2026年半导体行业深度：海外模拟IC龙头业绩验证拐点，结构性复苏主线清晰

海外模拟龙头业绩共振回升，行业进入新一轮上行周期

库存去化叠加数据中心等市场需求高增，海外模拟 IC 大厂确认行业进入新一轮上行阶段。 2021 年消费电子与新能源汽车需求爆发，叠加疫情扰动导致供应受限，产业链出现阶段性供需错配，客 户主动提升备货水平，渠道与终端库存快速累积。随着供给恢复与需求回落，行业自 2023 年起进入深度去库 存阶段，海外模拟龙头经历连续负增长。 当前库存去化基本完成，渠道与终端库存回归健康水位。多家海外模拟 IC 大厂已在 2025 年下半年恢复双 位数同比增长，并在传统 1–3 月淡季实现环比增长，“淡季不淡”特征凸显，行业拐点逐步确认。 本轮复苏的结构亦较上一轮有所不同。数据中心资本开支扩张带动配套模拟 IC 需求大增；航空航天与国 防维持高景气度；传统工业领域呈现周期修复迹象，距离上一轮周期的峰值还有空间；汽车虽短期销量承压， 但单车半导体价值量持续提升，为行业提供长期增量支撑。

1.1 TI：年度营收重回增长轨道，Q1 罕见环增指引释放需求修复信号

TI年度营收恢复正增长，近十数年来首次指引 26Q1 有望实现营收环增。TI 2025Q4 营收达 44.2 亿美 元，同比增长 10.4%，环比下滑 6.7%。其中，核心业务模拟 IC 贡献收入 36.2 亿美元（占比约 82%），同比增 长 13.9%。从全年看，TI 2025 年实现营收 176.8 亿美元，同比增长 13.1%，这也是自 2023 年以来年度增速首 次转正。展望 2026Q1，TI 指引营收区间为 43.2-46.8 亿美元。若取中值 45 亿美元计算，对应同比增长 10.6%，环比增长 1.7%，有望呈现“淡季不淡”的态势。值得注意的是，尽管过去十年间 TI 曾在 Q1 取得过环 比增长，但在指引阶段便给出环比增长预期，系近 15 年来首次。这在一定程度上反映出下游需求复苏势头稳 健，公司在手订单充裕。

主要下游应用领域均实现收入增长，数据中心领域增速最快。TI 将工业、汽车和数据中心划分为重点战 略市场，在 2025 年合计约占德州仪器总营收的 75%，高于 2013 年的约 43%。 （1）工业：订单增长，温和复苏。2025 年营收 58 亿美元，同比增长 12%，占总营收的 33%。虽然工业 领域的收入体量仍然低于 2022 年的峰值水平，但 TI 观察到工业领域订单的增长。 （2）汽车：收入体量已接近历史高位，未来持续受益于单车价值量提升的趋势。2025 年营收 58 亿美 元，同比增长 6%，占总营收的 33%。汽车是上一轮周期中最后一个进入调整期的板块，2025 年下半年， 汽车业务已大致恢复到了 2023 年高点的状态，四季度中国的强势需求仍然延续。TI 观察到每辆车的芯片 用量增长的长期趋势不变，即使是内燃机汽车。 （3）数据中心：已连续七个季度扩张，未来将成为公司重要的增长引擎。2025 年营收 15 亿美元，同比 增长 64%，占总营收的 9%。其中 25Q4 收入同比增长约 70%。TI 首次将数据中心作为独立终端市场单独 披露，并指出该领域已经连续增长了 7 个季度。 （4）消费电子：2025 年实现温和增长，未来面临产品结构及供应链压力。2025 年营收 37 亿美元，同比 增长 7%，占总营收的 21%。2025 年全年实现温和增长，但第四季度显著疲软，主要受家庭娱乐等细分领 域拖累。TI 认为该市场已率先经历周期调整，当前面临高基数同比压力，其短期波动受产品结构和供应 链因素影响较大。 （5）通信设备：营收 5 亿美元，同比增长约 20%，占总营收的 3%。

