1.金固股份：聚焦车轮主业，打造细分领域领军者

1.1.国内汽车钢轮龙头，阿凡达车轮引领突破

国内汽车钢轮龙头，深耕车轮轻量化技术。浙江金固股份有限公司成立于 1996 年，2010 年 在深交所上市，2012 年收购美国赫斯工业进入车轮设备制造领域，2013 年开始布局汽车后 市场业务，2018 年与阿里巴巴、江苏康众合资成立新康众实现优势互补，同年自主独立研发 的阿凡达低碳车轮首发成功，并于 2020 年实现量产，之后不断拓展阿凡达生产线，至今形成 包括阿凡达低碳车轮、乘用车车轮、无内胎卡/客车车轮、拖车车轮、农用车车轮在内的多条 业务产线。截至 2022 年底，公司合计产能约 1300 万只，其中阿凡达低碳车轮生产线 2 条， 产能 200 万只。

客户全球化覆盖，产品顺应新能源车轻量化需求。经过十余年市场开拓，公司形成以汽车车 轮为核心的全球销售渠道，客户覆盖国内外主流主机厂，除国内的钢制车轮销售外，公司的 产品远销欧、美等国家和地区，在国际市场上，公司已成功进入国际汽车零部件配套采购体 系。同时公司致力于车轮的轻量化研发和生产，包括自主研发的阿凡达低碳轮毂在内的产品 获得比亚迪、奇瑞、零跑、长安、通用、五菱宏光 MINI EV、广汽丰田新能源车等定点。

1.2.股权结构清晰，管理团队稳定

股权结构清晰，国资战略入股彰显对公司未来发展信心。截至 2023 年一季度末，公司实际 控制人孙锋峰、孙金国、孙利群合计持股占比 17.18%，其中孙金国与孙利群为夫妻关系，孙 锋峰为二人之子，股权结构清晰。2021 年，公司获国资战略入股。公司实控人转让部分股份 给东鑫产投、合肥产投兴巢以及南宁一号基金，其中，东鑫产投实控人为安徽巢湖经开委， 合肥产投实控人为合肥市国资委，南宁一号基金实控人为南宁市国资委，国资的加入将有助 于公司引入更多的战略及业务资源，促进公司业务发展。

管理层经验丰富，员工持股计划激发业绩增长内生动力。董事长、总经理孙锋峰 2003 年即 加入公司，为原董事长孙金国之子，在公司任职多年，历任国际市场部经理、金固股份董事、 总经理，管理经验丰富。董秘、副总经理孙群慧先生毕业于清华大学机械工程及自动化专业， 曾在数家企业从事管理工作。其余人员亦有丰富的企业管理经验。公司高管团队较为年轻， 年龄均不足 45 岁，管理赋能业务潜力较大，未来发展值得期待。同时公司于 2022 年推出首 期员工持股计划，面向公司约 159 名董监高、中层管理人员及业务骨干人员，有利于提高员 工的工作积极性，提高员工队伍的稳定性，促进公司稳定经营和长期发展。

1.3.剥离边缘业务轻装上阵，聚焦阿凡达车轮长期有望高增

剥离边缘业务，聚焦车轮主业。公司起家于汽车钢制车轮业务，近年来保持稳定增长；2013 年公司进入汽车后市场拉动收入高增，2018 年四季度公司将后市场业务转入联营企业江苏康 众，后市场业务出表，致使公司营业总收入下滑；2020 年起公司新增钢贸业务，以满足公司 钢材物流及外委加工的成本，并辐射了周边地区用钢企业的需求，再次带动公司营业总收入 向上；同时近年来公司逐渐剥离了新能源、环保、光伏等边缘业务，聚焦轮毂主业。

利润端来看，2016 年公司顺应互联网发展趋势加大汽车后市场投入致使亏损，2020 年受疫 情影响汽车后市场业务亏损较高，2021 年公司出售江苏康众 2.419%股权后持股 9.855%，并 于 2022 年 3 月 31 日放弃对江苏康众的董事会席位派出权利，将汽车后市场业务的投资由权 益法变更为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产，变更时公允价值为 140 亿元， 变更日公允价值与账面价值的差额 11.74 亿元，计入投资收益带来较大盈利，同时意味着未 来汽车后市场业务若非进行重新估值，否则不会对公司盈利能力带来影响。

