2026年皖维高新公司研究报告：PVA龙头新材料有望放量，巩固主业优势

PVA 龙头延伸五大产业链，新材料成绩亮眼

1.1 聚焦 PVA 产业链，国内市占率领先

安徽皖维高新材料股份有限公司是安徽省重要的化工、化纤、新材料、建材联 合制造企业，始建于 1969 年，为国家“四五”计划重点项目。公司于 1997 年 5 月 在上海证券交易所上市，通过内生增长与投资收购，公司不断增强 PVA 主业实力， 并向下游延伸。2009 年，公司收购广西广维，拓展华南市场，消化吸收酒精制造 乙烯生产技术，开辟酒精乙烯法工艺路线。2010 年公司投资内蒙古蒙维科技，2012 年蒙维科技年产 10 万吨 PVA 项目全面投产。2015 年公司购买皖维膜材，拓展 PVA 光学薄膜。2016 年公司蒙维二期项目达产，包括年产 10 万吨特种 PVA。 2022 年公司收购皖维皕盛，全线贯通“PVA-PVB 树脂-PVB 胶片”产业链。2024 年公司完成年产 6 万吨乙烯法特种 PVA 树脂升级改造项目。2025 年公司公告海 螺集团将成为间接控股股东，同年投资新建年产 20 万吨乙烯法 PVA 树脂项目。 截至 2025 年上半年末，公司 PVA 产品凭借规模、技术优势在国内和出口市场占 有率分别保持在 40%、25%以上，被工信部认定为国家级制造业单项冠军企业。

公司延伸形成五大产业链。根据“坚持主业，拓展产业面、延伸产业链”的发展 思路，公司建成化工、化纤、建材、新材料四大产业板块，VAC—PVA—PVA 纤维、 PVA—PVA 光学薄膜—偏光片、PVA—PVB 树脂—PVB 胶片、生物质酒精—乙烯— VAC—VAE/PVA、VAC—VAE—可再分散性胶粉等五大产业链，实现了企业发展质 量稳步提升。上游环节，公司拥有电石乙炔法、石油乙烯法、生物质乙烯法三种工 艺路线的醋酸乙烯产品，满足各种规格 PVA、VAE 乳液产品的生产需要。下游环 节，拥有 PVA 光学薄膜、偏光片、PVB 树脂、PVB 胶片、高强高模 PVA 纤维、 可再分散性胶粉等新材料系列产品。公司产品链结构完善，上游为下游产品提供高 品质原料支撑，保障供应链安全，下游高附加值差异化产品助力上游传统产能转型， 提升产品综合竞争力。

公司主要产品包括：PVA、高强高模 PVA 纤维、PVA 光学薄膜、偏光片、聚 乙烯醇缩丁醛（PVB）树脂、PVB 胶片、醋酸乙烯（VAC）、醋酸甲酯（MEAC）、 VAE 乳液、可再分散乳胶粉（RDP）、功能型聚酯切片、环保型水泥熟料等。

1.2 新材料板块营收、毛利占比呈提升趋势

新材料板块营收贡献提升。2008 年以来，公司通过构建安徽本部为一体，广 西皖维、蒙维科技为两翼的“一体两翼”战略部署，始终坚持 PVA 主业，坚持创 新驱动，建成了化工、化纤、建材、新材料四大产业板块。其中化工板块贡献公司 主要营收，新材料板块营收较稳定，在 PVA 景气度回落的背景下，新材料板块营 收占比自 2022 年的 20.53%上升至 2024 年 26.05%，呈现提升趋势。

PVA、醋酸甲酯贡献主要营收。按产品，公司 PVA、醋酸甲酯贡献主要营收， 2022 年行业周期高位 PVA、醋酸甲酯营收占比分别为 37.57%、6.83%；随着行 业景气度回落，2024 年 PVA、醋酸甲酯营收占比分别为 28.09%、12.29%。

新材料板块毛利贡献持续提升。受益于 PVA 等主要产品高景气度，2022 年 公司化工板块毛利占比达到 72.42%。受原材料价格下降、市场需求减弱等因素影 响，PVA 市场价格有所回落，2024 年公司化工板块毛利占比下降至 59.33%。新 材料板块毛利贡献持续提升，毛利占比自 2022 年的 14.52%提升至 2024 年的 27.37%，部分缓解了化工板块的压力。

PVA 贡献主要毛利。按产品，2024 年公司毛利占比前五的产品分别为 PVA、 醋酸甲酯、VAE 乳液、PVB 中间膜、可再分散胶粉，占比分别为 41.34%、11.87%、 8.71%、7.56%、6.32%，合计贡献超过 75%的整体毛利。

