2025年锑行业研究报告：稀缺的战略小金属，供需失衡或致价格中枢持续上行

一、工业味精：锑

锑（Sb）被称为“工业味精”，广泛应用于阻燃材料、光伏玻璃、铅酸电池和合金应用、 聚酯工业等领域。作为一种银白色有光泽硬而脆的金属，在自然界中主要存在于硫化物 矿物辉锑矿中。 从产业链看，锑矿开采后通过浮选分离等工艺精选形成高品质锑精矿，锑精矿经过冶炼 深加工形成锑的合成化合物、合金和氧化锑等锑产品。其中氧化物主要应用于阻燃行业； 金属锑应用于半导体与军工领域；锑合金常用于制造铅酸蓄电池与耐磨轴承、齿轮等； 氧化锑进一步生成的焦锑酸钠可作为玻璃澄清剂的原料；锑的其他产品还可用于医药领 域。

二、供给端：锑资源战略性地位显著，长期供应强刚性

（一）全球锑矿产量呈下滑态势，已成为全球最为稀缺的资源之一

近年来全球锑产量整体下滑趋势，已由 2010 年的 16.7 万吨下降到 2024 年的 10.4 万吨， 其中中国锑产量由 2010 年的 15 万吨下降到 2024 年的 6 万吨，占比由 2010 年 90%下降 到 2024 年的 57.7%。2024 年全球锑储量（或低估）225.5 万吨，静态储采比较低（全球 22:1），锑资源极度紧缺，已经被多个国家和地区列入战略性资源。 全球锑资源主要分布在中国（29.7%）、俄罗斯（15.5%）、玻利维亚（13.8%）、吉尔吉斯 斯坦（11.5%）等国家，主要分布于环太平洋成矿带、中亚成矿带和地中海成矿带。根据 USGS 数据，从储量上看，2024 年全球锑储量 225.5 万吨，其中中国储备量占世界第一， 达 67 万吨，占比 29.7%，俄罗斯、玻利维亚、吉尔吉斯斯坦等国储量占比紧随其后。 国外代表性矿山：塔吉克斯坦安佐布汞锑矿、俄罗斯极地黄金奥林匹克金锑矿、远东锑 矿、加拿大东部纽芬兰岛的水獭溪锑矿和玻利维亚奥鲁罗省西北部奥鲁罗金锑矿等。 国内锑矿资源分布集中，2022 年广西、湖南、甘肃合计储量占比达 65%。我国锑资源相对丰富，主要分布于 16 个省（区），以广西储量最多，占全国的 23%，其次为湖南、甘 肃、云南、西藏、江西等省。 国内代表性矿山：湖南冷水江市锡矿山、湖南湘西辰州矿业、贵州万山、务川、丹寨、铜 仁、半坡矿山、广西南丹县大厂矿山、甘肃省崖湾锑矿及陕西省旬阳汞锑矿等。

全球锑矿产量呈下滑趋势，中国占比最大但比重总体呈下降趋势。根据 USGS 统计，2024 年全球锑矿产量 10.4 万吨，产量总体呈下降趋势。其中中国 2024 年锑产量为 6 万吨，锑 产量占全球比重整体下滑明显，由 2010 年 90%下降到 2024 年的 57.7%。

静态储采比较低（全球 22:1），锑资源极度紧缺。从现有资源看，根据 USGS 数据，2024 年，全球探明储量为 222.5 万吨，全球锑矿产量为 10.4 万吨，全球锑资源静态储采比约 为 22:1，全球资源剩余供给年限为 22 年，其中中国锑资源静态储采比约为 11:1，锑资源 剩余供给年限为 11 年，而钴、锂等资源的静态储采比分别为 37:1、128:1，锑已经成为全 球最为稀缺的资源之一。 目前锑已被中国、美国、英国、日本、欧盟等多个国家和地区列入战略性资源。我国 2016 年 11 月发布的《全国矿产资源规划（2016—2020）》将锑作为战略性矿产，且曾被原国 土资源部实行开采总量和资源出口总量控制，并暂停受理锑矿探矿权、采矿权的申请。 美国内政部 2018 年列出的《关键矿产目录清单》将锑列为只被允许勘探而不开采的关键矿产；欧盟 2020 年发布的《关键矿产资源清单》将锑列为供应紧缺战略金属的首位；英 国地质调查局 2011 年也把锑列为全球第一紧缺矿种；日本的《稀有金属保障战略》报告 也把锑作为战略性矿产资源。2024 年 8 月，我国商务部、海关总署发布将于 2024 年 9 月 15 日开始正式对锑相关物项实施出口管制，进一步彰显锑战略资源属性。