内销为主，外销维持高增长。2022 年公司内销收入（主营业务）20.49 亿元，收入占比 67.86%， 外销收入 7.26 亿元，同比增速 30%，超过公司营业总收入 11%的增速，于海外市场保持较强 竞争力。汽车零部件业务为最大收入部门，2022 年实现营收 19.97 亿元，占总营收比重为 67.40%。2018 年起公司开始逐步剥离汽车后市场业务，聚焦车轮主业。

盈利能力短期承压，长期毛利率有望提升。2022 年公司毛利率为 7.55%，同比减少 3.15pct； 净利率为 3.61%，同比增长 1.12pct。我们认为公司毛利率未来有望提升，主要原因在于：1） 公司陆续剥离亏损业务，聚焦车轮主业，结构变化带来公司盈利能力提升；2）阿凡达低碳车 轮放量在即，其售价及毛利率预计高于公司传统钢轮产品，未来公司将集中资源向阿凡达低 碳车轮倾斜、重点推进阿凡达低碳车轮业务，随阿凡达产能及销量陆续释放，将提高公司盈 利水平；3）2022 年下半年以来主要原材料钢材价格同比 2021 年有所下降且整体保持稳定， 有助于缓解公司成本压力，带来盈利提升。

研发费用有所增长，研发费率总体稳定。2022 年公司研发费用为 0.62 亿元，同比增长 11.89%； 研发费率 2.02%，同比增长 0.03pct，与上年基本持平。公司研发投入主要用于阿凡达低碳车 轮项目，以提升技术壁垒与技术储备，进一步降低车轮重量，提升产品档次，满足中高端客 户需求。公司研发投入或将提升产品竞争力，进一步提升公司市场份额。

2.轮毂市场需求稳健，轻量化&高性能轮毂发展前景广阔

2.1.轮毂类型由车型定位及成本共同决定

轮毂连接车轮和车体，是承载整车重量、传递扭矩的功能件，而且还是配合造型、协调整体 的重要装饰件。轮辋和轮辐为轮毂的主要结构，轮辋与轮胎装配，保持并支撑轮胎，轮辐则 起到支撑车轮轮圈、辐条的作用。

乘用车以铝轮毂为主，商用车以钢轮毂为主。轮毂的配备需要综合考虑成本、车型定位、使 用经济性、车辆性能等因素，目前市面上主要有钢铁、合金、复合材料三种类型的轮毂。由 于制造工艺简单、成本较低，钢铁成为最早的轮毂材料，主要包括碳素钢及球墨铸铁，后续 随铝合金材料应用工艺完善，以及乘用车轻量化、多造型的需求提升，铝轮毂用量逐渐增加。

商用车领域，由于商用车主要用于载货，对轮毂承载能力要求更高、对轻量化及美观化需求 一般，因而依然以钢轮毂为主流轮毂；乘用车领域，伴随轻量化发展趋势及节油、省电需求， 铝轮毂逐渐替代钢轮毂成为乘用车、尤其是中高端乘用车的主流轮毂类型；除此之外，赛车、 超跑领域对车轮性能要求更上一层，因此更为轻量的镁合金及其他新型材料如碳纤维也逐渐 登场。

钢制轮毂一般将轮辋和轮辐分开制造，再通过焊接或螺栓联结组成完整车轮。按照生产工艺 不同，钢制车轮可分为滚型车轮和型钢车轮，其中，滚型车轮是型钢车轮的升级产品，通过 滚型、冲压、旋压等工艺，提高了车轮的强度和精度，降低了车轮重量，适用于子午线无内 胎轮胎，欧美等汽车产业发达国家已经基本完成了对型钢车轮的替代。

铝轮毂多数通过一次成型制得，主要工艺含低压铸造、重力铸造、铸造+旋压、固态锻造与液 态锻造五种,其中低压铸造是目前主流的制造方法，产品主要销往 OEM 及海外零售市场。重 力压铸为最传统的制造方式，工艺简单但产品瑕疵率高，目前国内仅 15%的企业保留该工艺， 产品主要针对海内外零售市场。旋铸是基于重力/低压铸造轮辐加上旋压轮辋的复合工艺，能 够提高车轮气密性，目前前者的应用率更高。固态锻造能带来更好的综合性能，但工艺复杂、 设备造价高、成本高，仍难以做到大规模普及，国内仅 10%的企业采用该工艺。液态模锻相 比锻造的生产工序少、投资成本低，前景广阔，但技术难度大，当前仅少部分企业掌握。