TI下调 2026 年资本开支。2026 年 2 月 25 日，TI 在年度资本开支规划会议上明确将 2026 年的资本开支 范围下调为 20-30 亿美元，相比于前期制定的 50 亿美元、20-50 亿美元目标做了第二次下调。针对 2027 年及 以后的资本开支规划，TI 表示将视收入增长情况而定。TI 缩减资本开支并专注于自由现金流的改善的战略转 向明确，从过去以收入增长为目标转变成以自由现金流为目标，体现了对产能增长的审慎态度，这将有助于降 低模拟 IC 行业产能过剩、恶性价格战的压力。

TI 12 吋产线逐步落地，强化制造成本优势。TI 在 2023 年-2025 年重点建设 12 吋产线，12 吋线相比 8 吋 线可减少 40%的晶圆制造成本，并实现 2.3 倍的产出。目前 LFAB1 已实现量产；RFAB2 设备安装率达到 80%- 85%，启动投产。SM1 和 LFAB2 的洁净室建设完毕，且 SM1 的初试线已开始验证；SM2 的厂房主体已完 工，等待洁净室的建设。SM3 与 SM4 将根据未来需求情况择机推进，保持产能扩张的弹性。随着 12 吋产线陆 续释放产能，TI 预计到 2030 年前后，内部晶圆制造比例将提升至 95%以上，其中超过 80%的晶圆将来自 12 吋产线。

1.2 ADI：工业与数据中心共振回升，全面提价强化行业复苏预期

ADI年度营收恢复正增长，26Q1 实现“淡季不淡”的经营成果。FY2025 财年 ADI 实现营收 110.2 亿美 元，同比增长 16.9%，年度营收恢复正增长。FY2026Q1 ADI 营收达 31.6 亿美元，同比增长 30.4%，环比增长 2.7%，呈现“淡季不淡”的态势。展望 FY2026Q2，ADI 指引营收区间为 34 亿美元-36 亿美元。若取中值 35 亿美元计算，对应同比增长 32.6%，环比增长 10.8%，环比增速高于以往的季节性表现，受出货量增长与价格 上涨的双重因素推动。

得益于数据中心的需求，工业和通信领域的收入呈现强劲增长。受益于数据中心需求的推动，ADI 工业 与通信领域收入表现强劲。自 FY25Q2 起，公司四大下游应用领域全面恢复同比正增长，并均在 2025 财年录 得两位数增幅。其中，通信领域在创纪录的数据中心业务驱动下领跑增速。工业市场则展现出强于季节性的复 苏韧性，验证了周期性回暖与 AI 基础设施建设带来的长效增长动能。目前，数据中心业务（连同自动测试设 备 ATE业务）合计占 ADI 总收入的 20%，在 FY2025 增长了约 50%，年化收入超过 20 亿美元。

（1）通信：数据中心占比升至 2/3，驱动 FY26Q1 逆势高增。ADI 无线通信业务在 2025 财年的收入基本 持平，但 ADI 认为客户已经完成了库存消化阶段，市场已在年内触底。目前，得益于 AI 驱动的数据中心 资本支出激增，ADI 为光模块供应的电源管理相关产品的需求实现高速增长，目前数据中心已贡献了通信 板块 2/3 的营收。 （2）工业：半导体设备、航天航空与国防需求表现亮眼。ADI 在 SoC 和内存测试市场具备领先地位， FY2025 其 ATE收入增长了约 40%，并在 FY26Q1 进一步加速。随着下游向 HBM4 的过渡，叠加超大规 模数据中心运营商资本支出预期高增长，测试复杂度的提升将驱动相关收入在 FY2026 持续扩张。强劲的 航空航天与国防业务敞口是 ADI 区别于同行的显著特征，该板块在上一轮半导体下行周期中展现了极强 的韧性。受地缘政治局势驱动，全球多国政府（尤其是欧洲地区）持续加大国防系统开支，带动 ADI 该 领域收入再创新高。目前 ATE 与航空航天及国防合计约占工业板块收入的 1/3，剩余 2/3 仍较历史峰值低 约 20%，随着传统工业需求逐步修复，整体工业板块仍具备进一步上行空间。公司预计工业板块环比增幅 将超过 20%，结构上由 ATE引领。 （3）汽车：短期存在宏观因素带来的前置订单消化影响，长期受益于单车价值量提升趋势。2025 财年的 汽车收入达到历史新高，主要得益于全球 L2+ ADAS 系统中更高的单车价值量和市场份额提升。展望二 季度，汽车业务将环比持平或略有下滑，弱于季节性表现，主要系关税和宏观因素导致的前置订单消化。 长期来看，ADI 预计将保持每年 10%的单车价值量增长。 （4）消费：单机价值量与份额提升推动业绩表现超预期。FY26Q1 消费电子领域占季度收入的 13%，同 比增长 27%，环比下降 2%。本季度消费电子应用领域的收入增长超出预期，主要系 ADI 在可穿戴设备市 场以及高端手机市场凭借单机价值量提升和市场份额提升获得了显著收益。对于接下来的二季度，ADI 预 计消费业务将环比下降中个位数，符合通常的季节性规律。

