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皖维高新（600063）研究报告：聚乙烯醇行业龙头，布局新材料引领未来。聚乙烯醇行业龙头，全产业链布局清晰。公司深耕聚乙烯醇行业二 十余年，已发展成为国内品种最齐全的聚乙烯醇行业龙头企业，2021 年 公司在国内聚乙烯醇行业市场占有率超 30%。公司以 PVA 产业链为基础 完善产业链布局，目前已形成五大产业链协同发展的格局。截至 2022 年 7 月末，公司拥有产品产能 45 万吨/年电石、31 万吨/年 PVA、500 万 平方米/年 PVA 光学膜、5000 吨/年 PVA 树脂、7.5 万吨/年 PET 聚酯切 片、2 万吨/年 PVB 树脂等。近年来，公司业绩稳步增长，2017-2021 年 公司归母净利润从 0.85 亿元增长至 9.82 亿元，年均复合增长率为 84.36%；2022 年上半年公司实现归母净利润 9.6 亿元，同比增长 100.1%。

PVA 行业格局改善，龙头优势凸显。“十三五”时期，受产业结构 调整升级政策影响，国内聚乙烯醇行业去产能趋势明显。国内聚乙烯醇 产能从 2017 年的 124.6 万吨下降至 2019 年的 99.6 万吨，下降 25 万吨， 降幅为 20.06%，并于 2020-2021 年维持在 99.6 万吨的水平。随着落后产 能的逐步出清，PVA 行业集中度显著提升，CR5 从 2018 年的 70.23%上 升至 2021 年的 85.34%，其中 2021 年公司产能占比达 31.12%。公司行 业龙头地位进一步稳固，在未来的行业格局中将具有显著的竞争优势。

布局新材料领域，国产替代空间大。一方面，公司积极拓宽 PVA 下 游应用领域，包括 PVB 树脂、PVA 光学膜等新材料领域。新材料领域 需求稳步增长，有望带动 PVA 需求上行。另一方面，公司自主研发 PVB 树脂、PVA 光学膜、高强高模 PVA 纤维技术，打破国外垄断，实施进口 替代战略。其中全球约 80%的 PVB 树脂市场份额由国际巨头垄断。2022 年我国 PVB 树脂市场规模有望达到 22 亿元，进口替代空间大。此外， 目前日本可乐丽和合成化学占据全球 PVA 光学膜 99%以上的市场份额。 国内少量中低端 PVA 光学膜供应商市场占有率不足 1%，包括皖维高新 和台湾长春。2020 年国内 PVA 光学膜市场规模约为 48 亿元，国产替代 空间巨大。

打造新材料产业集群，有望打开公司第二成长曲线。目前公司积极 推进新材料在建拟建项目，其中预计于 2022 年三季度投产的项目包括 700 万平方米/年 PVA 光学薄膜项目、700 万平方米/年偏光片项目、6 万 吨/年 VAE 乳液。此外，公司 100%收购皖维皕盛进军 PVB 中间膜领域， 打通 PVA—PVB 树脂—PVB 中间膜完整产业链。公司是国内唯一一家拥 有该全产业链的企业，有望受益于国内广阔的 PVB 中间膜市场空间。未 来随着新材料产品逐步扩张，公司有望打开业绩增长空间。