2.2.整体需求保持稳定，轻量化轮毂份额持续提升

轮毂需求来自汽车销量及保有量，整体较为稳定。近年来受到国内汽车销量下行、中美贸易 战及疫情的影响，整体需求有小幅波动。参考安信汽车发表的《汽车整车 2023 年中期投资策 略-行业变革加速，一线龙头即将浮现》报告内容，我们预计 2023 年下半年国内市场需求复 苏，出口市场需求高增，乘用车销量有回暖趋势，中性估计下，预计 2023 年国内乘用车销量 为 2278 万辆。商用车方面，假设销量维持 2022 年 330 万辆的水平，测算得 2023 年国内轮 毂合计需求 1.55 亿只，同比下降 5.14%，主要是新能源车渗透率提升所致。全球市场方面， 据 EIU 预测，2023 年下游消费仍受抑制、供应链尚未完全恢复，预计 2023 年全球乘用车销 量为 5749 万辆，商用车为 2414 万辆，2023 年全球轮毂需求合计 5.35 亿只，同比基本持平。

轻量化轮毂市场份额提升，挤占钢轮市场空间。国外早在 20 世纪 20 年代就开始将铝合金等 轻量化车轮应用到赛车领域，近年来轻量化铝合金轮毂市场份额逐年上升，抢占钢铁轮毂市 场，2017-2021 年国内、全球轻量化铝合金轮毂销量稳定占比轮毂总销量的 75%、73%。

全球轻量化铝轮毂产量过半数来自中国。得益于丰富的上游资源、较低的人工成本和逐渐成 熟的产业链，国际汽车品牌转向中国采购有成本优势的铝轮毂，发展至今已成为全球铝轮毂 发展不可或缺的一环，2018 年全球铝轮毂产量达 3.64 亿只，同比增长 5.81%，国内铝轮毂产 量占比 53.30%。2021 年起非钢轮出口量大幅增加，2022 年出口量达 15.73 万吨，同比增长 43.61%，2023 年上半年出口量达 13.21 万吨，同比增长 106.0%。

国内轻量化铝轮毂 OEM 市场一超多强，AM 市场格局分散。整车厂对供应商的规模、产品质量 和供货及时性要求较高，只有少数具备生产规模优势的企业进入整车配套市场，龙头中信戴 卡市场份额达 29.6%，遥遥领先其他竞争对手，为国内最大的铝轮企业；万丰奥威、立中车 轮、今飞凯达等上市企业紧随其后，四家企业共同占据了 52.5%的市场份额，与外资企业一 同占领了国内大部分的 OEM 市场，整体呈现一超多强格局。AM 市场在质量、及时性上要求较 低，且国内 AM 市场尚不成熟，轮毂需求量相对较低，整体格局分散。

国内钢轮需求逐渐萎缩，市场集中度较高。受铝轮兴起影响，国内钢轮需求萎缩，产量逐年 下滑，但总体来国内产量占全球产量过半，仍具较大影响力。当前国内市场份额集中于进入 OEM 的本土企业及外资企业，其中，金固股份、一汽富维、日上集团、兴民智通等上市企业 共同占据了近 54%的市场份额。

2.3.未来轮毂将持续向轻量化、高性能、个性化发展

未来汽车轮毂仍将向着轻量化、高性能、个性化的方向发展，包含铝轮毂在内的新材料轮毂 或将进一步扩大市场份额。

2.3.1.汽车减重趋势带动轻量化车轮需求快速提升

燃油车节能降本、新能源车提升续航里程需求驱动下，汽车减重成为必然，轻量化车轮市场 空间广阔。对燃油车来说，汽车轻量化带来更低燃料成本与零件维护成本，尤其是商用车， 对能耗更加敏感，在资源运输场景追求多载重、重去轻回，轻量化成为降本增益的重要前提。 其次，铝轮散热快，有效降低刹车系统及轮胎的温度，减少磨损，轮胎使用寿命提高 15%， 减少更换成本。

