2026年金固股份公司研究报告：深耕车轮制造30年，向“新材料科技平台”战略升级

阿凡达技术构筑核心壁垒，全球化布局开启新成长周期

1.1 深耕车轮制造 30 年，向“新材料科技平台”战略升级

公司成立于 1996 年，总部位于浙江省杭州市富阳区，2010 年在深交所上市，是中 国车轮制造行业的领先企业。公司自主研发的阿凡达铌微合金新材料具有强度高、 韧性好、成本低、碳排放量低的优点，目前已在车轮行业大规模量产应用。近年来， 公司大力投入研发资源，不断迭代升级阿凡达新材料配方，并积极布局其他金属材 料、复合材料及改性塑料等领域，旨在为客户提供更高性价比的产业化解决方案。 公司正从“单一产品供应商”向“新材料科技平台”的战略升级，与国家推动制造业向 高端化、智能化、绿色化发展的政策方向高度契合。

（1996 年-2012 年）初创到上市阶段：IPO 前夕金固股份已跻身中国钢制轮毂行业 前三，2010 年公司乘势突破，跃居全国第一、全球前三，全球轮毂出货量超 1400 万 件，出口占比超五成，成功扎根欧美市场。

（2012 年-2020 年）转折和谋变阶段：美国发起反倾销调查，金固全力应诉，成为 中国首批打赢美国反倾销诉讼的企业。但美国后续多轮反倾销叠加欧洲跟进，海外 市场遭挫；同期，乘用车市场更遭铝轮毂挤压，公司陷入发展瓶颈。

（2020 年-2025 年）破局和蜕变阶段：募资 27 亿双线突围，一方面布局汽车后市 场，创立天猫养车前身“汽车超人”（后被阿里巴巴整合，公司退为二股东并逐步退 出管理）；另一方面深耕轮毂材料与工艺研发，待技术初获突破后，果断聚焦主业。 2020 年首条阿凡达铌微合金轮毂量产线落地；2021 年启动市场验证；2023 年历经 多年积淀，逐渐受到市场认可，正式起量；2025 年迎来全面产能释放与订单爆发， 重返高速发展赛道。

1.2 公司深耕轮毂主业，依托阿凡达铌微合金材料拓展机器人等领域

公司阿凡达铌微合金车轮是一款革命性的轻量化产品，该产品拥有外观新颖、轻量 化、精度高、强度高、更好的平衡性、更强的抗变形能力、更耐用以及更高性价比 的特点，能更好的满足客户产品的需求。公司产品矩阵全面覆盖乘用车、新能源车、 商用车和特种车辆等多个车轮领域，并依托阿凡达铌微合金材料的技术优势以及其 他多种新材料，加速向具身智能机器人（包括人形机器人、四足机器人、服务机器 人、专业应用机器人等）以及低空飞行器等新兴领域渗透。在机器人结构件领域， 已实现产品产业化的突破性进展。

1.3 公司股权结构稳定，回购股份彰显公司发展信心

截至 2025 年 Q3，孙金国、孙利群、孙锋峰是公司控股股东（孙金国、孙利群为两 夫妻，孙锋峰为两人之子）；公司控股股东及实际控制人为孙锋峰（持股 10.09%） 与孙金国（持股 4.00%），二人系父子关系，合计持股 14.09%。孙锋峰先生在公司担 任董事长职位。

公司计划回购股份用于员工持股计划或股权激励，彰显公司发展信心。2025 年 12 月 9 日，公司召开第六届董事会第十五次会议审议通过了《关于回购公司股份方案 的议案》，同意使用公司自有资金及自筹资金以集中竞价方式回购公司股份，回购的 股份拟用于实施员工持股计划或股权激励。本次回购的资金额度不低于人民币 3,000 万元（含），不超过人民币 6,000 万元（含），回购股份价格不超过人民币 13.63 元/ 股。具体回购股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准。根据公司公告， 2026 年 1 月 28 日，公司首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司 股份 81,500 股，约占公司目前总股本的 0.01%，最高成交价格为 12.38 元/股，最低 成交价格为 12.34 元/股，成交总金额为 100.65 万元（不含交易费用）。

