2025年华钰矿业研究报告：步入快速成长期的跨国金锑矿业集团

公司概况

公司简介：步入快速成长期的跨国金锑矿业集团

华钰矿业主要从事黄金、锑、铅、锌等有色金属采选业务，公司在国内拥有扎西康、拉屋和泥堡 3 座生产 型矿山，在国外拥有塔金 1 个生产型矿山项目；同时拥有 1 个海外采矿权项目（埃塞俄比亚项目），目前处在 项目建设初期；此外，公司拥有 4 个详查探矿权项目，其中 3 个探矿权转采矿权手续正在办理中。截止 2024 年 报，公司国内拥有资源量：黄金 59.98 吨、锑 20.56 万吨、铅 82.67 万吨、锌 139.68 万吨、银 2263 吨；海外拥 有资源量：塔铝金业项目黄金 43.76 吨、锑 24.85 万吨；埃塞俄比亚项目黄金 9.475 吨。 公司资源储备丰富，已成为一家跨国集团矿业公司；2002 年公司成立至 2016 年公司上市期间，公司生产 经营以西藏地区为重点；2017 年 12 月以来，华钰矿业积极响应国家“一带一路”倡议，相继收购“塔铝金业” 50%权益、埃塞俄比亚提格雷资源私人有限公司 70%股权和贵州亚太矿业有限公司 51%股权等国内外锑金属和 黄金资产，目前公司已从一家区域公司发展成为一家跨国集团矿业公司。

截止 2025 年一季报，西藏道衡投资有限公司持有公司 15.37%股权，为公司控股股东；刘建军为公司实际 控制人。公司 2024 年年报列示 14 家子公司，业务主要包括矿产品采选、矿产品贸易、对外投资等；公司主要 矿产类别包括黄金、锑、铅锌等：

（1）黄金采选： ①塔铝金业（50%权益）：黄金资源量 43.76 吨，品位 1.91 克/吨，达产产能 2.2 吨，2024 年产量 1.88 吨； ②贵州亚太矿业（51%权益）：黄金资源量 59.6 吨，品位 4.24 克/吨，目前露采部分已投入生产（年产能 30 万吨/年，开采矿山服务年限 2.4 年），地采部分仍处基建阶段，2027 年 1 月投产（2027 年 1 月~2028 年 3 月生 产规模 66 万吨/年，2028 年 4 月~矿山开采结束生产规模 100 万吨/年，地采矿山服务年限 11.5 年）；2027 年达 产后，黄金年产能为 3.5 吨； ③埃塞俄比亚项目（70%权益）：黄金资源量 9.475 吨，品位 4.14 克/吨，达产产能 1 吨；

（2）锑采选等： ①塔铝金业（50%权益）：锑资源量 24.85 万吨，品位 1.08%，达产产能 1.6 万吨，2024 年产量 1593 吨；此 外，塔铝金业合金项目正稳步推进； ②西藏扎西康（100%权益）：锑资源量 12.46 万吨，品位 0.457%，2024 年产量 2235 吨； ③西藏柯月（100%权益）：锑资源量 8 万吨，品位 0.99%，目前处于探矿权转采矿权办理阶段，预计产能为 锑精矿金属量 3707 吨；

（3）铅锌采选： ①西藏扎西康（100%权益）：铅资源量 36.31 万吨，品位 2.467%，2024 年产量 1.44 万吨；锌资源量 79.24 万吨，品位 3.379%，2024 年产量 1.96 万吨； ②西藏柯月（100%权益）：铅资源量 20 万吨，品位 2.80%；锌资源量 17 万吨，品位 2.29%；目前处于探矿 权转采矿权办理阶段，预计产能为铅精矿金属量 8895 吨，锌精矿金属量 7990 吨。