据公司 2022 年半年报，汽车整体质量减少 100kg，每百公里油耗减少 0.3-0.6L，以此计算 22 个车轮加 2 个备轮的卡车，以铝轮替代钢轮后，每年可节省油耗 2592-8294L，可节省成本 1.8-5.8 万元。假设卡车轮胎有效寿命里程为 16 万公里，使用铝轮可减少 15%的轮胎损耗， 以单条轮胎价格 1000 元计算，预计单车每年可节省轮胎更换成本 0.6/0.9 万元。计算对比 可得，一年内即可覆盖购置铝轮所增加的采购成本。而对新能源车来说，三电系统增加汽车 整备质量，在消费者对续航里程需求的驱动下，减重诉求更甚。

政策法规引导、推广轻量化材料。早在 2015 年《中国制造 2025》就已经提出推广应用铝合 金、镁合金、高强度钢、塑料及非金属复合材料等整车轻量化材料。2020 年《节能与新能源 汽车技术路线图 2.0》，指出目标到 2035 年实现燃油乘用车和纯电乘用车轻量化系数分别下 降 25%、35%。其次，双碳目标下，政策逐年限制新车平均燃料消耗量。相比改善发动机而言， 减轻自重是相对容易的减排方式，可以有效减少燃料消耗。

2.3.2.乘用车高端化打开高性能轮毂需求空间

中高端乘用车对轮毂的性能提出了更高的要求。近五年来中高端乘用车销量有明显提升，参 考安信汽车发表的《汽车行业 2023 年度投资策略—格局再塑，迎接 alpha 时代》报告，我们 预计自主品牌 2025 年 20 万以上乘用车销量占比将达 35%。相比低端乘用车用户，中高端乘 用车用户并不局限于追求低价，而是更好的驾驶体验，因此将进一步打开高性能轮毂的需求 空间。铝轮满足了市场对中高端汽车配件的升级期待，相比钢轮：1）带来外观造型上的美观 和丰富度；2）散热性更好，能快速消耗掉刹车时产生的热量，防止过热爆胎，提高用车安全性；3）圆度、精度高，运转平顺，减少方向盘抖动现象，带来驾驶舒适性的提升；4）重量 较轻，降低减震器磨损，提升驾驶的顺畅性、操控性；因此得以持续提高渗透率。

2.3.3.个性化需求对轮毂造型提出更高的要求

年轻消费者倾向更美观、更个性化的产品造型。轮毂占据汽车侧面近 1/4 视觉空间，是整车 造型的重要组成部分。随着车主年纪层次趋于年轻化，悦己、颜值主义消费逐渐成为主流， 消费观念的转变对车轮的外观设计、造型丰富度提出了进一步的要求。

3.钢轮龙头聚焦主业，阿凡达开启第二成长曲线

3.1.全球首创新型钢轮“阿凡达”优势显著

作为国内第一、全球领先的钢制车轮生产企业，在轮毂轻量化大趋势下，公司自 2012 年起开 始研发对标铝轮属性的创新钢轮“阿凡达”车轮。产品端，公司“金固阿凡达”低碳车轮产 品 2020 年底实现量产，并于 2021 年通过了浙江省汽车行业协会专家组的评审，专家组认为 阿凡达作为超高强度轻量化车轮，其产品主要性能指标处于领先水平。设备端，公司 2016 年 全资收购荷兰方泰纳公司，垄断设备制造源头，通过方泰纳的高端智能设备，降低产线建设 成本、缩短建设周期，并于 2022 年 10 月实现方泰纳首台国产化设备下线，完成关键核心技 术自主可控。

3.1.1.阿凡达兼具钢铝两者优势：更轻、更强、更低、更美

阿凡达在工艺、材料、设备、模具等方面都有创新。阿凡达采用自主开发的合金材料，添加 铌、钒、钛等微量合金，提升抗疲劳性能，可连接不同性能的材料，适配性更强。通过自研 一体化成型技术和领先的减薄设备，实现极致轻量化、减少原材料的同时，强度接近动车、 飞机的级别，大幅提高驾驶安全性。通过多样的表面处理工艺，打造更具质感和纹理的外观， 加上套色工艺使得轮毂能够呈现缤纷的色彩。

