞扶 风和斯瑞铜合金均为全资子公司。

1.4 业务拆分：历史经营业绩稳步增长，CT和DR球管零组件毛利增速明显

公司主营业务包括五块：高强高导铜合金材料、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬 粉、医疗影像零组件及新产业方向。公司近五年营收与归母净利润均保持稳增长态势，公 司 2020-2025Q1 营业收入分别为 6.81、9.68、9.94、11.80、13.30、3.44 亿元，同比增 长 20.34%、42.26%、2.61%、18.71%、12.78%、19.79%；2020-2025Q1 归母净利润 分别为 0.52、0.63、0.78、0.98、1.14、0.32 亿元，同比增长 70.84%、21.60%、23.13%、 26.04%、16.17%、31.62%。 24 年营收拆分看，高强高导铜合金材料营收占比最高，占 47.49%，中高压电接触材料营 收占比位列第二，占比 26.9%，高性能金属铬粉占比 17.37%。从毛利拆分看，高强高导 铜合金材料毛利占比最高，占 39.94%，中高压电接触材料营收占比位列第二，占比 31.73%， 高性能金属铬粉占比 19.85%。

1.4.1 高强高导铜合金材料及制品

高强高导铜合金材料及制品为公司核心业务之一，产品包括应用于轨道交通行业的端环和 导条、应用于消费电子等行业的铸锭等材料、应用于商业航天领域的液体火箭发动机推力 室产品。在产品营业收入方面，公司 20-24 高强高导铜合金材料及制品收入分别为 2.73、4.83、4.42、5.34、5.91 亿元，复合增长率为 21.35%。其中，公司 22 年高强高导铜合金 材料及制品收入较 21 年下滑主要系受消费电子行业市场需求下滑等因素影响。在产品销 量方面，公司 20-24 高强高导铜合金材料及制品销量分别为 3454.83、5940.43、5775.1、 7056.39、6856.57 吨，公司 21 年销量较 20 年大幅增长主要系下游客户对公司产品的需 求大幅增加所致。公司高强高导铜合金材料及制品聚焦通用电气、阿尔斯通等全球标杆客 户。

在产品毛利方面，公司 20-24 高强高导铜合金材料及制品毛利分别为 0.68、0.83、0.70、 0.98、1.20 亿元，复合增长率为 15.42%。其中，公司 22 年高强高导铜合金材料及制品 毛利较 21 年下滑主要系受入原材料铜材的价格较去年有所上涨及产品结构变动等因素影 响。在产品单吨毛利及毛利率方面，公司 20-24 高强高导铜合金材料及制品单吨毛利分别 为 196.06、139.95、120.89、138.75、175.30 万元，20-24 高强高导铜合金材料及制品 产品毛利率分别为 24.85%、17.21%、15.79%、18.33%、20.34%，毛利率变化主要系受 产品结构变动、产品出口占比变动及铜价波动等多因素影响。

1.4.2 中高压电接触材料及制品

中高压电接触材料及制品是公司的核心业务之一，具体产品包括应用于电源工程和输配电 网络工程中电力开关的铜铬触头和铜钨触头。随着全球双碳政策驱动和人工智能算力中心 对电力需求的增加，公司的中高压电接触材料及制品实现稳步增长。 在产品营业收入方面，公司 20-24 中高压电接触材料及制品呈持续稳定增长态势，产品收 入分别为 2.03、2.32、2.61、2.81、3.35 亿元，20-24 年复合增长率为 13.37%。在产品 销量方面，公司 20-24 中高压电接触材料及制品销量分别为 764.38、786.41、947.52、 996.08、1129.30 吨，复合增长率为 10.25%，销量持续稳定上涨。

在产品毛利方面，公司20-24中高压电接触材料及制品毛利分别为0.60、0.59、0.66、0.66、 0.95 亿元，复合增长率为 12.29%。其中，公司高强高导铜合金材料及制品 24 年毛利较 23 年大幅增长主要系受“双碳”目标驱动，全球电力投资持续增长，公司中高压电接触 材料及制品收入稳步增长及公司积极推进研发创新、工艺改进，促进经营提质增效等因素 影响。在产品单吨毛利及毛利率方面，公司 20-24 中高压电接触材料及制品单吨毛利分别 为 785.79、754.79、697.14、667.36、845.59 万元，20-24 中高压电接触材料及制品产 品毛利率分别为 29.64%、25.64%、25.30%、23.68%、28.53%。