（二）全球供应呈收缩态势，潜在增量有限

1、国内锑矿资源持续下降且受政策扰动产量增量有限

中国锑资源消耗大，开采成本上升，锑矿后续供应乏力。虽然我国锑矿床种类多且规模 较大，但经过多年的开采，资源消耗较大，但新矿探测不足，据李中平 2021 年发布的《中 国锑行业发展现状及高质量发展建议》指出，中国已经消耗了 63%以上的具有经济价值 累计查明锑资源量；又受限于传统已成型的开采系统，技术成本与人力成本不断上升。 我国已探明的 166 个锑矿中，已开发的为 71 个，当前经济技术条件下可规划利用的锑矿 只有 36 个，这 36 个锑矿多数都是中小型规模的多金属矿床，矿石成分较为复杂，伴生 有白钨矿、方铅矿、金矿，选冶上存在一定难度。

环保及矿产资源保护性政策趋严，国内锑供应扰动大。随着环保要求提高和以辉锑矿为 主的锑资源耗竭，我国出台一系列环保政策和锑矿资源保护性政策，锑的行业壁垒提升、 锑矿探矿权、采矿权申请难度加大、安全与环保方面的投入与日俱增，锑行业生产的稳 定性受到环保督察和开采政策扰动，进而影响国内锑矿供应。

中国锑市场由资源主导转向冶炼主导。近年来国内锑矿资源快速消耗，储量却增长乏力， 中国已逐步由锑资源、锑冶炼双主导地位，逐步转变为锑冶炼主导者，进口锑精矿成为 中国锑冶炼产业的原料的重要来源。在资源端，2024 年全球锑矿储量约 225.5 万吨，国 内约 67 万吨，中国占全球锑矿储量占比从 2015 年的 47.5%下降到 2024 年的 29.7%。根 据中国矿业报 2022 年发布数据，全球锑矿石处理能力约为 380 万吨/年，国内约 300 万 吨/年，中国占全球锑矿山年处理能力的 78％，在冶炼端，全球锑冶炼产能约 23 万吨/年， 国内达 16.5 万吨/年冶炼产能，中国占全球年冶炼产能 71％。

2、海外锑矿或成关键增量

24 年海外锑矿产量 4.4 万吨，预计未来年均增量 0.27 万吨，或成关键增量。海外锑矿产 量供应以俄罗斯、塔吉克斯坦、吉尔吉斯坦、澳大利亚、玻利维亚等国家为主， 2024 年 海外锑矿产量总量 4.4 万吨，占比 42%，总量与 23 年基本持平。伴随俄罗斯远东锑业、 塔吉克斯坦康桥奇锑金矿等矿山放量，预计未来海外锑矿年均增量达 0.27 万吨，2025 年 海外锑矿总量将达 4.6 万吨，占矿山产量总量 43%，成为全球锑矿关键增量。 俄罗斯生产变动较大，俄罗斯 Solonechenskoye 锑矿投产后预计带来 9000 吨锑金属量。 俄罗斯是世界第二大锑资源国，拥有锑矿储量 35 万金属吨，占据全球储量 16%，2024 年 产量 1.3 万吨，占全球比重 12.5%。俄罗斯锑矿主要分布在雅库特地区，主要掌握在 Geo Pro Mining、英国远东锑业（FEA）和 Polyus 公司手中。其中 1）Geo Pro Mining 的萨雷 拉赫金锑矿在产，产能达到 7200 吨；2）Polyus 旗下奥林匹亚金锑矿产能超 1 万吨，其 产量受原矿品位影响波动大，23 年原矿品位增加产量大幅提升，全年浮选精矿中含锑 2.7 万吨，同比增长 2.27 万吨，2024 年上半年浮选精矿含锑 8616 吨；3）英国远东锑业（FEA） 2021 年收购 Solonechenskoye 锑矿，年产锑金属量 9000 吨，原计划 2022 年投产，受地缘 政治等影响，预计 27 年投产。

华钰矿业在塔吉克斯坦项目投产，塔吉克斯坦锑金属产量有望翻倍。塔吉克斯坦锑矿储 量 5 万吨，占全球总储量的 2%，但矿山锑资源品位高，2024 年锑金属产量达到 1.7 万 吨。目前塔吉克斯坦主要有安佐布贡锑矿和康桥奇锑金矿两大矿山，其中 1）安佐布贡锑 矿产能达到 1 万吨；2）康桥奇锑矿为中国锑龙头企业华钰矿业在塔吉克斯坦布局项目， 锑金属储量 26.41 万金属吨，设计锑品位 1.15%，项目于 2022 年 4 月竣工试生产，2022 年 7 月正式投产，2023 年处于产能爬坡阶段，目前已达到年矿石处理量 150 万吨，受前 期锑品位低，23 年锑金属产量 469.21 吨，预计未来年产锑精矿金属量 1.6 万吨。