1.3 安徽国资实际控制，加强现金分红

安徽省国资委为公司实际控制人。截至 2025 年三季报，安徽皖维集团有限责 任公司持有公司 33.24%股权，为公司控股股东，其由安徽省国资委 100%持有。 子公司布局不同业务方向。截至 2025 年中报，公司共有 8 家子公司，其中 6 家全资子公司为蒙维科技、广西皖维、皖维花山、皖维皕盛、商维新材料、皖维机 械，对不同方向业务进行布局。蒙维科技主要从事电石乙炔法下的聚乙烯醇及其衍 生产品的研发、生产与销售；广西皖维主要从事生物质法下的醋酸乙烯及其衍生产 品的研发、生产与销售；皖维花山主要从事可再分散性胶粉的研发、生产与销售； 皖维皕盛主要从事新型膜材料及合成材料的研发、生产与销售。

公司加强现金分红，注重股东回报。公司实施积极稳健的利润分配政策，合理 运用现金分红等多种方式与投资者共享经营成果。2022 年至 2024 年公司累计派 发现金红利 5.58 亿元，占对应年度累计实现归属于上市公司股东的净利润的 26.82%。2025 年 1 月 21 日，公司发布《未来三年（2024 年—2026 年）股东 分红回报规划》，提出在符合现金分红的条件下，公司连续三年以现金方式累计分 配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的 30%。2025 年 10 月 25 日，公 司发布《2025 年度前三季度利润分配预案公告》，拟 10 股派发现金红利 0.8 元 （含税），合计拟派发现金红利 1.66 亿元（含税），占公司 2025 年前三季度归属 于上市公司股东的净利润的 43.56%。

1.4 业绩逐步改善，新材料助力毛利率提升

2022 年为公司上市以来业绩高点，2025 年前三季度归母净利润同比高增。 在供应端收紧及产能优化、上游原材料和能源成本上升、下游需求扩张等因素影响 下，2022 年 PVA 行业处于周期高位，同时得益于自身产能增长，公司营收、归母 净利润达到上市以来高点。2023 年、2024 年，受产业链景气度回落，下游涂料、 建材、纺织等应用领域市场需求减弱以及原材料、能源价格下降等因素影响，公司 营收、归母净利润较 2022 年出现明显下降。2025 年前三季度，公司面对行业低 景气度，在持续巩固化工传统优势产品市场份额的过程中，也积极拓展新兴应用市 场，实现营收 59.58 亿元，同比增长 0.18%；实现归母净利润 3.80 亿元，同比增 长 89.77%。

公司盈利与 PVA 景气度具有较强关联性。公司打造以 PVA 为核心的“五大 产业链”，PVA 业务贡献重要营收、利润，盈利与 PVA 行业景气度具有较强关联 性。2018 年，受国家环保新规、去产能政策及原材料暴涨影响，PVA 价格呈上升 趋势。2019-2020 年，PVA 行业处于基本平衡状态。2021 年，受国外疫情愈演 愈烈、美国极寒天气以及“能耗双控”政策影响，化工原料价格普遍大涨，供给下 降，PVA 价格上涨。2022 年，PVA 行业景气度位于高点，公司盈利也处于高位。 2023-2025 年，受产业链景气度回落，下游涂料、建材、纺织等应用领域市场需 求减弱以及原材料、能源价格下降等因素影响，PVA 价格呈现下行、震荡再下行 的趋势。

新材料板块助力整体毛利率提升。公司 PVA 产品作为第一大营收、毛利贡献 产品，其毛利率对整体毛利率影响较明显，受行业景气度影响，2020-2024 年公 司 PVA、整体毛利率均呈现先增后减再反弹的趋势。2025 年前三季度，公司推动 成本优化与效益提升，整体毛利率为 14.22%，同比提升 1.07pct。2025 年上半 年，公司主要产品中 PVA、光学膜、PVB 中间膜、可再分散胶粉、VAE 乳液毛利 率均高于整体毛利率，新材料板块对整体毛利率起到带动作用。

公司研发费用率维持较高水平，财务费用率呈现下降趋势。公司始终将科技创 新作为发展核心驱动力，加大创新资源投入，2022-2024 年研发费用率处于较高 水平，在 5.5%左右，2025 年前三季度研发费用率为 5.01%。公司财务费用率从 2020 年的 1.17%下降到 2024 年的-0.66%，2025 年前三季度为-1.72%，2024 年三年定期存单计提利息收入增加明显降低财务费用率。2024 年公司管理费用率、 销售费用率为 3.60%、0.46%，同比微降，2025 年前三季度为 3.61%、0.58%。