1.4.3 高性能金属铬粉

高性能金属铬粉销售收入作为公司重要收入来源之一，随着下游靶材、高温合金等行业的 发展，呈现稳步增长趋势。 在产品营业收入方面，公司 20-24 高性能金属铬粉收入分别为 0.22、0.32、0.48、0.60、 0.42 亿元，20-24 年复合增长率为 17.73%。在产品销量方面，公司 20-24 高性能金属铬 粉销量分别为 292.35、395.61、555.25、695.95、471.33 吨，整体保持稳定增长。其中， 公司高性能金属铬粉24年营业收入及销量较23年均下滑的原因主要系下游部分行业受阶 段性影响，公司对相关领域客户收入降低。

在产品毛利方面，公司 20-24 高性能金属铬粉毛利分别为 0.04、0.07、0.10、0.11、0.07 亿元。其中，公司高性能金属铬粉 24 年毛利较 23 年下降主要系公司战略性产能布局引起 固定成本增加所致。在产品单吨毛利及毛利率方面，公司 20-24 高性能金属铬粉单吨毛利 分别为 138.21、187.69、176.48、164.23、153.63 万元，20-24 高性能金属铬粉产品毛 利率分别为 18.31%、23.46%、20.50%、19.08%、17.08%。其中，公司高性能金属铬粉 21 年单吨毛利及毛利率较 20 年大幅增加主要系产品结构发生变化，高毛利的真空级脱气铬产品销售增加所致。

1.4.4 医疗影像零组件

CT 和 DR 球管零组件作为公司重要收入来源之一和业务的重要开拓方向之一，实现快速 增长。在产品营业收入方面，公司 20-24 医疗影像零组件收入分别为 0.15、0.26、0.40、 0.48、0.60 亿元，20-24 年复合增长率为 41.34%，整体呈快速增长趋势。公司 20-24 医 疗影像零组件收入分销量分别为 7.76、13.30、21.48、25.12、40.53 吨，20-24 年复合增 长率为 51.17%，整体呈快速增长趋势。

在产品毛利方面，公司 20-24 医疗影像零组件毛利分别为 0.02、0.04、0.08、0.11、0.18 亿元，复合增长率为 79.97%。其中，公司高性能金属铬粉 21 年毛利较 20 年大幅上涨主 要系客户前期验证阶段基本结束，实现小批量供应，公司相关产品规模效应逐步显现所致。 在产品单吨毛利及毛利率方面，公司 20-24 医疗影像零组件单吨毛利及产品毛利率均呈稳 定上涨趋势。其中，公司 20-24 医疗影像零组件单吨毛利分别为 22.49、30.34、36.01、 44.71、45.18 万元，20-24 医疗影像零组件产品毛利率分别为 11.57%、15.28%、19.39%、 23.24%、30.40%。

二、传统新材料业务国产替代空间广，强研发筑造高壁垒

公司传统业务包含高强高导铜合金产品、中高压电接触件、高性能铬粉。

2.1 液体火箭发动机推力室：国家产业政策大力扶持，商业航天行业市场空间 较大

根据智研咨询显示，17-23 年中国铜基新材料行业规模及需求量逐步上升。2023 年我国 铜基新材料产量 326.11 万吨，较 2022 年增长 20.77 万吨；需求量 325.07 万吨，较 2022 年增长 21.81 万吨；市场规模 2543.28 亿元，较 2022 年减少 17.91 亿元。17-23 年产量 cagr 达到 6.03%，17-23 年需求量 cagr 达到 6.05%，17-23 年市场规模 cagr 达到 12.65%。