玻利维亚奥鲁罗金锑矿、澳大利亚蓝规金锑矿出现不同程度减产，预期产量减少。其中 玻利维亚是锑资源大国之一，当前锑储量 31 万吨，占全球的 14％，居全球第三，受矿山 成本过高、锑生产公司的私有化等原因，近几年玻利维亚锑采矿业逐渐衰退，奥鲁罗金 锑矿预计持续减产，考虑到澳大利亚希尔格罗天金锑矿复产带来的锑矿增量，假设海外 除俄罗斯和塔吉克斯坦以外的国家锑矿供应总量维持不变。

3、再生锑：受制于金属属性较难回收，再生锑产量缓慢增长

再生锑也被称为二次锑资源，主要来自废旧铅酸蓄电池回收，2023 年全球再生锑产量达 到 3.2 万吨。由于汽车用铅酸蓄电池中铅的含量为 60%-70%，锑含量在 5%-7%（低锑为 2%），锑通常是作为铅的附属产品进行回收利用。随着全球铅酸蓄电池报废量持续增长， 全球再生锑供应量稳步增加。根据王春辉等发布的《产业链视角下全球锑资源流动格局 演化分析：基于多层网络方法》，2003-2023 年，全球再生锑产量由 1.1 万吨（金属量，下 同）增长至 3.2 万吨，产量增加近 2 倍。其中中国、美国和印度是全球前三大再生锑生产 国，2023 年中国、美国、印度再生锑产量分别为 1.5 万吨、3200 吨和 2560 吨，三国合计 占当年全球再生锑产量的 64%。在全球锑矿石产量下降的背景下，再生锑产量的增加使 其在全球锑资源供应结构中的地位不断上升，其供应占比由 2003 年的 12%上升至 2023 年的 33%。 考虑当前铅酸蓄电池用铅锑合金含锑量已由传统的 5%～7%逐步降低至 2%左右甚至更 低，预计未来再生锑回收总量有限。对比美国再生锑发展历程看，其经历了 1910-1948 年 的快速发展期、1949-1990 年的黄金发展期、1991-2013 年的衰退期，其中 2013 年锑在蓄 电池中的消费量仅为 8400 吨，占美国总费总量的 35%，与 1975 年相比分别下降了 41％ 和 9pct，而免维修蓄电池技术发展导致单位电池的含锑量降低是直接原因。当前看，我 国汽车用蓄电池目前含锑量大多在 5%-7%之间，美国蓄电池中锑含量已经从原来的７% 下降到 1.6%，伴随铅酸蓄电池用铅锑合金含锑量由传统的 5%～7%逐步降低至 2%左右 甚至更低，预计未来再生锑产量将总体受限。

4、预计 2025 年全球锑金属供应量达 14.67 万吨

假设：1）国内矿山锑金属量难增长，考虑华锡有色高峰矿、铜坑矿的扩产和接续项目， 假设国内锑矿产量 2025-2027 年分别 6.07、6.14、6.23 万吨；2）假设俄罗斯英国远东锑 业（FEA）增量 9000 吨的锑金属量于 27 年投产；3）假设塔吉克斯坦康桥奇锑金矿 1.6 万吨锑金属量在 25 年继续放量，并于 2027 年满产；4）玻利维亚、澳大利亚部分锑矿减 产，其他国家有小部分矿山可能会放量，假设除中国、俄罗斯、塔吉克斯坦之外的其他 国家 2025-2027 年产量总和不变；5）假设每年库存及再生锑产量为 4 万吨，预计 2025 年 全球锑金属供给量达 14.67 万吨。

（三）进口矿成为国内重要来源，出口管制带动锑品出口大幅下滑

1、进口端：锑精矿：近 3 年来锑矿进口量呈触底回升态势

2015 年-2022 年，中国锑矿进口量呈先逐年增长，再逐年下滑趋势，2018 年达进口高峰 8.9 万吨，2022 年达到了进口量的低点 2.9 万吨。2015-2017 年，受国内实行锑矿开采总 量控制限制及环保政策趋严影响，国内锑矿产量逐年下滑，海外锑矿逐步释放，带动进 口量持续提升，2015-2017 年均进口量 5.6 万吨，复合增速 29%；2018 年，受中美贸易博 弈、国内环保政策趋严、前二大进口国俄罗斯极地黄金公司开始对中国销售含锑精矿及 塔吉克斯坦锑矿产能释放等影响，国内锑精矿进口量 8.9 万吨，同比提升 25%，达历史 最高水平；2019 年-2022 年，受海外资源枯竭影响，部分矿山减产，以及疫情影响，进口 量持续下滑，分别为 6.3/4.3/3.4/2.9 万吨。 2023 年，中国锑精矿进口量 3.52 万吨，相比 2022 年的 2.9 万吨同比增长 22%，进口国 前三为塔吉克斯坦（0.85 万吨）、俄罗斯（0.84 万吨）、澳大利亚（0.58 万吨），2023 年三 国分别增量 0.06、0.13、-0.11 万吨，此外阿曼开始成为锑进口国之一，2023 年锑矿进口 量 0.25 万吨。 2024 年，中国锑精矿进口量 5.59 万吨，相比 2023 年的 3.52 万吨同比增长 59%，进口国 前三为塔吉克斯坦（0.87 万吨）、澳大利亚（0.55 万吨）、玻利维亚（0.54 万吨），2024 年 三国分别增量 0.02、-0.02、0.29 万吨。2024 年 12 月份，中国锑精矿进口量 2141 吨，同 比增长 11%，环比减少 63%，其中塔吉克斯坦为 20 吨，澳大利亚为 200 吨，玻利维亚为 928 吨，同比增长 116%，俄罗斯和阿曼均为 0。