ADI全面调涨报价，行业迎来复苏拐点。ADI 发布涨价函，计划于 2026 年 2 月 1 日起对全系列产品实施 价格调整。ADI 在调价函中明确指出，此次涨价主要是为了应对原材料、人力、能源及物流领域持续存在的全 球性通胀压力。值得注意的是，ADI 此次涨价并非孤立事件，TI 已在 25 年率先开启了涨价模式，英飞凌也将 从 4 月开始涨价。结合各大厂商近期对市场需求好转的积极表述，我们认为 ADI 敢于在传统一季度淡季实施 全面涨价，说明其订单可见度较高，且认为下游去库存已基本结束。

1.3 英飞凌：三大部门边际改善，AI 数据中心需求成为核心增量来源

英飞凌经营边际改善，积压订单规模持续回升。英飞凌 FY2026Q1（截至 2025 年 12 月 31 日）实现营收 36.6 亿欧元，同比增长 7.0%，环比下降 7.1%。2025 财年全年营收 146.6 亿欧元，同比下降 2%。展望 FY2026Q2，公司指引营收约 38 亿欧元，同比增长 5.8%，环比增长 3.8%。从积压订单规模来看，FY26 Q1 积 压订单量约为 210 亿欧元，环比上一季度增加了 10 亿欧元，显示短期经营拐点正在逐步确认。

结构性修复特征明显，PSS 延续高景气。从业务结构看，英飞凌 2025 财年仅 PSS（电源与感测系统）实 现同比增长，ATV（汽车电子）与 CSS（安全互联）同比降幅收敛，GIP（绿色工业功率）降幅仍在扩大。不 过在 FY26Q1，ATV 与 GIP 已恢复单季度同比正增长，PSS 延续高景气，整体业务结构呈现边际改善趋势。

PSS 在 AI数据中心的需求拉动下已成为公司当前最具确定性的增长引擎。FY2025 年，PSS 收入中约 30%来自计算领域，仅次于工业市场的 35%。受 AI 数据中心基础设施建设的需求拉动，公司 AI 数据中心相关 的收入在 FY2025 已超过 7 亿欧元，并预计 FY2027 将提升至 25 亿欧元。

AI需求拉动供需趋紧，英飞凌提价并上调资本开支扩产。2 月 5 日，英飞凌向客户发布涨价通知。公司 表示，受 AI 数据中心加速部署带动，其功率开关及相关集成电路产品需求显著增长，部分产品已出现阶段性 缺货。为满足持续攀升的市场需求，英飞凌需加大晶圆厂扩产投入，同时原材料及基础设施成本持续上行，综 合因素推动公司决定自 2026 年 4 月 1 日起对部分产品进行价格调整。根据最新投资规划，英飞凌计划将 2026 财年资本支出提升至 27 亿欧元，重点用于扩充数据中心相关芯片产能。

1.4 MPS：AI 高敞口驱动持续加速，管理层上调 AI 领域收入增速

MPS 2025 年营收增长提速，有望实现连续九个季度环比增长。MPS 2025Q4 营收达 7.5 亿美元，同比增 长 20.8%，环比增长 1.9%。从全年看，MPS 2025 年实现营收 27.9 亿美元，同比增长 26.4%，增速较前两年有 明显提升。展望 2026Q1，MPS 指引营收区间为 7.7-7.9 亿美元。若取中值 7.8 亿美元计算，对应同比增长 22.3%，环比增长 3.8%，连续 9 个季度保持环比增长。