公司经营概况：营收及利润来源由铅锌转变为金锑

受益于金锑量价齐升，2024 年公司营收大幅增长。从收入结构来看，2022 年之前公司营收主要来源于国内 铅锑精矿（含银）及锌精矿，伴随塔金项目逐步投产以及金锑价格快速上涨，近年来黄金/锑营收快速增长，2024 年国外自产金实现营收 7.3 亿元，同比增长 208%，收入占比 46%；国外自产锑实现营收 0.9 亿元，收入占比 6%； 此外，国内自产铅锑精矿（含银）实现营收 5.4 亿元，收入占比 33%；国内自产锌精矿实现营收 2.4 亿元，收入 占比 15%。

公司利润来源由铅锌快速转变为金锑。从毛利结构来看，2024 年黄金、锑、铅锑精矿、锌精矿毛利占比分 别为 49%、5%、32%、14%。预计伴随金锑价格上涨以及公司塔铝金业逐步达产、泥堡金矿及埃塞俄比亚项目 逐步投产，金锑利润及其占比将快速提高。

黄金行业：全球金融秩序重塑，“去中心化”边际需求铸就黄金长牛

美元及实际利率定价框架“失效”，边际需求主导定价

2025 年以来黄金价格顺风上行，国际现货黄金由 2650 美元/盎司左右一路上涨至 3400 美元/盎司以上，屡 创历史新高，主要围绕美国关税、央行购金、地缘冲突以及传统实际利率定价框架相关的通胀、就业及美联储 降息预期等逻辑交易。 近年来黄金的美元和实际利率定价框架已“失效”。根据中信建投宏观组《黄金：从顺风期到震荡期》报 告，在传统的资产定价模型里，黄金视为定价流动性的标杆资产。历史以往的规律显示，金价和同样度量流动 性的美元和实际利率两个指标，趋势表现上往往相悖。然而 2023 年以来黄金和传统指标的相关性逐步打破，尤 其 2024 年黄金表现既背离实际利率定价，也背离美元定价，指向金价的定价框架亟待完善和细化。 边际需求对黄金定价的解释力度增强。回归传统的供需逻辑后，由于黄金供给相对稳定，年产量基本维持 在 3600 吨左右，因此黄金的真正定价变量在需求尤其是边际需求，黄金的需求主要包括 3 部分：私人部门消费 需求、私人部门投资需求，以及官方购金需求，过去黄金的边际需求主要由欧美 ETF 需求（欧美地区私人部门 投资需求，主要为海外机构投资者）贡献，而其需求或投资框架主要取决于美国国债实际利率；2023 年以来黄 金需求结构发生了深刻变化，全球央行购金以及亚洲地区（尤其中国）私人部门投资需求的弹性明显增强，海 外机构投资者对于黄金的定价权重显著削弱。

美元信用衰弱，黄金信用背书需求及美债替代需求增加

央行购金已成为中长期趋势，需求将持续维持高位。近年来美元货币超发，美国总体债务占国内生产总值 的比例持续走高；2022 年俄乌冲突，美国将俄罗斯剔除 SWIFT 结算系统强化非美经济体多样化其他货币和资 产的认知，全球领域去美元化进一步加速。黄金作为不依赖特定国家信用的“去中心化”的无国界货币，其地 位历经数千年验证，这种信任基于历史对其价值的共同认可，因此黄金成为各国央行实现资产多元化及对冲地 缘政治风险的重要手段；据欧洲央行报告，受创纪录的购买量和金价飙升的推动，黄金已超越欧元，成为全球 央行第二大储备资产，2024 年黄金占全球官方储备的比例达到 20%，超过了欧元的 16%，仅次于美元的 46%。 除央行购金外，新兴市场国家私人部门投资需求将持续增加。基于央行购金相似的逻辑，新兴市场国家私 人部门在获得对西方国家的贸易顺差后，将会对美债等美元资产的配置部分转向其他类型的投资品，黄金是重 要投资类别之一，而随着关税博弈下金融秩序重构和全球金融市场波动，以及美国政府公信力的持续下降，黄 金等“代货币”的配置占比将持续抬升。