金锑矿：考虑金锑矿进口时，税则按照货值高的金计算，部分金锑矿以其他贵金属矿砂 及其精矿类进行进口。2024 年，中国从俄罗斯进口贵金属矿砂共 33.34 万吨，同比增长 3%，其中山东从俄罗斯进口贵金属矿砂共 27.10 万吨，同比增长 121%。12 月份，中国 从俄罗斯进口贵金属矿砂 5 万吨，同比增长 144%，环比下滑 31%，其中山东从俄罗斯进 口 34186 吨，同比增加 576%，环比增长 9%。 俄罗斯目前金锑矿以极地黄金公司为主，23 年受原矿品位增加产量大幅提升，24 年黄金 产量指引为 2.75-2.85 百万盎司，同比下降 5.2%-1.7%。2023 年，受公司选择高品位采 矿，原矿品位提升影响，公司金锑精矿产量大幅提升，2023 年全年浮选精矿 18.9 万吨， 同比增加 15.8 万吨，其中浮选精矿中含锑 2.7 万吨，同比增长 2.27 万吨，浮选精矿中含金 40.95 万盎司，同比增长 32.58 万盎司。2024 上半年，受采矿品位下降，公司浮选精矿 产量 6.01 万吨，同比-36%，其中浮选精矿中含锑 8616 吨，同比-37%，浮选精矿中含金 13.95 万盎司，同比-37%。考虑公司 24 年黄金产量指引 2.75-2.85 百万盎司（23 年为 2.9 百万盎司），上半年完成计划超过 53%左右，若全年按计划完成，且精矿产量结构和上半 年一致，则 24 年全年浮选精矿中含锑产量在 1.6 万吨左右，浮选精矿中含金产量在 26 万 盎司左右。

2、出口端：氧化锑及锑锭受限于出口管制政策，锑品出口下滑明显

氧化锑出口量由 2016-2023 年的 3.5-4 万吨左右下降到了 2024 年的 3 万吨；锑锭出口量 由过去稳态的 1 万吨左右下降到了 2023 年的 0.5 万吨和 2024 年的 0.38 万吨。2024 年 12 月份以来，氧化锑出口有所缓解，环比+102%。 2016 年以来，国内氧化锑出口量整体较为平稳，基本维持在 3.5-4 万左右。除 2021 年受 国内湖南黄金等公司氧化锑产量增长及海外需求复苏等影响出口量达到 4.8 万吨。2022 年，受下半年海外需求疲软因素，出口量相比 21 年略有下滑，出口量 4 万吨。 2023 年，中国氧化锑出口量 3.58 万吨，同比下滑 11%。其中出口前三国分别为美国（1.18 万吨）、印度（0.44 万吨）、韩国（0.33 万吨），分别同比减少 0.29 万吨、0.02 万吨，增加 0.04 万吨。2023 年 12 月份，中国氧化锑出口量 2851 吨，同比减少 15%，环比增长 2%。 其中美国 665 吨，同比减少 28%，环比减少 37%；印度 293 吨，同比减少 48%，环比增 长 5%；韩国 330 吨，同比增长 25%，环比增长 17%。 2024 年，受 9 月 15 日后开始实行出口管制政策，中国氧化锑全年出口量仅 3.04 万吨， 同比下滑 15%。其中出口前三分别为美国（0.94 万吨）、印度（0.34 万吨）、中国台湾省 （0.26 万吨），分别同比减少 0.23 万吨、0.10 万吨，减少 0.06 万吨。2024 年 12 月份，受 部分企业拿到出口许可证恢复出口，中国氧化锑出口量 1571 吨，同比减少 45%，环比增 长 102%。

