2026年金固股份深度报告：阿凡达十年磨一剑，铌微新材料平台化

转折、谋变、转型 打造新材料平台型企业

1.1 车轮制造商到新材料平台 多增长曲线共振

从车轮制造商到新材料平台型公司的跨越。公司成立于 1996 年，深耕车轮行 业近 30 年，于 2010 年在深交所上市，公司当前正逐步完成从传统钢制车轮制造 商到阿凡达铌微合金新材料平台的业务线与商业模式的重构，现已形成包括阿凡 达低碳车轮（乘用车+商用车）、无内胎卡/客车车轮、拖车车轮、农用车车轮在内 的多条业务产线，完成从钢车轮到阿凡达低碳车轮的第一增长曲线的重塑；并围绕 阿凡达铌微合金，向电动两轮车、新兴产业（具身智能、商业航天、低空飞行器等） 延伸，构建多条新增长曲线。

公司的发展包含三个阶段： 1）阶段一（1996-2012 年）：初创及上市期，公司 1996 年成立后深耕钢制 车轮业务，快速成长为国内前三的钢轮企业，2010 年于深交所上市，彼时钢制车 轮市场份额已达国内第一、全球第三；后持续推进国内外产能布局及业务线配置， 完成客户积累； 2）阶段二（2012-2020 年）：转折与谋变期，2012 年公司启动阿凡达铌微 合金项目、开启前期调研与技术研发，2015 年成立“汽车超人”进行汽车后市场 业务初探，后收购荷兰方泰纳强化设备能力，于 2020 年实现阿凡达低碳车轮产线 投产，8 年间核心在于新业务、新商业模式的持续探索； 3）阶段三（2020 年至今）：转型与破局期，2020 年后公司逐渐淡化后市场 业务，聚焦阿凡达低碳车轮，陆续完成产品落地、产线落地、定点落地、规模化量 产、产能扩张、客户扩张，完成从钢车轮到阿凡达低碳车轮的第一增长曲线的重塑。 近年来围绕阿凡达铌微合金，向电动两轮车、新兴产业（具身智能机器人、商业航 天、低空飞行器等领域）延伸，将公司从“车轮制造商”打造为“阿凡达铌微合金 新材料平台企业”。

股权结构清晰，国资战略入股彰显对公司未来发展信心。截至 2025 年三季度 末，公司实际控制人孙锋峰、孙金国及其一致行动人合计持股占比 14.09%，其中 孙锋峰为孙金国与孙利群夫妻二人之子，股权结构清晰。2021 年，公司实控人转 让部分股份给合肥东鑫产投基金（安徽巢湖经开委）、合肥产投兴巢低碳基金（合 肥市国资委）、南宁产投一号基金（南宁市国资委）、杭州上市公司稳健发展基金（杭 州市财政局），国资的加入为公司在各地的产能扩建提供了强有力的资源背书，促 进公司业务发展。

管理层经验丰富，员工持股计划激发业绩增长内生动力。董事长、总经理孙锋 峰为创始人孙金国之子，2003 年加入公司、至今任职超 20 年，历任国际市场部 经理、公司董事、总经理，管理经验丰富；董事、副总经理、董秘孙群慧毕业于清 华大学机械工程及自动化专业，曾在数家企业从事管理工作，2015 年加入公司， 至今已超 10 年；其余人员亦有丰富的企业管理经验。公司高管团队较为年轻，年 龄 45 岁上下，管理赋能业务潜力较大，未来发展值得期待。同时公司于 2022 年 推出首期员工持股计划，面向公司 172 名董监高、中层管理人员及业务骨干人员， 有利于提高员工的工作积极性，提高员工队伍的稳定性，促进公司稳定经营和长期 发展。2024 年 5 月、2024 年 12 月、2026 年 1 月公司又披露三次回购计划，我 们预计回购股份有望继续用于员工持股，持续提升员工内生动力。