2025H2 美联储降息有望落地，欧美地区投资需求有望提升

欧美地区私人部门投资需求（ETF 需求等）仍与美国国债实际利率呈现较强相关性，而伴随美国通胀回落 以及劳动力市场韧性下降，美联储下半年降息预期升温，降息开启带动的名义利率及实际利率下降，将为黄金 上涨注入新动力。

锑行业：价格补涨与价值回归共振，价格中枢将持续上移

回顾：上半年锑价创造历史，价格补涨与价值回归共振

2025 年 2 月中旬开始，内盘锑价一改此前震荡，迎来主升浪行情，大幅上涨并持续突破前高，较年初最高 涨幅超 80%，主要交易逻辑在于：供给端，（1）“中国管制锑品出口——外盘锑价上涨——“面粉比面包贵”， 外盘矿价与内盘锭价倒挂进而国内大幅减少外矿进口——内盘锑品产量下降”；（2）3 月 5 日，极地黄金披露 2024 年报，预计 2025 年锑产量将大幅下滑，或影响全球锑供给 10%；需求端，（3）531 之前分布式光伏抢装，组件 排产恢复，光伏玻璃用锑量回暖；（4）终端电子电气、家用电器、电气设备需求良好，阻燃剂需求恢复，阻燃 母粒出口需求同样较为良好；具体到高频数据来看，根据百川盈孚数据，1-5 月国内光伏玻璃产量 1042 万吨（累 计同比下降 9%），1-5 月产量逐步提高，其中 5 月产量 246.51 万吨，同比 1 月上升 32%；1-5 月国内溴素表观消 费量（锑系阻燃剂的表征变量）6.29 万吨，累计同比增长 23%；阻燃剂、光伏玻璃等锑主要下游需求均呈现高 增状态。供需共振下，2 月-3 月锑价主升浪开启。 4 月~6 月初，内盘锑价呈现回调态势，主要原因系：（1）根据安泰科，“国内部分厂商惜售心态发生转变， 逐渐有出货获利了结的趋势”；（2）“全国多地多措并举、加强管控，严防战略矿产非法外流”，锑品部分出口需 求受压制，据海关数据，6 月中国氧化锑出口量 87 吨，环降 45.3%，同降 97.3%；1-6 月氧化锑出口量 4650.6 吨，同降 73.1%；（3）积压在港口货物回流到国内市场；（4）光伏、阻燃需求走弱。 6 月中旬至今，内盘锑价止跌企稳；主要原因系：（1）供给紧张态势加剧：据湖南黄金公告，安化渣滓溪 冶炼厂决定自 2025 年 6 月末临时检修停产，停产时间预计不超过 30 天。据 SMM，进入 6 月之后，出现了大批 锑冶炼厂家停产的状况，从跟踪的 30 多家锑冶炼厂家的开工情况来看，已有 20 家左右处于停产状态，主因在 于矿端紧张依旧。根据海关数据，6 月中国锑矿砂及精矿进口量 1824 吨，环降 21.6%，同降 60.1%；1-6 月锑矿 砂及精矿进口量 17865 吨，同降 30.9%。（2）7 月 10 日商务部回应，将依法依规对锑相关出口许可申请进行审 查，并批准合规申请。若出口需求有效恢复，有望对内盘锑价形成较为明显拉动。

