2025年皖维高新研究报告：PVA龙头逐鹿全球，新材料放量可期

一、皖维高新：PVA行业龙头地位稳固，延伸多条产业链

1.1 公司概况：深耕PVA产业链，铸就行业龙头地位

PVA 行业龙头，全产业链优势显著。公司前身为安徽省维尼纶厂，1997 年 6 月在上交所 上市，是安徽皖维集团有限责任公司控股的上市公司。作为国内 PVA 行业龙头企业，截 至 25H1，公司核心产品 PVA 国内市场占有率达到 40%，被工信部认定为“国家级制造 业单项冠军企业”。依托 PVA 的产业链优势，公司在下游产品同样表现卓越：截至 25H1 高强高模 PVA 纤维产量全国第一，国内市占率 50%以上；VAE 乳液及胶粉市场份额随产 能扩张不断增加；汽车级 PVB 树脂及胶片完成核心技术攻关，正加速国产替代。公司正 全力推进年产 2000 万平方米宽幅 PVA 光学薄膜、年产 2 万吨汽车级 PVB 胶片等多个重 点项目，投产后将填补高端产品国内空白。

1.2 业务布局：立足PVA核心，延伸多条产业链

公司以 PVA 为核心构建一体化循环经济产业链，成本与环保优势突出。公司业务围绕 PVA 主业，向下游延伸，公司已形成五条核心产业链：电石-PVA-PVA 纤维、膜用 PVA-PVA 光学薄膜-偏光片、PVA-PVB 树脂-PVB 胶片、生物质酒精-乙烯-醋酸乙烯-VAE/PVA，以 及 VAc-VAE-可再分散性乳胶粉，产业协同效应显著。 在生产工艺上，公司兼具电石乙炔法、石油乙烯法和生物质乙烯法三种技术路线。与传统 的电石法相比，石油乙烯法是 PVA 行业一条更具竞争优势的工艺路线。据《聚乙烯醇生 产技术及市场状况》，其工艺流程包括乙烯的获得及醋酸乙烯(VAc)合成、精馏聚合、聚 醋酸乙烯(PVAc)醇解、醋酸和甲醇回收五个工序。据公司 24 年年报，相较于传统的电石 乙炔法，石油乙烯法在成本、品质与环保方面均具备显著优势。成本端，自 2020 年以来， 中国乙烯产能持续增长，乙烯价格大幅下跌，导致乙烯法的产品竞争优势持续增加。与此 同时，电石的生产属于高耗电、高耗能产业，随着国家环保政策的收紧、“双碳”与能耗 “双控”政策的影响，内蒙古等地自 2021 年初起不再审批电石新增产能，并对现有电石 行业实行差别电价，导致部分电石企业遭遇限产、停产，成本触底反弹。品质端，乙烯法 的产品质量高于电石法。因此，乙烯法的市场竞争力愈发凸显。

1.3 股权结构：安徽国资皖维集团持股33.55%，子公司布局清晰

公司股东为皖维集团，实控人为安徽省人民政府。公司股权结构清晰，第一大控股股东为 安徽皖维集团有限责任公司（安徽省人民政府 100%控股），持股比例为 33.55%，其余股东持股比例均不超过 3%。 公司通过多家下属子公司进行多元化的业务布局。公司拥有七家全资子公司，其中内蒙古 蒙维科技依托电石乙炔法从事聚乙烯醇及其衍生产品的研发与销售；广西皖维利用生物质 法生产醋酸乙烯及其衍生品；皖维皕盛专注于新型膜材料及合成材料的研发、生产与销售， 负责公司 PVA 光学薄膜业务；皖维花山主要从事可再分散性胶粉的研发、生产与销售； 内蒙古商维新材料则从事合生纤维的制造与销售。此外，公司还控股两家公司，其中合肥 德瑞格光电科技有限公司（持股 70%）从事光电材料和高科技产品的研发、生产与销售。

1.4 盈利情况：25H1归母净利同比+97%，高附加值产品驱动增长

18 至 22 年公司经历高速增长期，近两年业绩承压后迎恢复。18-22 年，公司营业收入从 58.57亿元增长至99.42亿元，CAGR达14.14%；归母净利润从1.30亿元大幅跃升至13.69 亿元，CAGR 高达 80.12%，实现利润的快速增长。23 年起公司业绩出现回调，主要系聚 乙烯醇、醋酸乙烯、高强高模等主营产品的内外贸市场价格出现不同幅度下跌所致。24 年实现营业收入 80.30 亿元，同比-2.82%；归母净利润 3.70 亿元，同比+8.20%，利润端 企稳。25H1公司实现营收40.61亿元，同比+5.0%；实现归母净利润2.56亿元，同比+97.0%， 业绩呈现强劲复苏态势。

