华锡有色研究报告：锡锑双星，内增外延促发展.pdf

华锡有色研究报告：锡锑双星，内增外延促发展。区域有色龙头，内增外延成长可期。2023年，公司完成资产重组并转型矿产资源开发，更名为“华锡有色”，成为广 西省内唯一国有的有色金属上市平台，背靠广西省国资委，矿产资源丰富，公司 自有矿山扩产规划清晰；此外，为解决集团内部同业竞争问题，华锡集团旗下相 关资产将陆续注入至上市公司平台，公司内增+外延双双发力，业绩增长潜力可观。

主力矿山扩产+资产注入，公司成长性可观

2023年，公司主力矿山铜坑矿与高峰矿的出矿量分别为130.67/30.20万吨，公司 亦积极落实产能提升工程，目前正推进铜坑矿采矿许可证矿区范围扩大的申请， 并计划将矿区采矿设计能力从132万吨/年扩大至300万吨/年以上；同时，公司 深入实施高峰矿区的找矿行动，后续高峰项目采矿设计能力有望继续提升。根据 资产并购重组时华锡集团的承诺，集团旗下资产中佛子公司（2024年6月已完 成交割）、五吉公司、来冶公司等优质资产将逐步注入公司，进一步提升公司资 源储量及生产规模。

锡锑均为国家战略资源，资源紧俏度凸显

锡锑均为国家战略资源，供给端增量非常有限。从锡金属来看，全球锡矿2023 年全球锡矿产量同比减少5.54%，且2024年年内锡矿主要供应国印尼和缅甸均 受到扰动，叠加最大的需求领域半导体行业处于边际复苏状态，全球锡矿供需格 局较为紧张。从锑金属来看，2023年全球锑产量小幅下滑0.12%至8.30万吨， 且2024年由于俄罗斯极地黄金进口受到影响，国内锑矿供应紧张，叠加光伏装 机量继续增长，贡献锑金属消费端主要增量，锑行业供给紧张。