高强高导铜合金材料我国仍需大量进口，国产替代空间较大。虽然我国铜合金材料产量位 居全球前列，但我国特殊铜合金材料的需求仍主要依靠进口解决。国内特殊铜合金材料产 能缺口、产业转型升级、结构优化的趋势使得特殊铜合金材料的国产化替代具有较大的提 升空间。 2025 年 2 月 12 日《铜产业高质量发展实施方案》落地，提出 2027 年前实现再生铜利用 率 45%、突破 10 种高端铜合金技术，政策倾斜高强高端合金国产替代。《实施方案》提 出 3 项措施。一是促进铜冶炼有序发展。新改扩建铜冶炼项目应对照《工业重点领域能效 标杆水平和基准水平（2023 年版）》标杆水平实施，鼓励新改扩建铜冶炼项目对照铜冶炼 行业规范条件高水平建设，新建矿铜冶炼项目原则上需配套相应比例的权益铜精矿产能。 二是优化产业布局。引导产能向具有资源能源优势及环境承载力的地区有序转移，推动低 效产能退出，大气污染防治重点区域不再新增铜冶炼产能。鼓励铜冶炼和化工、建材等产 业耦合发展，实现副产硫等就地转化。支持培育铜精深加工产业先进制造业集群。三是培 育优质企业。培育世界一流大型铜企业集团，提升铜采选、冶炼环节集中度，围绕新能源、 电子信息等关键领域需求，重点培育铜产业“专精特新”、“单项冠军”企业，打造一批具 有国际竞争力的高科技企业。 公司在高强高导铜合金材料未来主要发力点为液体火箭发动机推力室。推力室是决定液体 火箭发动机工作可靠性的重要核心部件之一，其材料需满足耐高温高压的要求，在航天行 业十分关键。其作用是将推进剂燃烧产生的高温、高压燃气热能转化为动能。当前，航天行业对推力室材料的需求日趋增长。国内目前仅有中铝洛阳铜业以及斯瑞新材从事推力室 材料行业。公司目前已成功将以铬锆铜为核心的航天级高强高导铜合金材料应用于液体发 动机推力室领域，填补了国内技术空白。 斯瑞新材已围绕火箭发动机推力室内外壁、喷注器面板开展从材料制备到组件制造的产品 开发和产能打造，预计实现年产约 300 吨锻件、400 套火箭发动机喷注器面板、1100 套 火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。

全球商业航天行业将成长为“两万亿级”市场。商业航天产业主要由卫星服务、地面设备 制造、卫星制造和卫星发射服务等组成，近十年来，随着发射火箭和卫星的综合成本不断 下降，全球民营航天企业的角逐愈发激烈，不断突破的太空探索技术极大地促进了商业航 天的发展进程。全球商业航天产业总收入自 2013 年的 2318 亿美元稳步提升至 2023 年的 2850 亿美元。 根据公司 24 年债券募集说明书显示，全球卫星发射数量由 2019 年的 506 颗快速增长至 2024 年的 2873 颗，年复合增长率达到了 41.53%，2024 年发射卫星数量较 2023 年小 幅回落，发射卫星总质量达到 2061 吨，较 2023 年增长约 38%，再度创造历史新高。

全球卫星加速部署带来航天领域新竞争格局。根据公司 24 年债券募集说明书显示，全球 范围内，航天发射次数多年均创历史新高，2024 年航天发射次数达到 263 次，2016-2024 年均复合增长率达到 15.16%；我国航天发射次数在 2016 年为 22 次，至 2024 年达到 68 次，期间复合增长率为 15.15%。中国发射次数位居第二，仅次于美国的 158 次，航天领 域形成了中美两强竞争的态势。

随着全球商业航天的快速发展，公司液体火箭发动机推力室产品收入实现快速增长，从 2021 年的 229.45 万元增长到 2024 年前三季度的 2,375.74 万元，21-2024Q1-3 分别 占高强高导营收 0.47%、4.74%、3.15%、5.58%。客户覆盖蓝箭航天、星际荣耀、九州 云箭等国内主要的商业航天领先企业，且公司铜合金制品已成功应用于“龙云”、“天鹊” 等多款火箭发动机型号。2024 年 6 月，由九州云箭研发的三台“龙云”液氧甲烷发动机 完成了 10km 级飞行－回收试验。斯瑞新材为“龙云”发动机的推力室提供了高强高导铜 合金材料。

2.2 中高压电接触件：电力系统可靠性需求倒逼电接触材料性能升级

电接触材料是指按照不同配方与制备工艺制成的用于生产电触头、电接触元件的金属材料， 是电气开关设备的关键材料，其性能决定了电气开关的开断能力和接触可靠性。 市场空间大：全球电力市场需求旺盛，中高压电接触材料及制品保持稳定增长。据华经产 业研究院统计，2023 年我国电触头市场规模达到 121.2 亿元，同比增长 13.77%。