通过材料与技术的革新，阿凡达车轮得以实现更轻、更强、更低、更美的目标： 1）更轻：同等设计及工况下阿凡达车轮重量与铝轮毂相近，与钢轮相比大幅减轻。以阿凡达 22.5*9.00 型号轮毂为例，市场上同类型产品平均重量为 40kg，而阿凡达产品仅 28kg，减重 近 30%。

2）更强：阿凡达车轮强度是普通钢轮的 3 倍，是铝合金车轮的 5-6 倍，承载性能极好。静态 刚度实验能承受极大的压力，相比传统钢轮和铝轮性能提高 20%，极限工况下具有更高的安 全性。精度上，阿凡达车轮达到铝合金轮的标准，是钢轮的 2 倍，车轮跳动控制在 1 毫米之 内，能够减少 15%的轮胎磨损。静不平衡质量控制在 50g 以内，与铝轮相当，相比钢轮提升 25%，驾驶稳定性和舒适度提高。

3）更低：阿凡达生产成本较铝轮毂减半，可降低车厂采购成本，与铝轮相比有较大价格优势。 相比钢轮，更轻的重量帮助降低燃油费用和轮胎零件更换费用，减少年均使用成本，单车净 收益提高 8%。相比铝轮，阿凡达原材料生产过程中产生的碳排量仅为电解铝的 1/6，大幅减 少供应链碳排放。4）更美：外观上，阿凡达颠覆钢轮外观形式单一笨重的刻板印象，打造更丰富的造型，做出 媲美铝轮的外观。

3.2.阿凡达有望替换部分商用车钢轮，抢占乘用车铝轮市场

兼具传统钢制车轮和铝合金车轮的优势，阿凡达车轮或将从不同角度切入市场：

3.2.1.轻量化优势替代部分商用车传统钢轮

阿凡达有望通过轻量化增益和驾驶性能的提升替代商用车钢轮市场。以 22 个车轮加 2 个备 轮、车轮型号为 22.5*9.00 的卡车为例，如果全部使用阿凡达车轮，较 40kg 的传统钢轮减重 288kg，车轮强度为原来的三倍，驾驶安全性和舒适性大幅提升。依据公司 2022 年半年报信 息，汽车整体重量每减少 100kg，百公里油耗降低 0.3-0.6 升的数据测算，给予簧下减重省 油倍率 1.2 倍，在载物重量不变的情况下，预计单车每年可节省油耗 2592-8294L，燃油成本 下降 2.5%-5.2%，约 1.8-5.8 万元。假设卡车轮胎使用寿命为 16 万公里，使用阿凡达减少 15% 的轮胎损耗，预计年更换成本下降 15%，约下降 0.6 万元/车。总的来说，两者采购成本相近， 使用阿凡达车轮每年可节省用车成本 2.4-6.7 万元，实现额外经济收益。

3.2.2.同等重量下成本更低，抢占乘用车铝轮市场

同等产品规格及重量下，阿凡达车轮可通过降本和供应链减碳的优势，抢占乘用车铝轮市场。 阿凡达成本较铝轮减半、毛利率较公司普通钢轮翻倍，以 JTA-16*6.5J 乘用车轮为例，以铝 轮代表企业万丰奥威 2022 年铝轮平均单价为对比，预估阿凡达乘用车车轮销售单价为 200 元，相比铝轮下降 41.5%，单车（四轮）采购成本共减少 567 元。另一方面，阿凡达每公斤 钢材生产过程仅排放 2.36kg 二氧化碳，相比电解铝减排 85.59%，单车生产链实现 448.6kg 碳减排。

3.3.阿凡达轮毂陆续斩获客户定点

根据公告，截至 2023 年 9 月公司阿凡达车轮共披露 7 个乘用车客户定点及 2 个商用车客户 定点，并陆续开启供货。商用车方面，2022 年阿凡达已供货给国内几大头部重卡主机厂和挂 车主机厂，产品也进入了北汽重卡、福田戴姆勒欧曼等产品体系。乘用车方面，定点客户包 括比亚迪、奇瑞、零跑、长安、通用在内的国内外知名主机厂，且多数开发车型为新能源车。 公司未来将持续抓住传统汽车向新能源汽车转型的机遇，重点开拓阿凡达低碳车轮客户。