锑供给和需求分析

供应偏紧已成新常态，大国博弈下结构性矛盾突出

国内锑精矿供应呈现稳中有降趋势。我们在《锑深度（供给篇）：资源稀缺，供给受限》报告中指出：2010 年以来，伴随国内锑资源储量减少、品位下降、选矿成本提高、安全及环保要求提高等原因，中国锑矿产量持 续下降。根据百川盈孚统计，2020 年-2024 年，国内锑矿产量分别为 6.13/6.00/5.69/6.01/5.47 万金属吨；我们预 计在国内主要矿山储量下降、矿石品位降低的背景下，即使存在少量项目如华锡有色高峰、铜坑项目扩产，国 内锑矿产量将呈现稳中有降趋势。 海外锑精矿供应仍需重点关注华钰矿业塔铝金业项目投产进度及俄罗斯极地黄金生产情况。除中国外，海 外锑主产国主要包括俄罗斯、塔吉克斯坦、缅甸等国，其中俄罗斯锑矿生产主要由极地黄金贡献，且其产量具 有较大不确定性，根据极地黄金 2024 年报，其全年生产锑 12672 吨（同降 53%），24H1/H2 产量分别为 8616 吨 /4056 吨，24H2 公司产量环比下降 53%，同比下降 70%。公司年报表明：（1）2024 年富锑矿石开采量减少导致 锑产量大幅下降；（2）24H2 公司对锑进行大幅销售，库存已基本销售完毕；（3）2025 年锑产量或将大幅下滑。 对 2025 的 TCC guidance 当中，公司预计 TCC 将大幅增长，并设定了 525-575 美元/盎司的指导区间（2024H1/H2 TCC 为 412、355 美元/盎司，2024 全年为 383 美元/盎司，2025 指引为 525-575 美元/盎司，增长 142-192 美元/ 盎司）；这当中或许大部分是由于公司 2025 年锑副产量指引大幅下滑（英文原文：“Absence of lower-cost flotation concentrate from Olimpiada in the total volume of gold sold and a decrease in by -product credit on the back of completion of mining of antimony-containing ore.”）。极地黄金减停产或导致全球锑供给边际减量近万吨。极地黄 金金锑矿是国内进口锑矿重要来源之一，过去其向中国出口量而非产量影响全球供需平衡表，2024 年极地黄金 向中国出口锑矿约 1.6 万金属吨，极端情况下极地黄金 2025 年产量或将归零（根据年报原文中的“completion”， 此情形为大概率情形），乐观情况下假设极地黄金 2025 年产量保持 24H2 水平（即 4056 吨*2=8112 吨），且由于 极地黄金锑库存已销售殆尽，假设产量全部出口；相比 2024 年出口量将下滑 0.8~1.6 万金属吨，2025 年全球锑 供给将大幅下降约 5.5%-11.0%。此供给减量将无视内外价差逻辑，也就是：即使后续海外新建冶炼厂产能投产 且极地黄金可以向其供货，仍然可能存在缺矿情形。塔吉克斯坦锑矿生产需重点关注塔铝金业项目投产进度， 该项目为未来几年全球主要供给增量。

锑矿进口将持续受制于内外价差。根据海关总署数据，2018 年-2024 年，国内进口锑矿数量分别为 8.93/6.27/4.28/3.39/2.91/3.50/5.11 万吨（矿石量），整体呈现下降趋势（2024 年锑矿进口量较高主要系锑价大幅 上涨刺激所致）。2024 年 8 月 15 日，我国发布锑出口管制公告，海外由于缺乏冶炼产能而极度缺乏锑品，锑价 也从 23000 美元/吨一路上涨至 60000 美元/吨，出口管制政策使得内外价差持续拉大，而进口锑矿计价以海外报 价为依据，内外锑价倒挂导致进口外矿冶炼企业无利可图甚至亏损，外矿进口持续受阻（4 月进口量有所反弹 主要系俄罗斯 GPM 库存向国内运输以及部分进口东南亚难处理低品位锑矿出口至中国所致）。

