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楚江新材研究报告：铜基龙头进击军工新材料，有望受益于航空航天新景气。公司简介： 楚江新材是铜基材料龙头企业，近年来发力军工新材料领域，布局 碳/碳复合材料和高端热工装备业务。2019-2024 年公司营收自 170.48 亿增至 537.51 亿，CAGR 为 25.8%；受下游市场消费走弱、 行业竞争加剧及铜价波动等多重因素影响，2024 年公司产品加工 费和销售毛利率下降，归母净利润为 2.30 亿元，同比下滑 57%。

投资逻辑： 铜加工龙头持续加强高端产能建设，迎接下游需求高质量转型：1） 我国铜加工材产量逐年增长：2017-2024 年产量自 1723 万吨增至 2125 万吨，CAGR 为 3.0%；铜板带下游消费需求逐步由房地产转向 新能源等高端制造业。2）公司致力于铜基材料的研发生产与销售， 先后多次启动高端产能建设，2017-2024 年铜加工材总销量自 28.13 万吨增至 84.43 万吨，铜导体产量自 7.78 万吨增至超 44 万 吨，铜板带产销量规模多年维持全国第一；随着高端产能的陆续达 产，公司铜加工业绩或将进一步增长。3）积极拥抱技术发展浪潮， 拥抱 AI、机器人等行业新景气：子公司鑫海高导于 2024 年启动新 能源汽车及机器人电子信号通讯用超细铜导体项目，前瞻布局镀 锡铜线生产能力，有望受益于 AI、机器人等行业新景气。 子公司天鸟高新是碳/碳复材龙头，有望受益于航空航天高景气： 1）碳/碳复合材料具有密度低、比强度模量高、热膨胀系数小等特 性，可用于固体火箭发动机喉衬、航天飞机机翼前缘、后缘、鼻帽 锥等性能要求高的航天尖端技术领域。2）据贝哲斯咨询数据，2022 年全球碳/碳复材市场规模为 164.67 亿元，预计到 2028 年达 175.21 亿元。3）受益于军品放量，2019-2023 年天鸟高新营收自 3.09 亿增至 7.47 亿，CAGR 达 24.7%，净利润自 1.12 亿增至 1.78 亿，CAGR 为 12.3%；2024 年营收 6.21 亿（-16.9%），净利润 9380 万，或受下游需求波动影响所致。4）我们认为，天鸟高新作为国 内最大的碳/碳复合材料用预制体生产企业，有望充分受益于航天 装备放量列装、商业航天蓬勃发展和飞机碳刹车盘国产替代。 子公司顶立科技是我国特种大型热工装备核心供应商，有望受益 于航空航天高景气：1）顶立科技在特种热工装备领域具备领先优 势，成功研发多项“大型化、超高温、智能化”产品，可为客户提 供系统解决方案。2）热工装备市场空间大：据前瞻产业研究院数 据，2021-2027 年我国热处理设备和工艺材料市场规模有望自 222 亿增至 281 亿，CAGR 为 4%。3）受益于下游航空航天、新材料行业 旺盛需求，2021-2023 年顶立科技营收自 3.1 亿增至 6.4 亿，CAGR 为 43.3%，净利润自 0.87 亿增至 1.29 亿，CAGR 为 21.9%；2024 年 受航空航天、光伏、半导体等领域需求放缓等影响，顶立科技营收 6.48 亿元（+0.46%），增速放缓；净利润 1.17 亿元（-9.0%）。 4）顶立科技分拆上市，拟投资 8.3 亿元布局高端热工装备和 3D 打 印领域，未来或将充分受益于新质新域发展对装备的旺盛需求。