1.2 车轮主业重回增长 打造基于铌微合金的新材料平台

从钢轮龙头到阿凡达低碳车轮，重塑第一增长曲线。公司深耕车轮行业近 30 年，期间历经美国对中国钢车轮双反、汽车轻量化大趋势下铝轮渗透率提升、拓展 后市场业务致使利润承压，2012 年正式启动阿凡达低碳车轮业务，2020 年完成首条产线落地，2021 年开始扩建产能并出售后市场业务股权，2023 年进入定点 加速期，2025 年逐渐进入销量释放期，阿凡达低碳车轮全面覆盖乘用车、商用车 及特种车辆，我们认为公司当前已完成阿凡达低碳车轮主业的转型与聚焦，主业重 回增长。

阿凡达铌微合金材料平台化，打造多重增长曲线。公司依托阿凡达铌微合金跨 行业适配性，通过自研+联合开发+股权合作多种路径，立足于现有的新材料、新 工艺、新技术，持续拓展电动两轮车、具身智能机器人、商业航天、低空飞行器、 无人机等新兴行业，推动阿凡达铌微合金材料向更多高附加值领域延伸，带来多重 增长曲线，战略打造“阿凡达铌微合金新材料平台”。 客户全球化覆盖，产品顺应新能源车轻量化需求。经过十余年市场开拓，公司 形成以汽车车轮为核心的全球销售渠道，客户覆盖国内外主流主机厂，除国内的钢 制车轮销售外，公司产品远销欧美等国家和地区，已成功进入国际汽车零部件配套 采购体系。同时公司致力于车轮的轻量化研发和生产，包括自主研发的阿凡达低碳 车轮在内的产品获得比亚迪、奇瑞、零跑、长安、全球新能源头部车企、通用、五 菱宏光等定点。

1.3 剥离边缘业务轻装上阵 聚焦铌微合金平台长期有望 高增

剥离边缘业务，聚焦车轮主业。公司起家于汽车钢制车轮业务，近年来保持稳 定增长；2013 年公司进入汽车后市场拉动收入高增，2018Q4 公司将后市场业务 转入联营企业江苏康众，后市场业务出表，致使公司营业总收入下滑；2020 年起 公司新增钢贸业务，以降低公司钢材物流及委外加工的成本，并辐射了周边地区用 钢企业的需求，再次带动公司营业总收入向上；近年来公司逐渐剥离了新能源、环 保、光伏等边缘业务，聚焦车轮主业，受益于阿凡达车轮项目陆续量产，公司收入 重回增长通道。 利润端来看，2013 年起公司顺应互联网发展趋势布局汽车后市场，2020 年 受疫情影响汽车后市场业务亏损较高，2021 年公司出售江苏康众 2.419%股权后 持股 9.855%，并于 2022 年 3 月 31 日放弃对江苏康众的董事会席位派出权利， 将汽车后市场业务的投资由权益法变更为以公允价值计量且变动计入当期损益的 金融资产，变更时公允价值为 140 亿元，变更日公允价值与账面价值的差额计入 投资收益带来 8.47 亿元（计入 2022 年度），同时意味着未来汽车后市场业务除非 进行重新估值，否则不会对公司盈利能力带来影响。

管理效率较高，公司期间费用率稳中有降。2016-2025Q3 年间，公司期间费 用率呈现先增长后下降的态势，期间费用从 2016 年的 21.8%下降至 2025Q3 的 10.9%，拆分来看：1）销售费用率大幅下降，得益于与重点客户的深度绑定，公 司销售用率一直维持低位且持续下降，2025Q3 销售费用率为 1.2%； 2）管研费用率持续下降，2016-2025Q3 年间公司管研费用率维持在 8%上 下，2025 年受益于阿凡达低碳车轮收入持续增长，管研费用率下降至 6.2%，展 望未来随新定单继续上量，预计管研费用率维稳； 3）财务费用率存在波动，2016-2025Q3 公司财务费用率在 0.7%-3.5%区间 波动。未来展望公司新客户、新业务持续放量带动收入增长，期间费用率得益于规 模效应，有望维持稳中有降的趋势。 研发费用持续增长，研发费率不断向上。2025 前三季度公司研发费用为 0.95 亿元，同比增长 137.5%；研发费率 3.1%，同比增长 1.7pct。公司研发投入主要 用于阿凡达低碳车轮项目及电动两轮车等新兴业务，以提升技术壁垒与技术储备， 进一步降低车轮重量，提升产品档次，满足中高端客户需求。公司研发投入有望持 续提升公司产品竞争力，进一步提升全球市场份额。