2016 年以来，国内锑锭出口量在 2800 吨-1.3 万吨之间波动。除 2017 年受国营贸易管理 制度影响出口量不到 3000 吨，其余年份均在 5000 吨以上，其中 19-22 年受国内锑锭产 量增长及海外需求复苏等影响，出口量居历史高位，年均 1 万吨，2019 年达最高 1.27 万 吨。2022 年，受下半年海外需求疲软因素，出口量相比 21 年略有下滑，出口量 1.1 万吨。 2023 年，中国锑锭出口量 5240 吨，同比下滑 52%。其中出口前四国分别为荷兰（2531 吨）、日本（1533 吨）、韩国（418 吨）、美国（314 吨），分别同比减少 1018 吨、483 吨， 529 吨、1738 吨。2023 年 12 月份，中国锑锭出口量 379 吨，同比减少 27%，环比增长 38%。其中荷兰 116 吨，同比减少 40%，环比增加 15%；日本 174 吨，同比减少 32%， 环比增长 45%；韩国 50 吨，同比增长 150%，环比增长 25%；美国为 0 吨。 2024 年，受出口管制政策影响锑锭 10-12 月保持 0 出口状态。24 年 1-9 月份出口量 3834 吨，相较于 23 年全年下滑 27%。其中出口前四国分别为日本（812 吨）、荷兰（787 吨）、 韩国（620 吨）、美国（380 吨），分别相较于 2023 全年减少 721 吨、1744 吨，增加 202 吨、66 吨。

三、需求端：阻燃剂占比最大，光伏领域发展带来需求新增长极

锑主要应用于阻燃材料、铅酸电池和光伏玻璃、聚酯工业等领域。其中阻燃剂是锑的主 要应用领域，光伏玻璃有望成为新的需求增长点。根据我们测算，2024 年全球锑行业下 游需求中阻燃剂占比约 47%，玻璃陶瓷（含光伏玻璃）占比约 27%，铅酸蓄电池占比约 11%，聚酯催化剂占比约 11%。 过去 40 年中国锑消费量整体呈不断增长趋势。1980—2004 年，中国锑消费量缓慢增长， 2006 年后，中国锑消费量达到 4 万吨，超过美国、日本等其他主要锑消费国家，成为全 球第一大锑消费国，中国锑消费量则进入快速增长期。据华经产业研究院数据，2021 年 中国锑矿消费约 8 万吨，占全球锑消费比重 57.6%左右。

（一）阻燃剂锑消费占比近半，未来市场有望恢复

我们预计 2024 年阻燃剂领域用锑占比 47%，25 年阻燃剂消费锑的量为 7.94 万吨，占比 47%。 阻燃剂又称难燃剂、耐火剂或防火剂，是一类能阻止聚合物材料引燃或抑制火焰继续蔓 延的添加剂，主要用于高分子材料的阻燃处理，广泛用于塑料、橡胶、纺织、化纤领域， 其中电线电缆、家用电器、汽车和节能灯是阻燃剂最主要应用产品，2018 年电线电缆用 阻燃剂占比达 50%，成为阻燃剂市场最大的消费板块。 卤溴系-锑系阻燃剂仍在阻燃剂市场占据重要位置。阻燃剂种类丰富，其中有机卤溴系是 常用阻燃剂产品，需要与锑系阻燃剂配合使用以产生协同阻燃作用，是阻燃领域中主要 的阻燃剂产品之一（2020 年占比 21%）。近年来随着环保意识增强，无卤化成为阻燃领域 的趋势，氢氧化铝系和有机磷系阻燃剂以其高效、低毒、少烟和低腐蚀等优点成为使用 的新方向（2020 年占比 52.3%）。但由于卤溴系阻燃剂所具备的高阻燃效率、长期应用稳 定性以及良好的电性能等特质是无卤阻燃剂无法比拟，卤溴系-锑系阻燃剂仍然无法被其 他的阻燃剂完全取代，大批环境友好的溴系阻燃剂品种，将会在今后得到快速稳定的发 展，进而带动锑系阻燃剂消费量增加，预计卤溴系-锑系阻燃剂仍将是全球最主要使用的 阻燃剂之一。

全球阻燃剂消费市场有望恢复，预计 2025 年锑消费量为 7.94 万吨。阻燃剂的需求主要 受到各种最终用途行业（如电气和电子、运输、建筑和其他行业）中防火产品使用量的 增加的推动。根据 Grand View Research 统计，2020 年受疫情影响需求量有所下降，全球 阻燃剂需求量为 290.4 万吨，但整体看 2015-2020 年复合增速高达 6.5%，2021 年需求量 接近 300 万吨，预计 2025 年全球阻燃剂的需求量增至 338 万吨，2027 年全球阻燃剂需 求量将达到 359 万吨，年均需求增速约 3.08%，但考虑无卤阻燃剂发展对锑系阻燃剂的 替代，我们假设 2025-2027 年全球的阻燃剂行业用锑金属量维持 2024 年的 7.94 万吨。

（二）光伏玻璃澄清剂占下游消费比例为 27%，未来有望成为新增长点

我们预计 2024 年光伏玻璃澄清剂用锑占比 27%，预计 2025 年光伏玻璃澄清剂消耗锑的 量达 4.53 万吨，消费占比 27%，且 2025-2027 年每年对锑的消耗增量为 0.03 万吨、0.73 万吨、0.89 万吨。 光伏玻璃是指直接用于太阳能光伏发电和太阳能光热发电系统组件，起到传递和控制光 线或者具有导出电流作用的玻璃产品，由石英砂、纯碱、白云石、石灰石等原材料制成， 相对普通玻璃具有更低铁含量、更耐高温、更高光透过率等特点，主要分为超白浮法玻 璃、超白压延玻璃，分别用于生产晶硅电池和薄膜电池，其中以超白压延玻璃为主流。