电力系统可靠性需求倒逼电接触材料性能升级。在全球能源转型加速的背景下，电力系统 的可靠性和稳定性成为各国关注的焦点。电接触材料作为电力设备的核心部件，其性能直 接决定了电力系统的运行效率和使用寿命。根据“电工材料”微信公众号显示，以银基复合材料为例，通过添加稀土元素如氧化镧，能够显著提升材料的抗熔焊性能。稀土元素能 够细化晶粒，改善材料的组织结构，使材料在电弧作用下更难发生熔焊现象，从而延长触 头寿命。相关研究表明，添加适量氧化镧的银基复合材料，抗熔焊性能可提升 30%-40%。 此外，铜-石墨烯复合导体凭借石墨烯的高导热性，能够有效解决大电流下的热积聚问题。 实验表明，使用该复合导体的电力传输线路温度相比传统铜导体降低了 15-20℃，显著提 高了线路的稳定性和安全性。故高可靠性材料是具有迫切性的。 材料要求高，公司强研发筑造高壁垒。以铜基材料为主，斯瑞新材在铜铬触头材料的制备 方法上不断进行创新，通过特定的工艺流程制备出气体含量低、金相组织均匀，且杂质含 量少的铜铬触头，极大地提高了材料质量，满足了国家电网建设的需要。例如真空灭弧室 是中高压（1.14Kv-40.5Kv）真空断路器的关键部件，真空断路器在电流开断过程中是通 过真空灭弧室中的电触头实现对电流的开断的，因而铜铬触头是真空灭弧室的核心零件， 铜铬触头性能直接决定灭弧室在大电流开断过程中的稳定性，因而制造高性能的铜铬触头 材料，有利于降低我国在高压领域输配电电网故障，保障人民财产和生命安全。

截至 24 年 11 月，斯瑞新材产品铜铬触头材料已做到全球第一。斯瑞新材铜铬触头材料国 内市场占有率大于 60%，全球市场占有率约 50%，为全球细分行业第一。24 年在高电压 大电流大规格触头产品领域取得了重要突破，全面研发 126kV、145kV、252kV 高电压 等级真空开关用铜铬触头，这一产品的推出将有望在真空开关领域占据先机。中高压电接 触材料及制品积极围绕 72.5、126、145、252、330、550 千伏系列电压等级灭弧室产业 进行产品开发、开发出了软化温度大于 900 度的耐高温高导电杆新材料。 中高压电接触材料及制品聚焦西门子、ABB 和伊顿等全球标杆客户。凭借持续的技术创 新，斯瑞新材铜铬触头材料客户覆盖西门子、ABB、伊顿、施耐德等全球知名电气设备制 造商和西电集团、旭光电子等国内主要电气设备制造商，广泛应用于发电厂、配电工程、 输配网络等领域。

2.3 高性能金属铬粉：国内高温合金供需缺口扩大

公司高性能金属铬粉产品包括高纯低气金属铬粉、真空级脱气铬、高性能铜合金粉末。面 向国家能源结构重整带来的电力行业巨大需求，高纯低气金属铬粉可广泛用于制造输变电 行业电工触头、燃料电池用粉末冶金极板等材料；面向国家高端靶材镀膜行业，高纯低气 金属铬粉可用于真空溅射镀膜靶材。此外还可用于生产制备 3D 打印精密零件、高性能焊 接材料等；面向国家“两机专项”和“强基工程”用高温合金行业，作为高温合金的主要 元素之一，金属铬平均占比 20%，真空级脱气铬保证了材料的高纯度，进而提高高温合金 整体的性能；高性能铜合金雾化粉末能够广泛应用于制造散热器等材料。总体来看，高性 能金属铬粉下游主要以高温合金、靶材行业为主。

24 年全球高温合金市场规模再创新高，国内高温合金供需缺口扩大，需求增速较高。根 据 QYResearch 数据显示，中国高温合金需求量自 2017 年的 3 万吨增长至 2022 年的 7 万吨，年均复合增长率达 18.47%，而产量则由 1.88 万吨增至 4.2 万吨，年均复合增长率 17.44%。供需缺口持续扩大，进口依存度接近 50%，反映出国内产能增长难以满足日益 增长的市场需求，且国外产品在纯净度、一致性及成本上更具竞争力。

高端制造领域，斯瑞新材的高性能金属铬粉，建立了国内领先的低温研磨金属铬粉生产线， 铬粉质量有效提升，能够替代从法国进口的高端金属铬制品，并将产品销往世界，主要服 务客户包括西门子、西部超导等国内外知名企业。