公司盈利能力触底回升。公司整体毛利率在 22 年达到 25.27%高点后回落，2024 年为 13.01%，同比+0.31pct。归母净利率于 22 年见顶（13.77%）后，23 年受聚乙烯醇、醋 酸乙烯等产品销售价格下跌影响归母净利率降至 4.14%。24 年回升至 4.60%，盈利修复。 25H1 公司整体毛利率/净利率为 14.49%/6.30%，同比+1.25/+2.95pct，维持回升趋势。

公司 PVA 主业仍贡献主要毛利，光学膜等新材料产品增速快。分业务看，核心产品聚乙 烯醇业务展现出较强周期性，毛利率在22年达到36.66%的高点后回落，24年为19.14%， 贡献毛利 4.32 亿元，占总毛利比重达 41.3%。水泥、熟料业务盈利能力则持续承压，其 毛利率由 23 年的 13.28%下滑至 24 年的 9.19%，同比减少 4.09 个百分点。高附加值产 品表现亮眼，VAE 乳液业务保持了较强的盈利能力，24 年毛利率为 23.06%，贡献毛利 0.91 亿元，为第二大利润来源；PVB 中间膜业务成长性凸显，毛利率从 23 年的 14.17% 大幅提升至 24 年的 24.01%，同比增加 9.84 个百分点；光学膜业务盈利能力显著改善， 毛利率由 23 年的-21.55%提升至 24 年的 23.48%，同比提升 45.03 个百分点。25H1，公 司主要产品盈利能力出现修复，其中聚乙烯醇业务毛利率回升至 25.22%，水泥、熟料业 务毛利率改善至 13.50%。光学膜业务毛利率进一步攀升至 48.38%，盈利能力强。

期间费用控制良好，研发投入维持高位。20-24 年公司研发投入从 2.56 亿元增至 4.39 亿 元，CAGR 达14.47%，其中22年投入达5.37亿元峰值；研发费用率从3.63%提升至5.47%， 体现了公司对技术创新的持续重视。费用管控方面，销售费用率始终保持在 0.5%以下的 低位水平，24 年为 0.46%。管理费用率在 20-24 年间维持在 3%-4%的区间，整体费用控 制良好。

国企改革深化，股东结构或将调整。公司于 25 年 8 月 30 日接到控股股东安徽皖维集团 有限责任公司的通知，皖维集团正筹划与其他省属企业集团进行重组。此次战略重组预计 将导致公司间接控股股东的变更以及皖维集团所持公司股份的变动，但不会引起公司实际 控制人的变更。截至 25 年 9 月 1 日，本次重组尚处于筹划阶段，具体方案尚未最终确定， 并且需要获得相关主管部门的批准。

二、PVA行业格局向好，公司有望充分受益

2.1 PVA下游空间广阔，需求增长潜力大

PVA 下游应用领域广泛。PVA 是一种高分子聚合物，由醋酸乙烯（VAc）经聚合、醇解而 制成,具有较好的粘接性、成膜性、耐油性、胶体保护性，还具备高分子材料中少有的无污 染、可降解特性。PVA 产品传统应用领域，除作合成维尼纶纤维的原料之外，主要应用在 粘合剂、纺织浆料、造纸等方面，随着新技术、新工艺、新用途的不断应用和发掘，在薄 膜、土壤改良剂、食品包装、建材、医药、制革、造纸、电子、环保等行业也有着广泛的应用前景。PVA 产业链的上游则为基础化工原材料，包含煤炭、醋酸和醋酸乙烯等。 我国 PVA 以电石法为主。PVA 由醋酸乙烯（VAC）经聚合、醇解而制成，根据上游原料 和工艺路径的不同，醋酸乙烯的制备方法可分为多种路线，并由此形成了不同的 PVA 生 产工艺区分，主要分为电石乙炔法、石油乙烯法、生物乙烯法和天然气乙炔法，其中电石 乙炔法生产工艺操作简单、生产成本低且副产物易于分离，但其制程中的电石渣对环境污 染较大；石油乙烯法生产工艺是由石油裂解或乙醇脱水制乙烯合成，其生产的产品具有质 量好的特点；天然气乙炔法生产工艺技术难度较大，但该工艺可以综合利用其在生产过程 中产生的乙炔；生物乙烯法主要工艺路线为“甘蔗糖蜜－PVA/VAE 乳液”（依赖皖维高 新独创生物基醋酸乙烯合成技术），行业内首获 ISCC 认证、产品碳足迹认证。因能源消 费结构差异，国际上聚乙烯醇生产以石油乙烯法为主，我国以电石乙炔法为主。