1.4 小结

车轮业务，公司深耕车轮行业近 30 年，起家于普通钢轮，但受双反、轻量化 导致需求承压，2012 年启动阿凡达项目、2020 年首条产线落地、2023 年定点加 速、2025 年收入加速，车轮主业重回增长通道，完成第一增长曲线重塑。 新业务，公司当前阿凡达铌微合金材料，凭借高性能、低成本、轻量化的优势， 持续强化新材料平台属性，通过自研+联合开发+股权合作多种路径，立足于现有 的新材料、新工艺、新技术，在汽车车轮业务之外，持续向电动两轮车、具身智能、 商业航天、低空飞行、无人机等领域拓展，多增长曲线共振。 股权层面，公司股权结构清晰，实控人孙锋峰、孙金国、孙利群及其一致行动 人孙曙虹合计持股占比 14.09%，另引入包含南宁市国资委、合肥市国资委、安徽 巢湖经开委、杭州市财政局等在内的资本入股，为公司在各地的产能扩建提供了强 有力的资源背书，促进公司业务发展。

顺应轻量化、降本大趋势 阿凡达车轮步入放量期

2.1 全球车轮需求稳中有升 轻量化、降本为大趋势

车轮需求来自汽车 OEM 及 AM 市场，近年来稳中有升。汽车车轮连接轮胎 和车体，不仅起到承载整车重量、传递扭矩的功能件作用，同时起到配合造型、协 调整体的装饰件作用。不同车型车轮需求量不同：1）乘用车，单车用量一般为 4 个；2）商用车，重卡单车需求量一般在 22-26 个，中卡单车需求量一般在 10 个， 轻卡及微卡、客车单车需求量一般为 4-6 个，按照 2025 年中国商用车销量结构 及单车轮胎需求量加权计算后，商用车单车车轮需求量约 8.4 只。车轮需求又分为 OEM 市场及 AM 市场，AM 市场占比较低，因此行业需求主要受新车销量影响， 我们测算 2025 年全球车轮需求约 5.3 亿只，近年来稳中有升。

轻量化趋势显著，铝车轮渗透率达 75%。汽车车轮作为连接轮胎与车轴的核 心安全部件，其材料演进紧随汽车“轻量化”的主线发展。目前已形成“铝合金为主 流、钢轮固守商用，碳纤维/镁合金冲击高端，阿凡达铌微合金异军突起”的多元 竞争格局。根据弗若斯特沙利文预计，2024E-2026E 年铝合金车轮市场需求量为 414/427/440 万只，铝合金车轮渗透率约为 74%/74%/75%。为追求极致的性能 和轻量化，镁合金与碳纤维车轮近年成为高端乘用车与赛车领域的核心选择方向， 而在性能、轻量化、成本的多重诉求下，阿凡达铌微合金有望异军突起。

2.2 减重、提效、降本 铌微合金需求有望高增

阿凡达铌微合金车轮轻量化比肩铝合金，且降本优势显著。我们从不同角度对 比多种材料汽车车轮性能，抗拉强度/屈服强度/疲劳强度/维氏硬度/密度/成本 6 个指标来看，表现最强的分别为阿凡达铌微合金/阿凡达铌微合金/阿凡达铌微合金 /阿凡达铌微合金/镁合金/普钢，考虑阿凡达铌微合金车轮成型时壁厚较薄，可做 到同尺寸车轮与铝合金相近甚至更低重量，因此轻量化优势同样显著，综合来看阿 凡达铌微合金车轮轻量化比肩铝合金，抗拉、屈服、疲劳强度表现领先，且成本端 优势显著。

