皖维高新（600063）研究报告：PVA尘埃落定，发力产业链下游.pdf

皖维高新（600063）研究报告：PVA尘埃落定，发力产业链下游。 PVA 行业格局尘埃落地，一体化龙头企业充分受益 18-21 年全球/国内年消费量中枢约 133/62 万吨，PVA 需求进入成熟期。10 年以来国内企业扩产致 PVA 供大于求，15-18 年低迷价格下，行业经历长 时间供给出清，19 年后国内外主要企业及产能均未再变化。伴随竞争格局 尘埃落定，18-21 年国内 PVA 价格（分别 1.11/1.22/1.06/1.83 万元/吨）/ 价差（分别 0.50/0.60/0.44/0.83 万元/吨）中枢整体抬升，企业盈利随之改 善。存量企业多具备上游电石配套及规模化优势，下游延伸高附加值产品亦 成为行业发力点。我们认为在总体需求前景不佳，上游资源审批难背景下， 公司将受益于稳定的 PVA 格局，叠加产业链附加值提升，盈利逐步改善。

PVA 产业链新材料进入放量期，受益于进口替代及需求增长

据公司 21 年年报，新产能包括 6 万吨/年 VAE 乳液、2 万吨/年可再生分散 胶粉、3.5 万吨/年差别化聚酯切片等产能将于 22 年底前逐步释放，胶粉及 VAE 乳液用于建筑腻子、胶粉等，主要替代瓦克及塞拉尼斯等外资品牌。 后续若皖维皕盛收购完成，公司依托 PVA-PVB 一体化产业链品质优势，PVB 胶片亦将新增 4 万吨/年产能，并在建筑夹层玻璃及汽车玻璃领域加速渗透， BIPV 或亦将打开 PVB 膜新的市场需求。21 年公司乳液/胶粉/切片/树脂合 计营收/毛利 15.7/2.7 亿元，考虑 4 个产品产能均接近翻倍增长，未来若完 全释放有望再贡献约 16/3 亿元左右的营收和毛利润。

发力 PVA 光学膜及偏光片，助力国产替代

据中国化工信息，伴随全球 LCD 需求增长及国内面板份额提升，预计 25 年国内 PVA 光学膜需求 1.72 亿平米（21-25 年 CAGR10%），而目前行业 主要被日企占据。公司自主研发具备 500 万平米 PVA 光学膜产能，在建 700 万平米新产能及配套偏光片有望 22 年内投产，公司依托偏光片核心组件 PVA 光学膜的技术进步，将有效助力国产替代。