三、新兴板块具较强潜力，医疗半导体产品需求持续提升

公司除了传统业务，在新兴领域发展也十分迅速。公司的新兴领域材料包括医疗影像零组 件及光通讯 CuW 产品---电子封装散热材料。

3.1 医疗影像零组件：医疗影像设备增量和存量市场双扩容

CT 是现代医学最常用的影像诊断设备之一，也是医院最具分量的资产之一。通常一台 64 排以上 CT 的售价在几百万到上千万元人民币，正因为价值不菲且在医学诊断上的巨大价 值，大部分医院的 CT 处于满负荷运转的状态。 CT 球管是 CT 扫描仪中最核心的部件之一。球管是 CT 设备的信号源，其性能直接影响 了 CT 的图像质量及使用寿命。不同类型的球管售价从几十万到上百万不等。粗略估计， 每个病人的扫描时间约为 10s，如果每天扫描 100 个病人，按照每个球管平均寿命 30 万 秒次来计算，球管的更换频率约为 1 年。按照目前市场上的采购价格来算，医院仅仅是在 球管这一耗材，每年都会有约 50-100 万人民币的支出。 CT 球管实际上是一个大的高真空的阴极射线二极管，是产生 X 线的系统，其工作过程为： 由 12V 电流供于阴极灯丝加热，并产生自由电子云集，这时向阴阳两极加 40-150kV 高压 电时，电势差陡增，在高压强电场驱动下，处于活跃状态的自由电子束，由阴极高速撞击 阳极钼基钨靶，并发生能量转换，约 1%的电能形成了 X 线，由窗口发射，99%则转换为 热能，由散热系统散发。

根据《斯瑞新材 2024 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书》显示，2015 年-2022 年 中国 CT 设备市场规模以 16.51%的复合增长率高速增长，在 2022 年达到 188 亿元的 规模。市场预计我国对 CT 设备的长期需求会保持中高速增长，2030 年我国 CT 设备 市场规模将达到 290.5 亿元，2022-2030 年的年复合增长率有望达到 5.59%。 随着我国分级诊疗政策的推行，XR 设备普及率逐步上升，基层医疗设备市场得到释放， 由于临床上对 XR 设备的精准性、便捷性、高效性的诉求越来越高，中国 XR 设备未来 有望向着智能化、移动化、动态多功能化方向发展，预计 2015 年-2030 年长期复合增长 率将达到 5.95%。

CT 球管的成本约占 CT 设备总生产成本的 20%，使用寿命相较于 CT 设备更短，需要定 期更换。根据《斯瑞新材 2024 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书》显示，我国 CT 球管的平均使用周期为 13 个月，而 CT 设备的使用寿命通常超过 10 年，即使以每两 年更换一次球管的频率计算，每台 CT 设备的使用周期内至少需要更换 5 次球管。这意味 着未来 CT 设备的售后维修更换带来的球管需求量将会远超新增 CT 设备对于球管的需求 量。 我国 CT 球管的需求量由 CT 设备的新装机增量和用于维修保养的存量组成。根据预测， 2030 年我国 CT 球管市场容量将超 6 万套，2030 年 DR 球管市场容量也将达到 4 万 套的规模，CT 和 DR 球管合计市场容量将超过 10 万套。未来国产球管将继续保持性 价比竞争优势，受益于供应链国产化和海外整机厂本土化的长期趋势，医疗影像设备增量 和存量市场双扩容。

4 月初，商务部应国内产业申请，发起对相关进口医用 CT 机用 X 射线管及管芯（下称“医 用 CT 球管”）产业竞争力和反倾销立案调查后，4 月 29 日，商务部发布《关于发放相关 医用 CT 球管反倾销案调查问卷的通知》，引发市场高度关注。 根据科创板日报显示，从了解到的整体情况来看，目前产业正处于本土自主品牌向“核心部件自主化”跃迁的关键转折期，由此带来的供应链核心要素重构、本土技术加速迭代等 红利也有望重塑行业生态。

3.2 光模块基座：AI迅速崛起，光模块需求有望大幅提升

公司新兴产业还包括光模块基座。光模块（Optical Module）属于 5G 通讯设备中的非常 重要的有源器件，它由光器件、功能电路和光接口组成。主要功能为完成光信号的光电电 光转换。主要用于电信传输、数据中心和 5G 基站。模块中有件三大核心部，光芯片、激 光器和光棱镜，此三大部件对载体材料的散热系数和热膨胀系数有着苛刻的要求，此载体 叫光芯片基座。能满足 100G以上速率光模块性能要求的基座材料只有可伐合金( Kovar） 和 钨铜合金(CuW )、钼铜(CuMo)。200G/400G 光模块则必须使用 CuW 光芯片基座来保 证散热。CuW 合金既有钨的低膨胀特性，又具有铜的高导热特性，其热膨胀系数和导电 导热性可以通过调整材料的成分而加以改变。