3.4.阿凡达产能布局加速，打造新的盈利增长点

3.4.1.生产基地加速布局，弥补产能缺口

截止 2023 年 9 月，公司已有富阳 2 条、合肥 2 条、南宁 1 条阿凡达产线建成，产能共计 500 万只/年。基地布局来看，合肥具备完善的汽车产业链，江淮、奇瑞、蔚来、大众、比亚迪等 多个品牌在此设立工厂，且地理位置优越，位于我国中部，周边扩张覆盖范围多达 10 省市， 出口欧洲的货运班列仅需 15 天，能实现有效市场覆盖，帮助阿凡达车轮在市场上形成一定 规模。南宁方面，天际、合众、哪吒等品牌布局工厂，另有一带一路及当地政府的优惠政策， 为后续发展和出口打下基础。

3.4.2.盈利能力预计随生产规模逐步兑现

根据年报，公司富阳工厂 2 条产线合计投入金额 7 亿元，即单条线投入金额 3.5 亿元，我们 假设：1）阿凡达生产设备与传统产品不同，前期购置成本较高，因此假设产线投资额中，85%为设 备购置费、15%为厂房； 2）阿凡达工艺与传统产品不同，预计初期会产生废品，简单假设阿凡达钢轮毂废品率 15%； 3）阿凡达原材料中额外添加铌、钒、钛等合金元素，高于普通钢材，因此假设阿凡达钢成本 5500 元/吨，较普通钢材成本高 20-30%； 4）参考公司2022年传统钢轮的营业成本构成情况，假设商用车阿凡达轮毂直接材料占比78%； 乘用车方面，其轮毂重量仅为商用车的 1/3，材料成本占比更低，折旧摊销及其他费用占比 更高，因此假设直接材料占比 55%； 5）期间费用率参考公司 2022 年期间费用率情况。

根据假设，富阳前 2 条产线中，商用车及乘用车单条产线（100 万条/年）产品净利率分别达 7%及 18%。 根据公司南宁产线投入计划，两条产线合计投资额 5 亿元，即单条产线投入金额 2.5 亿元， 假设轮毂重量、材料单吨成本、能源成本、运输成本及人员成本维持不变，我们测算得到公 司商用车/乘用车业务净利率可达 9%/20%。 随规模化上量，公司阿凡达轮毂使用的材料仍有降本空间，预计会带来成本进一步下降及净 利率提升。

公司未来将继续依托主机厂布局阿凡达生产基地，解决阿凡达车轮产能缺口。根据公司对外 公布的富阳及合肥基地共计 20 条阿凡达产线规划（2000 万/年），加上其他生产基地如南宁 的逐步建设，我们预计产能布局将进一步加速，2024 年产能或将达 1200 万只/年。随着生产 规模的提升，定点客户的后续量供，盈利能力也将逐步改善，预计 2023-2025 年分别带来营 收 7.46、11.41、18.35 亿元，净利润分别为-0.19、1.05、1.44 亿元。

3.5.传统业务竞争力强，处于行业领先地位

3.5.1.品牌名声响亮，传统业务收入有保障

钢轮毂行业龙头，实现主流主机厂全覆盖。公司是国内较大的钢制滚型车轮龙头企业，2022 年国内及全球市占率预计分别为 22.6%和 6.4%，是国内少有的进入 OEM 市场的轮毂企业，是 商务部和国家发改委认定的首批“国家汽车零部件出口基地企业”。目前在中国富阳、山东、 成都、泰国等地拥有车轮生产基地，钢制车轮产能超 1000 万只/年。

公司产量规模高于同行竞争对手，2021 年占比国内总产量的 16.4%，总体产销量基本保持一 致，近年来产销比维持在 95%以上，客户覆盖国内外主流主机厂，包括上汽大众、上汽通用、 上汽斯柯达、长安福特、广汽本田、捷豹路虎等合资品牌乘用车，以及上海汽车、吉利汽车 等国内品牌乘用车，还有宇通客车、集瑞联合卡车、北奔重卡等商用车。与此同时，公司产 品远销欧美等国家和地区，通过经销商服务于国际汽车产业巨头。客户基础的扩张使公司不 受限于客户数量，避免销售价格话语权被削弱，业务收入有所保障。