公司经营性净现金流改善。受行业景气度影响，2023 年公司经营性净现金流 自 2022 年高点下降较明显，2024 年以来持续改善。2025 年前三季度，公司经 营性净现金流为 2.96 亿元，同比增长 130.16%。

PVA 处于价格底部，行业向头部集中

2.1 PVA 下游应用领域广泛，乙烯法具有质量优势

PVA 具有优秀性能。聚乙烯醇(PVA)是一种水溶性高分子聚合物，是通过醋酸 乙烯经聚合反应生产聚醋酸乙烯，再经醇解而成，具有典型的多元醇化学特性，能 够进行酯化、缩醛化等化学反应,并且拥有良好的化学稳定性、优越的绝缘性能、 成膜能力和气体阻隔效果。此外，聚乙烯醇还具有独特的水溶性、粘附性、抗溶剂 能力以及热稳定性等性能。 主要下游消费市场为聚合助剂、织物浆料和黏合剂。聚乙烯醇作为重要的化工 原料,它主要应用于生产维尼纶、涂料、粘合剂、纤维浆料、纸张处理剂、乳化剂、 分散剂、薄膜、医疗材料以及建筑和汽车改性材料等。根据中国化学纤维工业协会 统计，聚乙烯醇（PVA）全球消费结构为：聚合助剂约占 24%，聚乙烯醇缩丁醛 （PVB）约占 15%，黏合剂约占 14%，纺织浆料约占 14%，纸张浆料和涂层约占 10%，其他 23%。中国消费结构为：聚合助剂约占 38%，织物浆料约占 20%，黏 合剂约占 12%，维纶纤维约占 11%，造纸浆料和涂层约占 8%，建筑涂料约占 5%， 其他 6%。

PVA 产品可分为高精细产品和特种产品。聚乙烯醇的特性主要由其聚合度、 黏度和醇解度决定,通常情况下,聚合度与黏度指标呈正比例变化关系。目前,聚乙烯 醇产业的发展呈现出两极分化的发展趋势,即高聚合度(高粘度)、高醇解度的高精 细产品与低聚合度、低醇解度的特种产品。当前市场上主流的产品是聚合度在 300~1000 之间和高醇解度 80%以上的产品,这类产品满足了市场总消费需求的 80%,而低醇解度和高粘度产品大约占据了剩余的 20%。 PVA 生产工艺主要有两种原料技术路线。一种是以乙烯作为原料，首先生成 醋酸乙烯，然后再制得聚乙烯醇;另一种是以乙炔为原料(分为电石乙炔和天然气乙 炔)制备醋酸乙烯，再制得聚乙烯醇。

电石乙炔法操作相对简单，但产品质量相对较差。电石乙炔法是最早实现工业 化生产的工艺技术，其特点在于操作相对简单、产率高且副产物易于分离。但由于 电石乙炔法工艺在生产能耗、产品质量等方面较石油乙烯法具有劣势，影响其市场 竞争力，同时生产过程中产生的废弃物容易对环境造成严重污染，该工艺在国外已 经逐步开始淘汰。用天然气乙炔作为原料的生产技术已经相当成熟，并且生产的乙 炔有利于资源的综合利用，与电石乙炔法相比，天然气乙炔法生产醋酸乙烯的成本 要低 50%左右。然而，天然气乙炔法的建设投资费用较高且技术难度也相对较大。 国外主要采用乙烯原料生产聚乙烯醇。与乙炔法相比，石油乙烯法的生产规模 更大，产品质量更高，设备更易于维护、管理和清洁，热利用效率更高，节能效果 显著，生产成本比乙炔法低 30%以上，但其缺点在于催化剂以钯金为活性组分， 成本相对较高。目前，国外主要采用乙烯原料生产聚乙烯醇。 我国当前聚乙烯醇生产大多选用电石法工艺。电石法工艺路线存在能耗高、污 染大、产品质量不高等问题，国际上普遍已经被乙烯法工艺路线替代，国内受电石 乙炔法成本优势的长期影响，乙烯法聚乙烯醇技术发展较慢。电石乙炔法生产聚乙 烯醇成本受原煤价格波动的影响较大。同时，随着聚乙烯醇下游产业链高质量发展 的需求，高品质的聚乙烯醇市场需求极为迫切，市场需求量越来越大，电石乙炔法 以逐渐无法满足未来产品质量及市场需求。 不同工艺路线上游电石、石油、天然气价格影响 PVA 利润。根据工艺路线的 不同，聚乙烯醇及相关行业的上游行业分别为电石、石油及天然气。其中，采取电 石乙炔法技术路线的聚乙烯醇生产企业普遍形成了“电石-醋酸乙烯-聚乙烯醇”的 一体化产业链，通过直接采购石灰石、兰炭等原材料生产电石，实现要原材料电石 的自产供应。因此，电石行业的市场波动对电石法聚乙烯醇企业的影响相对较小。石油乙烯法聚乙烯醇生产企业的上游为石油，我国相关企业主要依赖原油进口，国 际油价的波动对其生产成本影响较大。天然气乙炔法主要由川维化工采用，其上游 为中石化就近开采的天然气。此外，石油、乙烯及天然气价格波动将影响石油乙烯 法、天然气乙炔法聚乙烯醇的生产成本和利润空间，通过市场竞争间接影响电石法 聚乙烯醇的价格。 乙烯法成本较电石法略有优势。截至 2026 年 2 月 6 日，醋酸乙烯天然气乙 炔法、电石乙炔法、石油乙烯法成本分别为 7001 元/吨、5586 元/吨、5155 元/ 吨，石油乙烯法存在成本优势。