乘用车：阿凡达铌微合金满足轻量化、低成本、美观度的核心诉求，目标“以 钢代铝”。随新能源车渗透率持续提升，其对车轮的需求核心体现在：1）轻量化： 续航焦虑带来的汽车轻量化需求，而车轮作为簧下重量，车轮重量的下降对轻量化 的提升更加重要；2）低成本：2026 年 1 月 8 日汽车以旧换新及购置税补贴政策 延续但同比减弱，持续降本为整车厂核心课题之一；3）美观度：新能源车对大尺 寸、复杂设计的车轮需求持续提升，设计美学也为整车厂一直以来的核心课题。当 前在轻量化诉求下铝合金车轮为市场主流，而阿凡达铌微合金车轮可做到与铝合 金车轮同等重量下，实现更高强度、更低成本、更优 ESG（供应链减碳），有望在 乘用车领域实现持续的“以钢代铝”。

我们以 A 级乘用车轮为例，以铝轮代表企业万丰奥威和立中集团 2024 年铝 轮平均单价为对比，预估阿凡达乘用车车轮销售单价为 200 元，相比铝轮下降超 30%，单车（四轮）采购成本共减少约 400 元。另一方面，阿凡达每公斤钢材生 产过程仅排放 1.8kg 二氧化碳，相比电解铝减排 85%，单车生产链实现 376kg 碳 减排。

商用车：阿凡达铌微合金满足低成本、高承载、低油耗的核心诉求，目标“以 钢代钢”。由于商用车主要用于载货，对车轮承载能力要求更高，对轻量化及美观 化需求一般，因而当前依然以钢车轮为主流车轮。而阿凡达铌微合金车轮可做到较 普通钢轮更高强度、更低重量，顺应当前燃油车持续降低油耗需求及电动客车、货 车渗透率持续提升的趋势，从而带来有望在商用车领域实现持续的“以钢代钢”。 我们以 22 个车轮加 2 个备轮、车轮型号为 22.5*9.00 的卡车为例，如果全部 使用阿凡达铌微合金车轮，较 44kg 的传统钢轮实现单车减重 456kg，车轮强度 为原来的三倍，驾驶安全性和舒适性大幅提升。依据公司公告：1）采购成本端， 阿凡达铌微合金商用车轮保持了普通钢制车轮的水平；2）使用成本端，汽车整体 重量每减少 100kg，百公里油耗降低 0.3-0.6 升的数据测算，给予簧下减重省油倍 率 1.2 倍，在载物重量不变的情况下，我们预计单车每年可节省油耗 4,104- 13,133L，燃油成本下降 4.1%-8.2%，约 2.9-9.2 万元。

2.3 十年磨一剑 阿凡达车轮步入放量期

近 10 年技术积累，阿凡达铌微合金车轮从概念验证走向量产。阿凡达低碳车 轮即基于阿凡达铌微合金的车轮，2012 年公司启动针对“重量及精度对标铝轮”的 创新钢轮项目，内部代号“阿凡达”；2016 年收购荷兰方泰纳掌握阿凡达车轮生产 过程中的核心装备工艺——热处理设备，奠定“材料+工艺+模具+装备”的一体 化路线；2018 年完成路试并于 2020 年实现阿凡达首条量产线的批量投产，这也 标志着公司的阿凡达铌微合金车轮从概念验证走向商业化量产。后公司基于阿凡 达铌微合金材料，在阿凡达一代车轮基础上持续改进，推出阿凡达双子星车轮、赛 博坦超级车轮，持续完善产品谱系。

阿凡达产品家族矩阵成型。2024-2025 年公司赛博坦、双子星系列研发成功， 实现乘用车全系覆盖，其中： 1）赛博坦超级车轮：主要覆盖 B 级+C 级乘用车，相较铝合金车轮实现同样 重量、更高安全度、10%成本下降，且在造型上实现更高丰富度； 2）阿凡达双子星车轮：实现乘用车全系覆盖，相较铝合金车轮重量一致、安 全度更高、噪音更低、成本下降 20%左右。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）