聚合助剂、织物浆料和黏合剂是国内 PVA 的主要下游消费市场，有待向高端场景突破。 PVA 及其衍生产品发展空间广阔，新用途和新品种不断开发。据皖维高新 2025 年半年报， 我国 PVA 消费结构与全球有所差异，海外 PVB 等高端应用占比较高，国内 PVA 消费结 构则主要为聚合助剂（38%）、织物浆料（20%）、黏合剂（12%）等。

2.1.1 25年1-7月PVA出口量+10.6%，拉动需求

18-24 年我国 PVA 出口量 CAGR 为 6.12%，呈上升态势。据卓创资讯，截至 25 年 7 月 我国 PVA 出口保持增长态势，出口量为 13.55 万吨，同比+10.63%，占产量的 32.91%， 18-24 年出口量 CAGR 为 6.12%；出口额为 2.35 亿美元，同比+10.30%，18-24 年出口 额 CAGR 为 7.15%。23 年以来我国出口均价在 1600-1800 美元间波动，价格整体较为稳 定。

欧盟对我国 PVA 反倾销措施将于 2025 年 9 月 30 日到期。2019 年我国对欧盟出口 PVA 6.13 万吨，占我国 2019 年 PVA 总产量的 9.22%。2019 年 7 月 30 日，欧盟委员会启动 针对中国原产特定 PVA 进口的反倾销调查；2020 年 9 月 29 日发布（EU）2020/1336 号 实施条例，对中国涉案产品征收 17.3%-72.9%的反倾销税，其中皖维高新为 55.7%；2022 年 8 月 11 日，委员会发布（EU）2022/1397 号实施决定，不暂停该最终反倾销税。根据 2025 年 1 月欧盟委员会最新公告，该反倾销措施将于 2025 年 9 月 30 日到期，有望成为 中国 PVA 出口市场的潜在增量。 美国仍然对我国 PVA 行业维持较高反倾销税。2020 年 7 月 15 日，美国商务部宣布对进 口自中国和日本的聚乙烯醇做出第三次反倾销快速日落复审终裁，裁定若取消本案的反倾 销税，将导致中国和日本涉案产品的倾销分别以 97.86%和 144.16%的倾销幅度继续或再 度发生，对中国 PVA 仍然执行反倾销税。

反倾销税征收前我国对欧盟出口 PVA 较多。2019 年我国 PVA 前十大出口地区中包括比 利时、荷兰、意大利、德国、法国，欧盟国家占比高，25 年 1-7 月仅荷兰、意大利仍在 前十大出口国中，且出口量显著下降。当前我国出口国家主要有印度、巴基斯坦、韩国等，主要集中在亚洲地区。

2.1.2 3D打印迎高速增长，PVA作为核心支撑材料或将受益

PVA 是 3D 打印的重要材料之一。PVA 凭借其水溶性特性，在 3D 打印领域占据重要地位， 尤其在 FDM 双挤出机工艺中作为支撑材料广泛应用。该材料允许用户自由设计复杂几何 结构的零件，同时确保打印质量不受悬空或细节结构影响。PVA 兼具优良力学性能与独特 的环境友好性。PVA 属于可生物降解的合成聚合物，通过醋酸乙烯酯聚合后水解制得，最 终以长丝形式用于 3D 打印，具备优异的耐油耐脂性能。材料特性方面，PVA 与 PLA、 CPE、尼龙等热塑性塑料类似，拥有良好的粘合性能、高拉伸强度（22MPa）及柔韧性（拉 伸伸长率 360%）。但 PVA 完全溶于水，且无毒无味，对环境与生物安全性较高。

3D 打印发展方兴未艾，市场空间不断扩容。2024 年全球 3D 打印市场规模 219 亿美元， 同比+9.31%，2012-2024 年，全球 3D 打印市场规模复合增速达到 20.71%。Wohlers 预 期 2030 年全球 3D 打印市场规模大约在 840-1450 亿美元。