1.4 产品结构持续优化，业绩迎来拐点

营收规模稳步扩张，业绩迎来拐点。营收端：近年来公司营收整体保持增长态势， 营业收入从 2020 年的 26.20 亿元增长至 2024 年额 33.58 亿元。2025 年前三季度， 公司实现营收 30.86 亿元，同比增长 6.91%，主要系国内市场受阿凡达产品大规模 推广销售的原因表现强劲。利润端：2024年归母净利润为0.23亿元，同比下降27.66%， 主要系 2024 年公司子公司杭州金固阿凡达低碳车轮有限公司引入战略投资人开展 了少数股权融资，存在业绩承诺，因此按照相关准则规定计提了或有财务费用，导 致 2024 年归属于上市公司股东的净利润同比下降；2025 年前三季度，公司实现归 母净利润 0.42 亿元，同比增长 29.77%，业绩已经实现修复。2025Q3，公司营收业 绩环比略有承压，我们认为或仅为短期影响，（1）公司将部分传统车轮生产线改造 为阿凡达低碳车轮专用产线，故传统车轮产量有所下降，而新产线达产或需要一定 时间。（2）公司持续推进新产线建设，同时积极开拓新的定点项目，研发费用前置 致公司费用率有所提升，2025Q3，公司研发费用率为 5.63%，同比+3.81pct，环比 +3.58pct。展望后续，在阿凡达车轮产能瓶颈解除后，有望满足旺盛的现有订单需求 并开拓更广阔市场，市场渗透率有望逐步提升，从而驱动营收和利润规模快速上台 阶。

聚焦车轮制造主业，逐步剥离边缘业务。从业务结构看，公司近年来坚定执行“聚焦 主业”战略。汽车零部件制造（钢制车轮及组装车轮）始终是公司的核心基石，营收 占比稳步提升，2025 年 H1 该板块占比约 66%。钢贸业务作为调节钢材成本的辅助 板块，近年来营收规模维持在 5-8 亿元区间，占比较为稳定。曾经投入较大的汽车 后市场业务（互联网业务）及高端装备设备业务规模已大幅收缩。

深耕国内市场，海外业务加速拓展。在区域布局上，公司以内销为主，深度绑定国 内主流主机厂。2020 年至 2025 年 H1，内销收入占比保持在 70%-80%区间。同时， 公司积极开拓国际市场，外销收入占比呈现上升趋势，2025 年上半年外销收入占比 已达 12.9%。未来，随着公司泰国工厂及海外定点的落地，海外业务有望成为新的 增长极。

产品结构优化驱动毛利回升，盈利能力持续修复。2022-2025 年前三季度公司毛利 率为 7.56%/9.66%/11.56%/12.92%。毛利率的持续修复主要得益于两方面：一是高毛 利的阿凡达低碳车轮销量占比提升，改善了整体产品组合；二是主要原材料钢材价 格同比下降，成本压力有所缓解。公司销售净利率也同步改善，从 2020 年的-6.34% 回升至 2025 年前三季度的 2.47%，盈利能力正逐步回归正常水平。

期间费用管控得当，持续加码研发投入，财务费用或有望逐步摊薄。公司期间费用 率从 2020 年的 14.68%显著下降至 2024 年的 9.74%，主要系公司规模效应显现。 2025 前三季度，公司研发费用率为 3.08%，同比+1.69pct，主要用于新材料、新工艺 的开发及横向应用场景探索；2025 年前三季度，公司财务费用同比大幅增长 243.45%， 主要系确认战略投资者或有财务利息费用所致，随着高附加值产品的放量，财务费 用影响有望逐步被摊薄；

1.5 增资扩股引入战略投资者，加速金固阿凡达低碳车轮发展

2024 年 10 月 23 日，公司通过《杭州金固阿凡达低碳车轮有限公司引入战略投资者 的议案》。公司全资子公司杭州金固阿凡达低碳车轮有限公司（以下简称“杭州阿凡 达”）引入战略投资者对其增资，杭州阿凡达按照人民币 200,000 万元的投前估值进 行融资，本轮融资总金额预计不低于人民币 80,000 万元且不高于人民币 120,000 万 元。中建材新材料基金同意出资 4 亿元认购杭州阿凡达新增注册资本 2000 万元， 聚力基金同意出资 2.5 亿元认购杭州阿凡达新增注册资本 1250 万元；同时公司拟为 杭州阿凡达继续引入其他投资人。此次引入战略投资者有利于促进公司良性运营和 可持续发展，符合公司整体战略发展规划和长远利益，公司放弃本轮融资的优先认 购权。若按照最高融资额 12 亿元测算，本轮融资完成后，公司持有杭州阿凡达的股 权比例将从 100%下降为 62.5%。 股东协议规定（1）股权上翻：公司与投资方约定业绩承诺，若子公司 2025-2027H1 业绩能达到 1、3.2、2 亿元，公司可以购买投资方持有的子公司股权（“上翻交易”）； （2）股权回购：若子公司 2025-2027H1 业绩低于 0.8、2.56、1.6 亿元，则投资方有 权按照股东协议的约定行使回购权。 根据公司公告，截至 2024 年 12 月 27 日，公司子公司杭州阿凡达已经完成工商变 更登记并领取了新的营业执照。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）