光伏玻璃澄清剂是光伏玻璃生产必需原料，通过提升光伏玻璃的透光率影响光伏电池的 转换效能。常见澄清剂包括有变价氧化物(三氧化二砷、三氧化二锑、氧化铈)、硫酸盐、 硝酸盐、氟化物、铵盐及复合澄清剂等，考虑到三氧化二砷和氟化物对人体和环境有害， 当前三氧化二锑与硝酸钠或者复合澄清剂焦锑酸钠是光伏玻璃主要澄清剂。其中焦锑酸 钠作为光伏玻璃产品重要辅助原料，能在高温中自身分解放出气体促使玻璃液中的气泡 排出，进一步提升光伏玻璃的透光率，是光伏玻璃生产中的必需原料。

焦锑酸钠是品质最优的光伏玻璃澄清剂，在澄清效果、环保性、制造成本等方面显著好 于其它种类的澄清剂，已经成为大多数光伏玻璃企业的选择。对比三氧化二锑和焦锑酸 钠，1）从分解效率看，焦锑酸钠由氧化锑通过碱和双氧水反应生成，属于低温澄清剂， 不必经过由低价到高价的转变，就能直接分解放出氧气，利用生产，而三氧化二锑需要 经过转化后再分解出氧气；2）从分解效果看，澄清温度范围比三氧化二锑更宽，从而能 使玻璃液澄清更充分；3）从环保性看，焦锑酸钠的着色度比三氧化二锑低很多，砷和铅 的含量也较低；4）从制造成本看，焦锑酸钠可直接作为澄清剂，无需额外添加硝酸钠， 用量一般为配合料质量的 0.2%~0.4%，而三氧化二锑通常需要跟硝酸钠搭配试用，从成 本对比看，根据张荣辉《浅谈降低光伏超白玻璃原料成本的方法》一文，在玻璃成分一 样、其它矿物原料和化工原料成分价格一样的情况下，某 650t/d 光伏玻璃厂使用焦锑酸 钠为澄清剂可相比使用三氧化二锑每年节约原料成本 479.36 万元，表明以焦锑酸钠代替 三氧化二锑和硝酸钠做为光伏玻璃澄清剂可以降低玻璃的制造成本。

我国已成为全球最大光伏玻璃生产国，光伏玻璃产量呈快速增长势态。我国光伏玻璃产 能在全球占比已超过 90%，在光伏玻璃生产环节处于绝对领先地位。2023 年，中国光伏 玻璃产量约 7.12 亿万平方米，同比+10.9%，预计 2024 年我国光伏玻璃将达 7.5 亿万平方 米。 从更高频数据看，我们观察到光伏玻璃日产量和国内锑价走势关系密切。2024 年上半年，我国光伏玻璃日产量呈逐步上升趋势，带动国内锑需求走强，锑价快速上涨。2024 年 7 月份光伏玻璃日产量达到最高点后逐步下滑，国内锑价以高于 16 万元/吨的价格创历史 新高，而后偏震荡运行。2025 年 2 月份，伴随国内光伏玻璃日产量逐步小幅恢复，国内 锑价再度开启上涨。

双面组件占比提升带来光伏玻璃新需求增长点。光伏组件按照组件背部材料不同分为单 面组件和双面组件，区别在于双面组件双面均使用光伏玻璃。其中双玻组件发电量更高， 耐候性和抗腐蚀性更强，生命周期更长，背面可以利用反射光和散射光转化为电能，发 电增益约 4%-30%，近年来占比大幅提升。根据 CPIA 数据，双面组件市场份额已从 2020 年的 30%上升至 2023 年的 67%。单玻组件成本中光伏玻璃占 19%，双玻组件光伏玻璃 占 38%，双玻组件渗透率的提升，将为光伏玻璃行业带来新的增长机遇，有望带动澄清 剂耗量的增加，进一步拉动锑需求增长。 预计 2025 年光伏行业用锑量将达 4.5 万吨。根据 CPIA 保守情景预测，2025 年-2027 年 全球光伏新增装机量分别为 531GW、614GW、714GW，伴随组件朝向双玻趋势发展，假 设 2025-2027 年双玻组件渗透率为 72%、74%、76%，且 1GW 双玻组件所需原片 7.3 万 吨，1GW 单玻组件所需原片约 5.6 万吨，则预计 2025-2027 澄清剂用锑需求量将达到 4.53 万吨、5.26 万吨、6.15 万吨。