美国主导 3D 打印市场，亚太市场增长迅速。2020 年美国 3D 打印产业规模占全球比重 34.4%，中国为 10.8%。尽管我国 3D 打印起步较晚，但近几年我国加快自主创新研发， 不断向精细化和专业化发展。2024 年美洲 3D 打印市场下滑了 4.84%，欧洲/中东/非洲地 区的 3D 打印市场增长了 3.2%，亚太市场则在我国的带动下实现了 30.95%的高速增长， 增长的驱动因素在于：1）迅速增长的入门级打印机来自中国；2）中国市场增加了在工具 和终端零件的应用；3）来自亚洲的工业级 3D 打印机具备更高的性价比。

2.2 中国大陆PVA产能占全球60%，产能出清驱动行业集中度提升

全球 PVA 行业集中度高。全球 PVA 生产主要集中在中国、日本、美国等少数几个国家和 地区，具有代表性的企业主要有日本可乐丽株式会社、日本积水化学工业株式会社、日本 合成化学工业株式会社、安徽皖维高新材料股份有限公司、中国石油化工集团有限公司、 台湾长春集团、内蒙古双欣环保材料股份有限公司和宁夏大地循环发展股份有限公司等， 其中湖南湘维及上海石化产能部分运行。截至 25H1，全球总装置产能约 183.4 万吨/年， 25H1 实际产量约 60 万吨，其中亚太地区是主要生产地区，占世界总产量 82%以上。25H1 朝鲜顺川工厂的 1 万吨产能以及朝鲜“二八”维尼纶厂的 0.5 万吨产能退出，其工艺均为 电石乙炔法。

海外石化行业大量削减乙烯产能，成本高企部分乙烯法 PVA 产能存退出预期。面对持续的行业低谷及短期内的悲观预期，欧洲石化生产商计划关闭 7 座蒸汽裂解装置，根据标普 全球商品洞察数据，这 7 座已永久关闭或计划在 2027 年底前关停的裂解装置拥有乙烯产 能约 450 万吨/年，并预计 2026 年欧洲乙烯工厂数量将降至 48 座，到 2029 年进一步减 少至 46 座。2015 年欧洲共 60 座乙烯工厂且总设计产能超过 2600 万吨/年，2029 年预测 总产能仅略高于 2200 万吨/年。 我国是世界上最大的 PVA 生产国，行业仅余 8 家公司。2015 年，我国 PVA 产能约为 135 万吨，截至 25H1，我国大陆地区 PVA 总产能为 109.6 万吨/年，占全球 60%，产能较 2015 年减少了 25 万吨，25H1 我国 PVA 实际产量约 40 万吨。经过多年竞争，山西三维的 10 万吨 PVA 产能已经退出，台湾长春集团（江苏）的 22 万吨产能已减产至 12 万吨，国内 PVA 行业集中度进一步提升，我国 PVA 产品市场已逐步向技术积累深厚、产品结构丰富、 工艺技术先进、生产规模较大的优势企业集中。

PVA 当前价格处于 17 年以来低位，向上反弹潜力大。截至 9 月 12 日，PVA 市场价格为 9730 元/吨，处于 17 年以来的 3.5%分位，电石法价差为 1431 元/吨，处于 17 年以来的 25.2%分位。若行业反弹，价格向上弹性或较大。

2.3 皖维高新PVA国内市占率超40%，产业链循环铸就成本优势

公司凭借规模、技术优势在 PVA 国内和出口市场占有率分别保持在 40%、25%以上。截 至 25H1，公司拥有 PVA 产能共 31 万吨（其中安徽本部 6 万吨、蒙维科技 20 万吨、广 西皖维5万吨），公司凭借规模、技术优势在PVA国内和出口市场占有率分别保持在40%、 25%以上，被工信部认定为国家级制造业单项冠军企业。25H1 公司凭借产业结构“链长 面宽”的优势，灵活调整经营策略，实现 PVA 产品产量 15.27 万吨，同比+33.17%；扣 除内部自用后销售 12.55 万吨，同比+24.51%；实现销售收入 13.33 亿元，同比+24.58%。

