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皖维高新（600063）研究报告：业务多点开花，“腾笼换鸟”迈入新阶段。自备电石原材料，生产工艺经济性提升，享受成本红利。PVA 原材料电石进入 去产能阶段，2025年电石产能控制在 4000万吨/年以内，但两大下游 PVC、BDO 均有产能扩张，供需关系将持续偏紧，需要外购电石或醋酸乙烯的企业成本较 高。作为电石-PVA 一体化配套企业，皖维高新自备 45万吨电石产能、55万吨 醋酸乙烯产能，将享受成本红利。全球油价上行背景下，电石法完全成本接近 乙烯法，价差扩大，经济性逐步提升。

PVA 供给端无新增产能投放，需求持续稳定增长，长期价格中枢有望上行。国 内 PVA 行业完成洗牌，未来无新增产能规划，受湘维公司复产冲击，供需当前 处于弱平衡状态。我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来 PVB、PVA 水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国 PVA 消费结 构中 PVB、PVA 膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升 空间，叠加成本端支撑，长期价格中枢有望上行。

“一膜一片”是公司重点突破项目，有望填补国内空白，打破国外垄断。（1） PVA 光学薄膜、偏光片是液晶显示的核心材料，产能大部分被日韩企业占据， 国产化需求迫切。LCD面板产能逐渐向中国大陆集中，对上游偏光片和 PVA 光 学膜的需求量巨大，国内市场空间近 500 亿。公司已完全掌握了符合 TN 级、 STN 级偏光片要求的 PVA 光学薄膜产品生产技术，TFT级 PVA 光学薄膜生产 技术也取得重大技术突破，具备批量供货能力，2022 年公司生产 PVA 光学膜 180.33 万平方米，预计 2023 年产量将达到 780 万平方米，同时配套投资 700 万平米/年偏光片项目。我们认为，皖维高新作为 PVA 光学膜唯一国产替代公司， 未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。（2）PVB 中间膜市场几乎被海外巨 头垄断，我国现有产能 10.9万吨，只能参与低端竞争。2021年国内 PVB 中间 膜市场需求量 80 万吨，相比 11 万吨产能，巨大的需求缺口为国内有实力的企 业提供了发展机遇和空间。预计到 2026年国内 PVB 中间膜市场空间将达 70亿 元，公司 PVB 中间膜产能持续扩张、技术不断更新和优化，作为中国唯一一家 PVA—PVB 树脂—PVB 胶片的全产业链企业，利润有望进一步增厚。