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皖维高新深度报告：PVA龙头新材料有望放量，巩固主业优势。PVA 龙头延伸五大产业链，新材料成绩亮眼。皖维高新始建于 1969 年，1997 年 5 月上市，通过内生增长与投资收购，不断增强 PVA 主业实力，并向下游延伸， 现已建成四大产业板块、五大产业链。截至 2025 年上半年末，公司 PVA 产品在 国内和出口市场占有率分别保持在 40%、25%以上，是国内 PVA 龙头企业。2022 年 PVA 行业处于景气高位，公司营收、归母净利润达到近五年高点，而后受原材 料价格下降、市场需求减弱等因素影响，PVA 市场价格下行导致业绩承压。2025 年前三季度，公司优化成本增效益，主要生产装置保持高负荷运行，巩固化工传 统优势产品市场份额，积极拓展新兴应用市场，业绩已呈现复苏趋势，其中新材 料板块营收、毛利贡献持续提升，看好公司新材料业务即将放量。

行业向头部集中，公司受益高端国产替代。PVA 具有良好化学稳定性、优越的绝 缘性能、成膜能力、气体阻隔效果、水溶性、粘附性等优秀性能，下游应用于维 尼纶、涂料、粘合剂、纤维浆料、纸张处理剂等广泛领域。生产工艺包括电石乙 炔法、天然气乙炔法、乙烯法，其中乙烯法具有产品质量优势。近年来，PVA 行 业处于弱平衡，供给端行业集中度逐步提升，需求端总量稳定结构优化。高端国 产替代、海外市场拓展是 PVA 行业的发展趋势。公司 PVB 中间膜、PVA 光学膜 等高端产品已实现批量销售，或受益于国产替代加速推进。

新材料板块有望放量，传统主业巩固优势。截至 2025H1，公司在建有 PVA 光学 薄膜、PVB 树脂、PVB 胶片、VAE 可再分散乳胶粉等项目，PVB 汽车级胶片、 PVA 光学薄膜打破海外主要垄断局面，已实现批量销售，在建项目投产后有望快 速助力业绩增长、结构改善。公司 PVA 产业链完善，掌握三种工艺路线，2025 年 11 月新建 20 万吨乙烯法 PVA 项目开工，具有区位优势，进一步扩大乙烯法产 能，或将进一步巩固行业领军地位。公司是安徽省国资委旗下化工集团，或受益 于安徽省汽车、显示等产业发展，产品助力实现供应链安全。此外公司公告海螺 集团将成为间接控股股东，或将深化二者在消费建材、新能源材料等领域合作。