公司通过循环产业链降本增效。公司主要采用电石乙炔法、石油乙烯法和生物质乙烯法的 工艺路线生产 PVA 产品。以电石乙炔法为例，其工艺流程为：电石→乙炔+醋酸→醋酸乙 烯+甲醇→PVA→（PVA 高强高模纤维、PVA 水溶性纤维、PVB 树脂、PVA 光学膜、可 再分散性胶粉等新材料）。生产乙炔的电石渣则被用于生产水泥熟料，醇解母液则可用于 回收醋酸甲酯，后续可精炼为精醋酸甲酯。公司还利用水泥烟尘气余热生产蒸汽、利用高 压蒸汽发电等解决部分生产用能源和动力，将 PVA 生产中产生的各种废副产物、余热等 加以充分利用，率先实现了 PVA 行业节能降耗和清洁生产的发展目标与方向，同时有效 地降低了运营成本。

多工艺平缓周期。公司具有三种 PVA 生产工艺，相对于单一工艺企业，公司能降低原材 料影响，享受价差优势。且相对于国内电石法企业，公司乙烯法及生物法质量更高且更为 环保，更易于出口至海外用于高端应用。

公司拟建设 20 万吨/年乙烯法功能性 PVA 项目。为进一步巩固行业领军地位，公司基于“西 进东出”战略导向、国内乙烯资源变化、行业新一轮竞争趋势以及企业自身高质量发展需 求，经过一年多的充分调研，决定依托我国沿海石化乙烯和港口资源，投资建设新的 PVA 产业基地。25 年 8 月，公司公告拟出资设立“江苏皖维新材料有限责任公司”，持股 80% （滨海县相关国资持有另 20%），在滨海沿海工业园投资约 100 亿元建设乙烯法功能性 聚乙烯醇树脂生产基地，项目分两期建设，其中一期建设项目为 20 万吨/年乙烯法功能性 聚乙烯醇树脂项目，配套建设 36 万吨/年醋酸乙烯、30 万吨醋酸甲酯装置，建设期两年。 新项目有以下优势： 1）沿海地区乙烯产能释放叠加“减油增化”政策，显著降低乙烯法 PVA 原料成本； 2）乙烯法 PVA 品质优、低碳环保，契合高端化、精细化发展方向； 3）依托沿海绿电资源、发达物流及副产物海运优势，综合成本低，购销辐射国内外市场，发展空间广阔。

三、PVA下游新材料前景广阔，皖维PVB胶片即将放量

3.1 公司2万吨汽车级PVB胶片即将投产，推进国产替代

3.1.1 89% PVB胶片用于建筑及汽车用夹层玻璃，四大海外巨头垄断全球九成市场

PVB 胶片主要原料为 PVB 树脂，广泛应用于建筑、汽车和光伏等行业。PVB 胶片是由 PVB 树脂粉，经增塑剂三甘醇二异辛酸酯(3GO)或己二酸二正己酯(DHA)混合塑化挤出流 延成型的一种高分子材料薄膜，也称作 PVB 中间膜或 PVB 薄膜。PVB 胶片外观为半透明 薄膜，要求表面无杂质、平整，有一定的粗糙度和良好的柔软性。PVB 胶片对无机玻璃有 很好的粘结力并具有透明、耐热、耐寒、耐湿、机械强度高等特性，是当前世界上制造夹 层夹层玻璃用的最佳粘合材料。从下游消费结构看，据中研网，约 89%的 PVB 树脂用于 生产建筑以及汽车行业的夹层玻璃，其它则用于光伏材料、油漆、胶水、染料等。

夹层玻璃产量逐年增长，PVB 占夹层玻璃成本约 14%。据华经产业研究院及中研网，PVB 在汽车夹层玻璃成本中占比 14%，是其重要的原材料之一。2023 年我国 PVB 树脂总需求 量为 15 万吨，对应市场规模约 22 亿元，其中膜用 PVB 树脂超过 13 万吨（在夹层玻璃 方面每年需要 PVB 树脂 10 万吨以上）。其它行业 PVB 树脂的需求量达到 2 万吨。25 年 我国夹层玻璃产量预计为 1.62 亿平方米，同比+2.6%，维持增长态势，有效带动 PVB 膜 需求。

我国 PVB 树脂历年产量稳定增长，开工率维持七成左右。根据中国化信咨询，2018-2023 年，中国 PVB 树脂产能从 8.4 万吨/年增至 13.8 万吨/年，年均增速 10.4%；总产量从 6.2万吨增长至 10.1 万吨，年均增速 10.3%。25 年我国汽车行业产量增速仍然较快，截至 25 年 8 月，我国乘用车产量 1834 万辆，同比+14%，商用车产量 271 万辆，同比+7%。