2.2 价格处于近五年底部，而行业集中度持续提升

2.2.1 供给端行业集中度提升

聚乙烯醇(PVA)最早于 1924 年发现，到 1938 年，日本的可乐丽与钟纺公司 利用电石作为原材料成功研制出合成纤维。1950 年，日本仓敷公司建立了世界上 首套工业化生产装置，并开始投入运行。 我国 PVA 工业生产分为几个阶段。我国 PVA 的生产发展起步较晚，20 世纪 60 年代为工业化开始阶段，北京有机化工厂(现为中国石化北京东方石化有机化工 厂)引进国外技术，建成了我国第一套万吨级电石乙炔法生产装置，开始了我国聚 乙烯醇的工业化生产；70 年代，先后有四川维尼纶厂(现为中国石化集团重庆川维 化工有限公司)、山西维尼纶厂、福建化纤化工厂、湖南维尼纶厂、江西化纤化工 厂、安徽维尼纶厂、兰州维尼纶厂等乙炔法生产装置相继建成投产；80 年代，上 海石油化工总厂(现为中国石化上海石油化工股份有限公司)采用石油乙烯法的生产装置建成投产。随后我国聚乙烯醇生产能力开始稳步增长，2016 年生产能力达 到 145.1 万吨/年。此后，受环保法规和企业经营状况、转产等因素的影响，不仅 没有新建或者扩建装置建成投产，反而有多套生产装置先后关闭。2021 年，我国 聚乙烯醇的生产能力降为 103.6 万吨/年；2022 年，湖南省湘维有限公司停产的 装置恢复生产；2024 年，安徽皖维高新材料股份有限公司新建的 6 万吨/年乙烯 法装置建成投产，与此同时原有的 10 万吨/年乙炔法生产装置关闭。 全球 PVA 生产主要集中在中国、日本、美国等少数几个国家和地区。2025 年 上半年，全球 PVA 总装置产能约 183.4 万吨/年，其中亚太地区是主要生产地区， 占世界总产量 82%以上。全球具有代表性的企业主要有日本可乐丽株式会社、日 本积水化学工业株式会社、日本合成化学工业株式会社、安徽皖维高新材料股份有 限公司、中国石油化工集团有限公司、台湾长春集团、内蒙古双欣环保材料股份有 限公司和宁夏大地循环发展股份有限公司等。

2.2.2 需求端总量稳定结构优化

PVA 全球需求呈现小幅增长趋势。在需求规模方面，全球金融危机后，由于 粘合剂、纺织浆料等下游行业景气程度不高，且部分领域面临新产品替代风险，全 球聚乙烯醇的消费量呈现相对稳定、小幅增长的发展趋势。据中国化学纤维工业协 会统计，2015 年世界聚乙烯醇消费量为 134.3 万吨，2020 年消费量保持在 135 万吨左右。聚乙烯醇需求主要集中在东北亚、北美和西欧地区，三个地区消费量约 占全球总消费量的 85%。我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，消费量约占全 球总消费量的 50%。 PVA 国内需求总量稳定结构优化。近年来，我国聚乙烯醇行业在消费总量保 持稳定的情况下，消费结构不断优化，下游高附加值需求比例提升。根据百川盈孚 数据，2017 年我国聚乙烯醇表观消费量为 72.12 万吨，2018 年由于下游建材、 建筑等行业景气度下降，以及国内聚乙烯醇出口量增加、进口量减少，当年国内表 观消费量降低至 64.36 万吨。2019 年以来，下游市场需求企稳回升、新兴需求增 长，当年国内表观消费量回升至 65.13 万吨；2020 年国内聚乙烯醇表观消费量略 下降至 63.70 万吨。2021 年至 2024 年，PVA 表观消费量呈下降趋势。2025 年 PVA 表观消费量回升至 55.66 万吨，同比增长 29.20%。

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