光伏为矛，阻燃为盾，军工为矢，锑消费生命力旺盛

锑的下游应用主要集中于阻燃剂、玻璃陶瓷、铅酸蓄电池、聚酯催化和军工等领域。根据安泰科数据，2021 年中国锑行业下游需求结构中，阻燃剂占比 55%，铅酸电池占比 15%，聚酯催化占比 15%，玻璃陶瓷占比 10%。 近年来，伴随全球光伏装机高速增长及阻燃剂需求萎缩，锑下游需求结构已发生较为明显变化，根据我们测算， 2024 年锑下游需求中，阻燃剂占比已下降至 45%，光伏玻璃占比已快速提升至 24%（2019 年占比仅 5%）。

光伏玻璃短期需求受挫，中长期无虞

装机高增+双玻组件渗透率提升，光伏玻璃需求增长明显。近年来，伴随着光伏度电成本大幅下降，叠加全 球碳中和行动的快速推进，光伏行业规模持续扩大，全球光伏新增装机量由 2017 年的 95GW 增至 2023 年的 382GW，2024 年进一步增至 530GW（CPIA 数据）。此外，由于双玻组件发电效率较高，其渗透率的提升也进 一步促进了光伏玻璃的需求增长。 锑元素澄清效果良好，为光伏玻璃生产的刚需原料。在光伏玻璃的生产过程中，为提高其透光率，需使用 澄清剂来消除玻璃液中的气泡，目前主要有 2 种形式，一种是焦锑酸钠，另一种是硝酸钠+氧化锑，两种路径均 需使用锑元素且锑添加比例基本相同。以焦锑酸钠澄清剂为例，由于焦锑酸钠在分解温度范国内，不必经过由 低价到高价的转变，就能直接分解放出氧气，从而促使玻璃液中的气泡排出，因此焦锑酸钠作为一种优良的澄 清剂被主流光伏玻璃企业所选择。 531 抢装后光伏用锑短期受挫，双碳趋势下中长期光伏仍有较大增长空间。2024 年以来，光伏产业链各环 节均出现不同程度的过剩，导致产业链价格持续下行，光伏玻璃亦不例外，自 7 月以来，光伏玻璃生产企业通 过冷修以及堵窑口来减少一定量的现金支出和亏损，光伏玻璃日熔量持续下滑；2025 年 3 月开始，节后装机需 求逐步恢复叠加 531 之前分布式光伏抢装，光伏玻璃日熔量筑底回升。目前分布式光伏抢装完毕，光伏用锑需 求有一定承压，但中长期来看，全球领域碳中和方向不变，光伏将成为新能源重要发力点，光伏用锑长期需求 无虞。

阻燃下游需求并不传统，需求旺盛，AIDC 等电子半导体发展跟锑息息相关

溴素表观消费可作为锑系阻燃剂需求表征变量。氧化锑可用于卤系阻燃剂的协效剂，溴－锑协效阻燃剂配 比通常为 3:1，因此可通过跟踪溴系阻燃剂来反映出锑系阻燃剂下游需求情况。国内溴系阻燃剂生产企业多与溴 素企业配套生产，阻燃剂占溴素下游消费约 65%。因此可采用溴素表观消费作为锑系阻燃剂需求的表征变量。 过去市场曾认为锑系阻燃需求取决于地产基建。但并非如此，2022-2023 年中国地产竣工情况良好，但溴素 表观消费却呈现萎缩状态；2024 年中国地产竣工大幅下滑，但溴素表观消费同比大幅增长 13%；从侧面表明阻 燃剂需求与地产之间已然脱敏。 溴素表观消费旺盛的原因可能在于锑系阻燃剂需求目前与电子周期同频。溴系阻燃剂对基体材料的力学性 能几乎没有影响，并且具有高阻燃效率、高性价比和多品种等特点，在通用塑料及工程塑料中优势明显，部分 领域如电子覆铜板中基本只使用溴系阻燃剂，且难以替代；根据中国化工信息中心，溴系阻燃剂的下游分布中（2021），电子电气、家用电器、电气设备、建筑分别占比 42%/22%/16%/11%，目前建筑领域需求占比或进一 步大幅下降。从溴素表观消费年度数据来看，其与电子周期呈现较为明显的相关关系。而这或许也是 24H2 光 伏需求坍塌、出口需求停滞，内盘锑价仍在 14 万元/吨获得强支撑的原因之一。此外，AIDC 逻辑使锑升级为 AI 金属。AI 算力芯片功率越来越大，温度越来越高，对于阻燃的需求也势必将大幅提高。 根据百川盈孚数据，2025 年 1-6 月国内溴素表观消费量 7.27 万吨，累计同比增长 10%；预计阻燃剂用锑 中长期将呈现稳健增长态势。