四大海外巨头垄断全球 PVB 胶片九成市场。据公司 25 年中报，PVB 胶片方面，目前国 际上 PVB 胶片的生产商主要有四家，分别为美国首诺，日本积水（Sekisui），美国杜邦 和日本可乐丽（Kuraray），占据了全球 90%左右的市场份额。据中研网，上述四家企业 还占据了原材料 PVB 树脂全球 80%的市场份额。其中首诺的产品主要应用于汽车及建筑 业，积水的产品主要用于汽车行业，可乐丽和杜邦则在新兴的光伏材料应用中占据重要位 置。目前我国 PVB 树脂的生产企业规模偏小，品质一般，多用在建筑领域。

3.1.2 公司收购皖维皕盛布局PVB胶片，2万吨汽车级PVB胶片即将投产

收购皖维皕盛，推进 PVB 胶片国产替代。公司于 22 年定增发行股份收购皖维皕盛，自主 掌握了全流程的 PVB 中间膜的生产技术和工艺，生产技术在全国处于领先水平，公司生 产的 PVB 胶片在产品各项性能指标达到或接近国外巨头的情况下，产品具有显著的性价 比优势，有望实现进口替代。

25H1 公司汽车级 PVB 胶片实现高增长，2 万吨新产能即将投产。公司 PVB 胶片于 22 年达到 2.2 万吨产能，23 年销量达 1.75 万吨。2024 年 10 月，皖维集团全资收购山东明 池玻璃，皖维皕盛的汽车胶片经验证，已大批量用于明池商用车玻璃，加快了公司汽车级 PVB 胶片的商用进程，皖维皕盛的 2 万吨/年汽车级 PVB 胶片即将建成投产。25H1 公司 根据建筑行业市场变化，结合自身产品升级的需要，自主调整了 PVB 胶片产品生产结构。 25H1 公司 PVB 胶片产品实际产量 0.67 万吨、销量 0.36 万吨、销售收入 7324 万元，其 中汽车级产品的产量、销量、销售收入分别实现了 1216.40%、59.78%和 77.28%的高增 长。

3.2 公司推动PVA光学膜国产替代，市场空间广阔

3.2.1 PVA光学膜在偏光片原材料成本中占比12%，需求不断增长

PVA 光学薄膜是液晶显示关键材料偏光片的核心膜材。根据新思界产业研究中心，PVA 光学膜是以 PVA 树脂为基材，经单向拉伸或双向拉伸工艺制成的高透明度、高取向度功 能薄膜，其需求高度集中于液晶显示等领域。据公司 24 年年报，PVA 光学薄膜是液晶显 示关键材料偏光片的核心膜材，偏光片是由多层薄膜构成，其原材料成本占生产总成本的 80%，原材料主要有 TAC 膜、光学级 PVA 薄膜、感压胶、保护膜和离型膜构成，其中光 学级 PVA 薄膜占其原材料成本的 12%。

PVA 光学薄膜技术含量高，全球市场主要被日本的可乐丽和三菱化学两家企业垄断。据 公司 24 年年报，可乐丽约占全球 PVA 光学薄膜产能的 70-80%，并垄断了膜用 PVA 原料 市场，剩下的 20%几乎被日本合成化学掌握。国内仅有皖维高新、台湾长春建有少量窄幅 膜供应中低端市场，市场占有率不足 1%。2025 年 6 月 24 日，可乐丽宣布扩建其日本爱 媛县西条工厂的光学用聚乙烯醇薄膜 Poval（PVA 膜）产线，新增产线具备生产更宽光学 用 PVA 膜的能力，与 3 米宽偏光膜兼容，预计年产能为 3800 万平方米，扩建后总产能将 从 2.96 亿平方米增至 3.34 亿平方米。

全球面板市场逐渐向中国大陆转移，25H1 中国大陆在全球面板市场营收份额超 52%。根 据 CINNO Research，25H1 全球主要面板厂营收总额达到约 562 亿美元，同比基本持平， 其中 25Q2 环比增长约 5.8%，同比则下滑 4.2%。从区域分布来看，25H1 中国大陆面板 厂总营收约 293 亿美元，全球占比约 52.1%，份额同比增长 3.3 个百分点，首次超过一半 的份额。

受益于下游面板产能转移，我国偏光片需求不断增长。偏光片是显示面板的核心材料，可 以控制特定光束的偏振方向，从而产生显示画面。伴随着下游 LCD 面板的发展，偏光片 的需求同样保持稳步增长，2023 年国内偏光片市场规模达到 421 亿元。据中商产业研究 院数据，我国偏光片供应量从 2020 年的 1.4 亿平方米提升至 2023 年的 6 亿平方米，需 求量也从 2020 年的 2.9 亿平方米提升至 2023 年的 5.8 亿平方米。