随着 AI 迅速崛起，光模块需求有望大幅提升。根据中商产业研究院发布的《2025-2030 全球及中国光通信组件行业深度研究报告》显示，2023 年全球光模块的市场规模约 99 亿美元，同比增长 3.1%，2024 年约为 108 亿美元。中商产业研究院分析师预测，2025 年 全球光模块市场规模将达 121 亿美元，2027 年将突破 150 亿美元。2022 年中国光模块市 场规模达 489 亿元，同比增长 17.83%，2023 年市场规模约为 540 亿元，2024 年约为 606 亿元。中商产业研究院分析师预测，随着光模块市场发展，2025 年中国市场规模将接近 700 亿元。

从光模块头部厂商 24 年业绩来看，业绩均显著提升。中际旭创 24 年营收同比增长 122.64%，净利润同比增长 137.93%，新易盛 24 年营收同比增长 179.15%，净利润同比 增长 312.26%。

四、股权激励彰显公司信心，优质管理层创新材料领跑者

4.1 实施股权激励，激发员工积极性

公司实施股权激励，彰显公司发展信心。公司 2023 年实施股权激励，激励计划拟向激励 对象授予 1680 万份股票期权，占本激励计划草案公告日公司股本总额 56,001.40 万股的 3.00%。激励计划首次授予的激励对象总人数为 85 人，占公司员工总数（截至 2022 年 12 月 31 日公司员工总人数为 1,146 人）的 7.42%，包括公司（含子公司，下同）公 告本激励计划时在本公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员、核心业务人员及董 事会认为需要激励的其他人员。

公司愿意通过股权激励的方式绑定员工，说明管理层对公司的长期发展前景有信心，相信 公司的价值会不断提升，同时也说明公司非常重视人才，希望通过股权激励构建一个稳定、 高效、富有创造力的核心团队，共同推动公司的发展。

4.2 定增预案拟建设多个扩产项目，推进下游产业布局

公司 24 年向特定对象发行 A 股 股票募集资金总金额不超过 6 亿元，募集资金目的主要为三个方向，1）液体火箭发动机 推力室材料、零件、组件产业化项目一阶段，拟投资额为 2.3 亿，拟用募集资金投资金额 2 亿；2）斯瑞新材科技产业园建设项目（一），年产 3 万套医疗影像装备等电真空用材料、 零组件研发及产业化项目，拟投资额为 4 亿，拟用募集资金投资金额 3.4 亿；3）补充流 动资金 6000 万。

公司不断加大创新研发力度，研发费用率位列行业领先。公司一直以来都保持较高研发投 入，从研发费用率来看，公司 20-25Q1 研发费用率分别为 3.27%、4.20%、5.19%、5.04%、 5.18%、5.31%，位列行业领先位置。

4.3 董事长学新材料出身，公司战略清晰——以服务国家需求驱动创新，做细 分领域新材料领跑者

以服务国家需求驱动创新，做细分领域新材料领跑者。一直以来，我们认为，管理层是一 家公司能否做大做强的核心因素。深入了解，斯瑞新材董事长王文斌先生，毕业于西安交 通大学金属材料及热处理专业。毕业后，进入西安华山机械制造厂从事科研工作。1995 年辞职并创立了陕西斯瑞工业有限责任公司（斯瑞新材前身）。王文斌先生曾在上海证券 报的访问中说到：“我们的思路，就是要把这些细分新材料做到全球第一，既是市场占有 率第一，也是技术创新第一”。 创立的初衷是解决行业材料痛点。王文斌先生曾公开介绍过，斯瑞最初研发并产业化的材 料，是为了解决电力行业一种特种核心材料的进口依赖。彼时，国内电力行业正在大力进 行电网建设，但电接触材料依然难以实现国产化。以铜基为主，斯瑞新材在铜铬触头材料 的制备方法上不断进行创新，通过特定的工艺流程制备出气体含量低、金相组织均匀，且 杂质含量少的铜铬触头，极大地提高了材料质量，满足了国家电网建设的需要。2007 年， 斯瑞新材“高性能真空开关铜铬触头材料设计、关键制造技术及其应用”获得国家科学技 术进步奖二等奖；公司铜铬电触头也被认定为国家级“单项冠军产品”。 一步一步稳扎稳打，公司从一间默默无名的民企做成了一家领跑多个细分领域的新材料龙 头企业。如今，斯瑞新材铜铬触头材料国内市场占有率大于60%，全球市场占有率约50%， 为全球细分行业第一。公司的战略定位是成为多个细分领域新材料的领跑者，战略目标是 在每个细分领域做到技术创新世界第一、市场占有率世界第一。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）