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海亮股份深度报告：全球铜管智造龙头，海外高利产能与铜箔、AI新材料共创高增。

海亮股份：全球铜管智造龙头，出海布局获取全球化红利

公司深耕铜加工领域近 40 年，已构建起从传统水暖管材到高精尖锂电箔材的完 整产品矩阵。2024 年公司铜基材料出货量突破 100 万吨，连续 17 年铜管出口量 全国第一，连续 6 年出货量全球第一，在全球暖通及工业铜加工市场份额达 20.3%。2007-2024 年公司收入与扣非归母净利润 CAGR 分别为 16.3%、8.8%。

暖通业务：需求结构持续优化，美国高盈利产能释放带来巨大业绩弹性

新兴市场与欧美节能升级推动海外市场稳健增长。根据弗若沙利文，2024 年全 球暖通及工业铜加工市场约 476.8 万吨，预计 2024-2030 年海外整体出货量 CAGR 为 4.0%。其中欧美区域受节能改造驱动，CAGR 分别为 5.5%和 5.2%；东 南亚及印度受需求扩容带动，CAGR 达 8.3%。 海亮股份依托海外多基地获取区位优势，同时美国基地进入盈利爆发期。公司 海外业务发展具有前瞻性和先发优势，目前在全球拥有 23 个生产基地。此外， 由于美国 2025 年 8 月起实施的关税政策，本土加工费增长显著。公司美国得州 基地产能已于 2025H1 提升至 5 万吨，计划 2025 年底扩至 9 万吨，预计美国基 地投产，有望大幅提升公司铜管业务的盈利能力。

铜箔业务：新兴应用 CAGR 近 20%，技术卡位由“建设期”转入“订单期”

锂电铜箔：极薄化与高增速并存。2020-2024 年中锂电铜箔 CAGR 为 26.7%。预 计 2024-2030 年锂电铜箔出货量 CAGR 为 17.6%；其中极薄化产业趋势明确，根 据 GMII，2025 年 5μm/4.5μm 产品占比 25%，2026 年有望提升至 50%。海亮股 份在 3.5μm 技术领先，2026 年有望开启大规模定点放量。公司是业内最早产出 3.5μm 铜箔的企业，目前已与全球 Top 10 动力电池客户中 5 家签订《定点供货协 议》，协议自 2026 年起执行。此外，印尼基地作为首个出海项目，已获 PPAP 认证，抢占海外溢价市场。 电子电路铜箔：高端标箔亟待国产化。 2024-2030 年 PCB 铜箔出货量预计 CAGR 为 5.8%。目前在 VLP/HVLP（极低轮廓）等高性能市场，日韩企业垄断 地位稳固（如日本三井市占率超 30%），中国内资企业份额仅约 1.0%，国产替 代空间巨大。海亮目前已成功突破 RTF 3、4 代及 HVLP 2、3 代等技术壁垒，预 计后续电子电路铜箔也有望释放增长潜能。

AIDC 与机器人材料：精准卡位高门槛算力热管理与机器人关节模组材料，打开 高毛利蓝海

AIDC 方面，液冷架构成为主流。 根据弗若沙利文，2024 年全球 AIDC 铜基散热 方案出货 33.1 万吨，预计 2030 年达 233.6 万吨，2024-2030 年 CAGR 达 38.5%， 是铜材领域增速最快的子赛道。公司核心铜基材料——无氧铜材、热管素材管 等，已应用于全球多款顶级 GPU 散热方案，受全球头部散热企业订单增长带 动，2025H1 接单量同比增长超 100%，2026 年公司员工持股计划满分解锁指标 为该业务销量翻倍增长。 智能机器人方面，铜材是解决有限空间散热和稳定供电的核心，根据弗若沙利 文，2024 年全球智能机器人铜基材料出货 34.8 万吨，预计 2030 年达 80.6 万吨， CAGR 为 15.0%。公司目前已开发出专用关节模组铜合金，正与 5 家整机厂商开 展联合测试，有望开辟长期增长空间。