（三）铅酸蓄电池、聚酯催化剂消费整体平稳，其他用途不断丰富

1、铅酸蓄电池锑消费占比均 11%

根据我们测算 24 年铅酸蓄电池锑消费占比约 11%，预计 2025 年锑需求量 1.88 万吨。锑 多用于制造铅酸电池的正极板栅和导电零件。锑可以增加合金硬度，含锑铅酸电池具有 大电流放电性能好、稳定性、安全性强等优势，可在军工、核工及电控等行业用作后备 电源，是制备铅酸蓄电池板栅的典型材料。

汽车起动和电动车动力是中国铅酸蓄电池主流应用。2020 年铅酸蓄电池用于汽车起动和 电动车动力领域合计占比超 70%。具体来看，汽车起动（起动电池）占比达 45%，电动 车动力（动力电池）占比 28%，通信领域占比 8%，电力（风力、太阳能发电）占比 6%。 2014-2024 年汽车保有量复合增速 8.6%，汽车行业铅酸蓄电池市场庞大。当前，中国汽车保有量快速增加，2024 年，我国的汽车保有量达 3.53 亿辆。 2024 年中国两轮电动自行车销量下降约达 11.6%，主要由于宏观经济的不确定因素及市 场需求短暂疲弱导致，长期看新国标及以旧换新政策或将推动两轮车销量增长，其配置 的铅蓄电池拉动对锑金属需求。随着 2019 年电动两轮自行车新国标的出台，行业迎来了 新的发展阶段，根据电动车观察网数据，2024 年我国两轮电动自行车销量为 4950 万辆， 同比下降 11.6%。2024 年 8 月，我国商务部联合工业和信息化部、生态环境部、市场监 管总局和国家消防救援局共同发布了《推动电动自行车以旧换新实施方案》，这是国家层 面首次出台电动自行车以旧换新政策，截至 2024 年 12 月底，全国电动自行车以旧换新 数量已突破 130 万辆；此外，2024 年 9 月 19 日，工信部、公安部、应急管理部、市场监 管总局、国家消防救援局等五部门公布了新修订的《电动自行车安全技术规范(征求意见 稿)》，未来两轮车销量有望恢复增长。 中国是全球铅酸蓄电池第一大生产国，预计未来铅酸蓄电池产量整体稳定。2023 年中国 铅酸蓄电池为 28132.11 万千伏安时。尽管随着锂离子电池的价格的逐步回落及钠离子电 池等性价比更高的电池体系的逐步产业化，可能会导致铅酸蓄电池出货量有所下滑，但 考虑汽车行业的平稳发展、电动自行车新国标出台带来潜在增量，预计未来几年铅酸蓄 电池产量整体平稳，预计2025-2027年铅酸蓄电池对应锑需求分别为1.88/1.88/1.89万吨。

2、聚酯催化剂锑消费占比均 11%

根据我们测算，24 年-25 年聚酯催化剂锑消费占比均约 11%，预计 25 年锑需求量 1.88 万吨。预计未来聚酯催化剂市场消费整体平稳，其中锑系催化剂具有价格低廉、热稳定 性好等特点，成为聚酯工业最常用的催化剂，未来仍占据聚酯催化剂重要市场，进而带 动锑消费量平稳增长，假设每万吨聚酯用锑量为 2.5 吨，预计 2025 年聚酯催化剂领域锑 需求量 1.88 万吨。 聚酯是一种工程塑料，多用于纤维、薄膜和塑料制品，其中聚酯纤维用量占比达 75%， 主要用于纺织业。聚酯催化剂用于聚酯生产缩聚反应，分为锑系、锗系、钛系、锡系等催 化剂，其中锑系催化剂具有价格低廉、热稳定性好等特点，成为聚酯工业最常用的催化 剂，主要包括三氧化二锑、醋酸锑和乙二醇锑。

乙二醇锑成为锑系催化剂的新型主流产品。2003 年以前，三氧化二锑和乙酸锑是最主要 使用的锑系催化剂，之后乙二醇锑作为锑系聚酯缩聚催化剂的新型产品，具备催化活性 高于三氧化二锑和乙酸锑等特点，逐渐替代三氧化二锑和乙酸锑。近年来，乙二醇锑因 其在反应体系中产生的杂质少、催化作用良好等优势，已经被广泛使用。

锑系聚酯催化剂仍占据聚酯催化剂重要市场。中国是全球聚酯生产和消费中心，2016 年 以来，我国聚酯产销量平缓增长，2018 年产能剧增行业内出现过剩，2019 年后聚酯产量 增速减缓。受聚酯工业绿色化发展要求，锑系催化剂存在重金属渗出的危害越来越受到 关注，企业通过在锑系催化剂中添加锰、钴、锌等制得复合催化剂或与其他聚酯催化剂 混合使用来减少锑使用量，钛系催化剂逐步走向替代传统锑系催化剂的进程，但考虑到锑系催化剂价格低廉、稳定性好等优势，几年内锑系催化剂仍是消费重点。