AI算力芯片、存储、光模块的配套模拟芯片多点开花。在全球前十大模拟 IC 企业中，MPS 在数据中心 领域的收入敞口明显高于其他同行。2025 年，MPS 来自于计算与存储、通信、企业数据的收入占比分别为 25.3%、14.0%和 14.0%，合计达到 53.3%。根据 MPS 最新的业绩说明会，数据中心 AI 算力芯片、存储芯片、 光模块配套的模拟 IC 需求极为强劲。 （1）AI和企业级数据中心：在手订单充沛，上调全年收入增速预期。MPS 观察到该领域需求极为强 劲，预订出货比（book-to-bill ratio）远超 1，且积压订单已延伸至 2026Q2、Q3。MPS 的 CFO 将 2026 年 该领域的增长预期从之前的 30%-40%上调至“至少 50%”，而 CEO 则补充到“会远不止 50%”，因为公 司在所有主要 CSP（“Mag7”）处取得了 design win，并能交付今年客户所需的所有产能。MPS 还指 出，AI GPU 和传统 CPU 服务器之间的电源界限正变得模糊，都在采用更高性能的电源方案。在存储端， MPS 指出其业务的增长正越来越多地由企业级需求拉动，而非消费端。MPS 在 DDR5 内存供电方面处于 领先地位，并且在 SSD/HDD 相关电源管理业务上也看到了明显的增长。 （2）通信：需求与数据中心紧密相连，光模块作为过去一年半的新增长点。MPS 预计随着 1.6T 产品的 上量，光模块以及数据中心交换机相关的业务在 2026 年将继续成为通信板块的增长主力。此外，公司也 在积极布局 CPO 等下一代互连技术。 （3）非企业级数据市场：2026 年增速可能放缓，但仍预计将保持健康增长。MPS 在 2025 年实现了超过 40%的同比增长，展现了其业务模式的多元化优势。然而，对于 2026 年，CEO 主动“管理预期”，明确 表示不会再次实现 40%的增长，但确认 2026 年仍会增长。 （4）汽车电子：短期受制于汽车行业缓慢的迭代周期和宏观环境的不确定性。MPS 2025 年汽车业务实 现了约 43%的同比增速，公司观察到需求正从 ADAS 向更多领域发展，特别是 48V 系统和区域架构 （zonal architectures）。然而，管理层也表现出谨慎，指出大型汽车制造商的新技术采纳速度远慢于特斯拉，且宏观不确定性（如关税、电动汽车补贴结束、内存短缺对车市的影响）使得他们不愿给出全年的具 体增长指引。 （5）PC：需求相对疲软且存在不确定性。在经历了 2025 年上半年的强劲表现后，MPS 预计 PC 相关业 务在 2026 年初会有所回落。同时，MPS 认为目前判断内存价格上涨是否会导致 PC 端需求被破坏还为时 过早。

1.5 Microchip：业绩复苏表现超预期，航空航天国防与数据中心业务提供弹性

Microchip业绩超预期转正，需求强于季节性，周期拐点进一步确认。Microchip Technology FY2026Q3 （截至 2025 年 12 月 31 日）实现营收 11.9 亿美元，同比增长 15.6%，环比增长 4.0%，在经历连续两年收入同 比下滑后首次实现同比转正，且超出此前上调后的业绩指引。公司模拟 IC 业务收入占比约 25%-30%，该板块 已于 FY26Q2 率先恢复同比增长，并在 FY26Q3 展现出优于季节性的增长趋势。展望 FY2026Q4，管理层表示 积压订单与客户预定量表现“异常强劲”，预计 3 月季度收入将实现高于历史季节性的环比增长。公司指引 FY26Q4 营收 12.6±0.2 亿美元，以中值测算，同比增长 29.8%，环比增长 6.2%，显示订单修复正在向收入端 持续兑现。 库存与渠道修正进度明显改善。公司自有库存降至 10.58 亿美元，环比下降 3760 万美元，库存天数为 201 天，经销商库存天数已回落至 28 天正常水位。Sell-in 与 Sell-through 差距缩至 1170 万美元（上季度为 5290 万 美元），管理层明确指出渠道库存已完成修正、回归正常水位，供需结构转趋健康。

编辑：火腿肠