3.2.2 皖维高新PVA光学薄膜打破垄断，2000万平米PVA光学薄膜即将投产

皖维高新 PVA 光学薄膜打破垄断，入选安徽省首批重点产业链标志性产品。据化工新材 料公众号，2019 年皖维高新联合中国科学技术大学成立先进功能膜材料研究院有限公司， 研发 PVA 光学薄膜材料，并于 2022 年底实现了 PVA 光学薄膜的产业化，打破了国外垄 断。至此，皖维高新成为国内少数能生产 PVA 光学膜的企业之一，也是大陆地区唯一批 量生产销售该产品的厂商。2025 年 6 月 4 日，公司自主研发的 PVA 光学薄膜入选安徽省 首批重点产业链标志性产品，标志着该产品在关键技术突破与产业链带动方面取得了显著 成效。 25H1 公司 PVA 光学薄膜和偏光片销量及营收大幅增长。截至 25H1，公司拥有 1200 万 平方米 PVA 光学膜、700 万平方米偏光片产能。25H1 公司 PVA 光学薄膜产品实现产量 420.49 万平方米，同比+56.72%；销售 430.23 万平方米，同比+120.58%；实现销售收 入 4864.64 万元，同比+100.98%。25H1 公司偏光片产品实际产量 147.46 万平方米，同 比+209.30%；销售 148.84 万平方米，同比+101.79%；实现销售收入 5657.57 万元，同 比+117.83%。

公司目前拥有 1200 万平米 PVA 光学膜产能和 700 万平米偏光片产能，2000 万平米 PVA 光学薄膜即将投产。公司 PVA 光学薄膜已建成两条生产线：一条年产 500 平方米 PVA 光 学薄膜（幅宽 1600mm），主要应用于小尺寸液晶显示器（LCD）用偏光片、眼镜用偏光 片等；另一条年产 700 万平方米光学薄膜（幅宽 3400mm），产品可应用于大尺寸液晶显示器的偏光片组。7 月 8 日，公司国内首创大尺寸聚乙烯醇光学膜国产化关键核心设备 顺利交付，标志着其年产 2000 万平方米 TFT 偏光片用宽幅聚乙烯醇光学膜项目向全面投 产迈出关键一步，预计将于年内投产，有望充分受益偏光片国产化浪潮的推进。

3.3 延伸产业链布局VAE乳液、胶粉及PVA纤维，已成为公司成熟产品

3.3.1 VAE乳液：消费量持续上升，预计2025年国内产能将超过180万吨

VAE 乳液市场需求量保持增长。VAE 乳液外观呈乳白色或微黄色，具有永久性柔软、耐 水、耐候、耐低温、粘合速度快、粘合强度高、使用安全无毒等优点。产品被广泛用于胶 黏剂、外墙外保温、建筑防水、涂料、复合包装材料、建筑水泥砂浆改性、无纺布制造、 纸张涂层以及各种极性与非极性材料的通用粘接等，其中胶黏剂是 VAE 乳液应用最多的 领域，也是市场需求量最大的领域。我国是 VAE 乳液的使用大国，同时也是发展最快的 市场，国内需求存在较大缺口，随着国内经济的快速发展，特别是国家对建筑节能环保的 重视，未来 VAE 乳液的市场需求量将继续保持增长态势，预计到 2028 年需求量将达到 95.0 万吨。

中国 VAE 乳液行业的市场竞争格局较为集中，行业仍有在建产能。截至 2024 年，全球 生产 VAE 乳液的企业主要有美国空气产品、美国塞拉尼斯、台湾大连化学、美国里奇化 学、瓦克化学（韩国）、北京有机化工厂、皖维高新、四川川维，总产能达 235 万吨/年。 25 年中国石化集团重庆川维化工有限公司新增 6.0 万吨/年的产能已建成投产（目前产能 共 18 万吨/年），东方雨虹江苏新材料科技有限公司计划新增 40 万吨/年的产能（一期 12 万吨，二期 28 万吨，其中一期工程进度已达 97%）。预计 2025 年中国 VAE 乳液的总产 能将超过 180 万吨。