军工等领域有望接力光伏玻璃及阻燃需求。锑储能电池具备本征安全性、超高能量密度及长循环寿命等优 势，特别适合中长时的储能应用，国内外目前均有产品应用，国内产业化正处于临门一脚；隆基绿能泰睿硅片 产品涉及锑元素掺杂，后续大范围应用将进一步打开锑需求空间；军工领域中，除枪管、炮管、子弹、帐篷、 纺织产品等传统军工产品外，锑还可用于生产导弹、战斗机的发动机、夜视镜等，具备极高的战略价值。

供需平衡：预计全球锑市场持续紧缺，海外结构性紧缺或更甚

2025-2026 年预计全球锑市场持续紧缺，海外结构性紧缺或更甚。供需平衡角度，预计 2025-2026 年全球锑 冶炼端产量分别为 13.80 万吨、14.15 万吨，增速分别为-5.2%、2.5%；2025 年供应增长相对此前下调，主要是 2025 年极地黄金或停产锑矿，叠加海外短期无法快速建设冶炼端产能，而内外价差导致海外锑矿无法大量流入 国内，预计伴随 2026 年海外冶炼产能投产，供给或边际宽松；需求端韧性仍存，在 2025-2026 年全球新增装机 增长 7%、2%的假设下，预计光伏玻璃用锑量分别为 4.13 万吨、4.21 万吨；在 2025-2026 年电子周期仍处景气 区间，阻燃需求增长 3%、1%的假设下，预计阻燃剂用锑量分别为 7.56 万吨、7.64 万吨；预计 2025-2026 年全 球锑需求达到 16.96 万吨、17.37 万吨，在此假设下缺口比例分别为 19%、19%。预计在供需缺口的带动下，锑 价中枢有望持续上移，过去锑等一系列国内优势战略矿种由于无序竞争及资源过度开发，所导致的价格长期以 来处于严重低估状态甚至一度贴近成本线运行的历史将不复重演，锑价将有效凸显其自身的稀缺性与战略价值， 价格补涨与价值回归将有效共振。 此外，我们判断：即使中美关系缓和或者海外新建冶炼厂投产，锑价中枢仍将确定性上移，此次出口管制 所带来的外盘价格上涨，已使得各国进一步重估锑资源的战略意义，以及由此带来的：（1）资源国将加紧对锑 矿进行管控；（2）需求国将加紧对锑品进行储备。锑资源开发和出口或将长期受限，需求或因战略储备而出现 增长（如欧洲军工发展等），供紧需增将是长期旋律。

