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皖维高新研究报告：PVA龙头逐鹿全球，新材料放量可期。【报告亮点】市场此前主要关注 PVA 光学膜的进展，我们更为看重公司主业 PVA 行业的潜在变化以及公司新品汽车级 PVB 胶片放量带来的利润增量。

【主要逻辑】PVA 行业格局向好。需求端，1）我国 PVA 出口持续向好，25 年 1-7 月我国 PVA 出口量为 13.55 万吨，同比+10.63%；2）3D 打印迎高速增长， 24 年亚太市场需求同比+30.95%，PVA 作为核心支撑材料或将受益。供给端， 海外乙烯法成本较高，国内部分产能已退出，截至 25H1 我国大陆 PVA 产能为 109.6 万吨/年，较 15 年减少 25 万吨，且部分产能已停止运行，行业集中度有 望提升。当前行业价格处于 17 年以来 3.5%分位，于周期底部蓄势向上。

公司为 PVA 行业龙头，拟建 20 万吨产能打开成长空间。公司当前 PVA 产能 31 万吨，在国内和出口市场占有率分别保持在 40%、25%以上，且是全球唯一具 备乙烯法、电石法、生物法三种工艺的企业，技术、规模及成本优势强。公司拟 建 20 万吨乙烯法 PVA，预计 27 年投产，辐射国内外，增长可期。

PVA 下游新材料前景广阔，国产替代持续推进。1）皖维 2 万吨汽车级 PVB 胶 片即将投产，性价比显著。PVB 胶片市场被海外企业垄断。皖维 2 万吨/年汽车 级 PVB 胶片即将建成投产，公司生产的 PVB 胶片在产品各项性能指标达到或接 近国外巨头的情况下，产品具有显著的性价比优势，有望实现进口替代。2）PVA 光学膜市场开拓顺利，2000 万平新产能贡献增长预期。公司成功研发 PVA 光学 薄膜打破可乐丽垄断，公司当前产能 1200 万平，25H1 销量 430.23 万平方米， 同比+121%。公司 2000 万片新产能即将投产，有望增厚利润。