公司围绕生物质酒精—乙烯—VAC—VAE 产业链生产 VAE 乳液。截至 25H1，公司共有 18 万吨 VAE 乳液产能。25H1 公司 VAE 乳液产品实际产量为 7.1 万吨，同比+3.65%；扣 除内部自用后销售 4.07 万吨，同比-0.94%；实现销售收入 1.71 亿元，同比-10.91%。

3.3.2 可再分散性胶粉：市场前景广阔，全球市场需求稳健增长

国内可再分散性胶粉需求每年以约 10%左右的速度增长。可再分散性胶粉主要应用于外 墙保温、瓷砖粘结、界面处理、粘结石膏、粉刷石膏、建筑内外墙腻子、装饰砂浆等建筑 领域，可再分散性乳胶粉的推广和应用极大地改善了传统建筑材料的性能，提高了建材产 品的粘结力、内聚力、抗折强度以及抗冲击性、耐磨性、耐久性等，从而确保了建筑工程 的质量。目前国内可再分散性胶粉产能达到 15 万吨，需求量约 11 万吨，并以每年 10% 左右的速度递增，主要供应厂家以德国瓦克、美国阿克苏、台湾大连化学、皖维高新四家 为主。据共研网，2024 年全球可再分散性胶粉市场规模达 20 亿美元，预计到 2029 年可 再分散乳胶粉市场规模将增至 28 亿美元。

公司围绕 VAC—VAE—可再分散性胶粉生产 VAE 可再分散性胶粉。25H1 广西皖维 1 万 吨/年 VAE 可再分散性胶粉技改项目已投产，皖维花山年产 2 万吨 VAE 可再分散乳胶粉项 目正在建设，预计年内投产。25H1 公司可再分散性胶粉产品实际产量 2.90 万吨，同比 -6.87%；销售 3.09 万吨，同比-4.86%；实现销售收入 2.57 亿元，同比-9.99%。其中出 口量为 1.5 万吨，同比+6.17%；出口创收 1.36 亿元，同比+4.98%。

3.3.3 高强高模PVA纤维：25年消费量预计将突破18.5万吨，同比增长超10%

高强高模 PVA 纤维在建材、建筑、制革、橡胶、医疗器械等领域具有广泛用途。高强高 模 PVA 纤维是一种高性能纤维产品，具有良好的力学性能、生物相容性和无毒性。由于 其与水的亲和性较好，在碱性水泥浆中分散性好，特别是其较独特的表面结构使其具有良 好的机械结合性，强度可达石棉增强水泥的 2.5 倍以上，因此可用于水泥、陶瓷建筑材料 的增强；同时，其优良的耐腐蚀性，还可用于绳缆、水产业；此外，由于其伸度小，与橡 胶、塑料等高分子材料的粘合性好，可用于橡胶制品、涂布层、编织软管等的粘合；在人 造肠和医用缝合线领域也有应用。从纤维的长度看，高强高模 PVA 纤维不易进入人的呼 吸系统，作为石棉的代用材料对人体无害，被誉为“绿色环保产品”，并以其高模量、高 强度、耐酸碱、抗老化、无污染等优点，在建材、建筑、制革、橡胶、医疗器械等领域具 有广泛用途。

中国高强高模 PVA 纤维行业近年来发展迅速，其市场规模和需求量持续增长。据博研咨 询，2024 年中国高强高模 PVA 纤维的总产量达到了约 18.5 万吨，同比增长了 7.3%。从 市场需求来看，2024 年中国高强高模 PVA 纤维的消费量约为 16.8 万吨，其中建筑加固 领域占据了最大的市场份额，占比达到 42%；汽车工业占总消费量的 25%，主要用于制 造轻量化复合材料；航空航天和军工领域的需求也在稳步上升，2024 年的消费占比为 18%。 预计到 2025 年，中国高强高模 PVA 纤维的产量将进一步提升至 20.3 万吨，同比增长约 9.7%。消费量预计将突破 18.5 万吨，增长率约为 10.1%。随着新能源汽车、绿色建筑等 新兴产业的快速发展，高强高模 PVA 纤维的应用场景将更加广泛，从而推动需求持续扩 大。

公司在建 6000 吨/年高性能 PVA 纤维产能。截至 25H1，公司拥有年产 2 万吨 PVA 纤维 产能，商维公司在建 6000 吨/年高性能 PVA 纤维。25H1 公司高强高模 PVA 纤维产品实 际产量 0.86 万吨，同比-36.03%；销售 1.04 万吨，同比持平；实现销售收入 1.66 亿元， 同比持平。

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