3.5.2.产业链整合能力强于同行

钢轮毛利率优于同行，展现强有力的成本管理能力。近年来汽车产业需求低迷、原材料价格 波动，与此同时，钢轮需求萎缩，进一步加剧行业竞争压力，公司及同行难以采用提高价格 的方式来缓解运营压力，因此皆出现盈利能力下滑的情况。在钢轮生产成本中，原材料钢材 超 80%，因此即使只是小幅价格波动也能对公司业务成本及毛利率造成较大的影响。

为降低上述风险，公司加强了对原材料的科学管理：1）凭借公司的产量优势，进行集团化采购，并 实时收集采购信息，对上游市场的价格波动进行分析，增强价格谈判的话语权；2）与鞍钢成 立子公司，将原材料采购成本掌握在自己手中，对其他辅料则采取零库存的管理方式，进一 步压低成本；3）选取最适配的运输方式和线路招标，缩短运输时间来减少物流成本。整体来 看，公司通过有效的成本管控，毛利率始终优于同行，2022 年钢轮毛利率为 10.62%，有望持 续维持。

3.5.3.研发人员经验丰富，为产品迭代打下基础

公司专利多、科研能力强，基于阿凡达低碳技术，继续研发更轻量化、更高精度、更高性价 比的产品。公司研发中心成立于 2008 年，目前已拥有 190 项专利，及 155 名技术研发人员， 其中本科及以上学历占 46.45%，并长期聘请国外车轮行业权威专家。公司检测中心于 2009 年年底成立，于 2015 年通过 ISO 17025 国家试验室认可，配备超 90 台车轮检验检测设备， 2010-2021 年通过了五菱、江淮、通用、吉利等 12 家整车品牌实验室的审核认可，为客户提 供真实、及时的数据反馈。

为保证未来 2-3 年阿凡达项目的顺利推进、保持持续研发的能力，2022 年公司实施了首期员 工持股计划，将阿凡达研发、生产、销售相关的核心人员作为本次员工持股计划的主要对象， 以充分激励团队。每期解锁的股票比例分别为 70%、30%，各年度具体解锁比例和数量根据持 有人考核结果计算确定。2017 年公司也曾推出股权激励计划，主要对象包括核心技术骨干人 员，以此调动员工积极性，为阿凡达的成功推出打下基础。

随着汽车市场的逐渐成熟，轮毂市场空间趋于饱和，竞争加剧。轮毂作为已经进入成熟期的 产品，对企业的生产规模、成本管理、技术创新都提出了要求。相比同行，公司主业积累的 规模、客户、管理优势及花费近十年独创的阿凡达技术有望逐渐建立业务壁垒，预计公司将 在传统钢轮业务上开启轻质车轮业务的二次成长，长期来看有望替代钢轮，抢占部分铝轮空 间。

4.盈利预测

公司主营业务为钢制车轮的生产及销售，核心产品为阿凡达低碳车轮。考虑到轻量化、高性 能车轮市场空间逐步打开、阿凡达车轮逐步量产供货、产能建设加速推进，我们预计 2023- 2025 年公司营业收入为 34.40/43.69/57.34 亿元，净利润为 0.18/1.81/3.66 亿元： 1）阿凡达业务：兼具钢、铝轮优势的阿凡达车轮有望顺应行业轻量化趋势加速收获客户定点， 伴随后续产能投放、逐步量产供货，预计 2023-2025 年阿凡达业务营收为 5.07/11.55/24.00 亿元，营收增速分别为 87.81%/127.77%/107.79%，考虑到产能利用率爬坡需要时间，预计 2023-2025 年阿凡达业务毛利率分别为 25.00%/29.94%/32.50%。

2)钢制滚型车轮业务：公司作为传统钢轮龙头企业，实现主流整机厂全覆盖，业务竞争力强， 但考虑到阿凡达放量后对传统钢轮业务的挤占，预计 2023-2025 年钢轮业务营收为 18.95/20.97/21.29 亿 元 ， 营 收 增 速 分 别 为 9.73%/10.64%/1.54% ， 毛 利 率 分 别 为 15.00%/15.00%/15.00%。 3）钢贸业务：钢材需求预计呈上升趋势，业务前景保持乐观，预计 2023-2025 年钢轮业务营 收增速分别为 10.00%/10.00%/10.00%，毛利率分别为 0.33%/0.33%/0.33%。

 

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