3、其他领域锑消费占比约 4%，是不可替代的军工材料

其他领域锑年需求量稳定在 0.5-0.6 万吨之间。除阻燃剂、光伏玻璃、铅酸蓄电池和聚酯 催化剂外，锑还可以用于半导体、军工产品、橡胶、火药、医药等领域，消费占比小。锑 在军工和高端科技领域广泛应用直接关系了国家安全和科技发展，资源战略属性凸显， 其中军工领域方面，由锑制成的铅锑等合金可用于枪管、炮管等武器装备，提升其使用 寿命和性能；在高科技领域，锑化镓（GaSb）、锑化铟（InSb）等锑化物是制造红外探测 器和高效光电器件的重要材料。

（四）预计 2025 年全球锑消费量达 16.83 万吨，供需缺口达 2.17 万吨

预计 2025 年全球锑消费量达 16.83 万吨，供需缺口达 2.17 万吨。其中阻燃剂仍为最重要 使用领域，考虑到环保、锑价上涨等影响下，不含锑阻燃剂对含锑的阻燃剂可能有潜在 替代作用；光伏玻璃领域消费量快速增长，2025 年消费量达 4.53 万吨，铅酸蓄电池、聚 酯催化剂消费整体平稳，均为 1.88 万吨，在军工、橡胶等领域用途不断丰富。预计到 2025 年，全球将有 2.17 万吨锑金属缺口，供需错配延续。

四、供需持续失衡价格中枢有望维持高位，静待内外价差收敛

自金融危机以来，锑金属价格经历过三个上涨周期： 第一轮上涨，2009 年-2011 年。需求端：2009 年，全球金融危机逐渐好转，伴随经济刺 激政策出台，全球经济逐步复苏，锑价格步入上升通道；供给端：2009 年，中国国土资 源局下发《2009 年钨矿、锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知》，首次对锑矿开采总量 进行控制管理，锑矿开采总量开始得到上限控制，为锑价上涨提供支撑，2011 年 3 月份， 锑价格突破 11 万大关，创历史新高。 2012 年至 2013 年，受全球经济大环境影响，国内外锑消费量明显萎缩，锑市场的供应充 足，锑价下滑。2014 年至 2016 年，随着下游行业对于锑的需求持续放缓，上游供给市场 存在大量过剩，行业同质化竞争、相互压价等现象普遍，锑产品走私挤占正规市场份额 现象层出，锑价持续走低。 第二轮上涨，2016 年-2017 年。需求端：受益于房地产竣工面积高增长，电线电缆等下游 需求筑底回暖；供给端：受国内锑市场环保要求和监督管理加强，供给收缩预期催化价 格上行，开启第二轮锑价上行周期。 第三轮上涨，2020 年-2023 年。需求端：海外美联储疫后的刺激性货币政策助力需求回 暖，国内光伏、电动车等新能源助力需求爆发；供给端：2020 年受疫情影响，国内锑矿 进口受限，锑开工率及运输效率低，供给量减少；2021 年，受全球资源的不断消耗，国 内环保政策趋于严格，锑矿库存不断消化；2022 年，伴随俄乌局势紧张推升原料紧张情 绪，锑价中枢持续上行。 2024 年上半年，光伏玻璃日产量的逐步提升支撑锑价上涨，伴随全球供需的持续失衡， 锑价持续快速上涨；2024 年 9 月，自我国对锑出口管制政策执行后，国内出口订单出现 短暂停滞，国内供给增加，光伏玻璃日产量有所下滑，需求略有疲软，而海外锑矿供给 持续紧张，国内外锑价格形成显著差距，价差接近几倍值。

短期看，当前国际市场供应紧张的局面短期内难以缓解，出口恢复后内外锑价或将“双 向奔赴”，国内锑价有望上行。仅从 2024 年 12 月进出口数据可见，国内锑精矿进口数量 环比已经有所下滑，氧化锑出口有所恢复，表明国内外价差的拉大导致国外锑锭供应愈 发紧张，采购难度加大，或将促使国外锑原料的定价和销售策略发生转变，部分原料或 不再流入国内市场，进一步加剧了国内原料的紧缺局面。后续随着国内出口持续恢复， 国内供给紧张加剧，国内锑价有望上涨。 中长期看，锑价中枢有望高位运行。1）锑资源稀缺，锑矿供应难增长；2）锑矿开采难 度提升，环保政策加强，锑矿开采成本上升；3）锑下游领域，阻燃剂市场消费逐渐恢复， 光伏玻璃澄清剂成为全新增长点，铅酸蓄电池、聚酯催化剂等领域需求平稳，此外军工、 半导体等高科技领域未来需求广阔。4）锑作为关键矿产资源，战略地位持续提升，在军 工和航天航空、印刷、阻燃等应用领域作用不可替代。

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