金锑业务齐发力，公司迈入高速成长期

塔铝金业：掌握优质金锑资源，全球范围内少有的确定性锑供给增量

塔铝金业成立于 2017 年 4 月，同年 12 月，华钰矿业以 9000 万美元的价格收购塔吉克铝业持有的塔铝金业 50%股权，双方建立合资经营关系。塔吉克铝业系塔吉克斯坦境内最大的国有企业之一，赋能塔铝金业强大的 股东背景；公司依托塔吉克斯坦康桥奇矿山优质资源（包括康桥奇、楚儿波、斯勘勒 3 个矿段），重点经营金、 锑采选业务，此外，塔铝金业合金项目正稳步推进。公司目前拥有锑资源量 26.85 万吨（品位 1.08%）、黄金资 源量 43.76 吨（品位 1.91 克/吨），2022 年 4 月项目竣工试生产，7 月正式投产，目前已成功达到采选 5000 吨/ 天的设计生产规模；2024 年公司采矿量 218.8 万吨，选矿量 182.3 万吨，实现黄金产量 1.88 吨、锑产量 0.16 万 吨（设计达产产能为黄金 2.2 吨，锑 1.6 万吨；近年来金锑产量不及预期主要系三级矿量平衡过程中部分低品位 副产矿及围岩废石拉低原矿入选品位所致，若后续入选矿石品位上升，金锑产量仍有增长空间），后续公司将 以利润最大化为目的，合理安排黄金和锑的生产和销售（公司或将根据利益导向，动态调整金/锑产量）。

公司将成为近年来全球范围内少有的确定性锑供给增量：伴随国内锑资源储量减少、品位下降、选矿成本 提高、安全及环保要求提高等原因，国内锑精矿供应呈现稳中有降趋势，目前存在少量项目如华锡有色高峰、 铜坑项目扩产，但国内锑矿产量稳中有降趋势不变。第二大生产国俄罗斯主要锑生产企业极地黄金 2025 年锑产 量或大幅下滑（2024 年报原文：“Absence of lower-cost flotation concentrate from Olimpiada in the total volume of gold sold and a decrease in by-product credit on the back of completion of mining of antimony-containing ore.”），且 在下一个富锑矿端投产前锑产量或将持续维持低位。澳大利亚 Larvotto Resources 公司 Hillgrove 锑/金项目预计 2026Q2 开始生产；美国 Felix Gold 位于阿拉斯加的 Treasure Creek 项目预计 2025Q4 开始生产，美国 Perpetua Resources 位于爱达荷州的 Stibnite 锑金项目预计于 2028 年投产，但上述项目均存在一定不确定性，具体能否投产及产量能否符合预期仍需观察。华钰矿业塔金项目目前已成功达到采选 5000 吨/天的设计生产规模，后续金/ 锑产量主要取决于矿石品位以及金矿/金锑矿配比，预计在目前较高的海外锑价下，公司塔金项目锑产量有望持 续增长。

泥堡金矿：国内优质的高品位金矿，达产后黄金年产能将增至 3.5 吨

公司拟收购亚太矿业 11%股权并实现并表：2020 年，公司以 5 亿元对价收购广西地润所持贵州亚太矿业有 限公司 40%股权（核心资产为泥堡金矿）；7 月 23 日，公司发布公告，拟进一步收购广西地润持有的亚太矿业 11%股权，对价为 3 亿元，从而实现对亚太矿业 51%控股并将其纳入合并报表范围。此外，公司拟对亚太矿业 40%股权进行估值调整补偿，向广西地润支付现金补偿 5.1 亿元。 泥堡金矿资源优质，地采品位高达 4g/t 以上：泥堡金矿是贵州第三大金矿床，也是滇黔桂“金三角”卡林 型金矿床典型代表；6 月 23 日，工业和信息化部等九部门联合发布《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》，泥堡金矿成功入选“国内黄金资源开发重点方向”之 35 家“重点开发矿山”，泥堡南探矿权位于“重 点资源开发区域”之贵州贞丰－普安黄金资源地，公司收购亚太矿业 11%股权完成后，将充分运用政策性融资 渠道和财政扶持政策协助亚太矿业启动项目融资事宜，确保项目建设顺利完成。截止 2025 年 4 月 30 日，泥堡 金矿目前保有资源储量 59.6 吨@4.24g/t，其中露采部分 2.4 吨@2.19g/t，地采部分 57.1 吨@4.42g/t，黄金保有资 源储量丰富，且未来仍有一定增储潜力，有助于公司增加长期战略资源黄金储备。 达产后黄金年产能将增至 3.5 吨以上：目前泥堡金矿露采部分已投入生产（露天采矿工程及堆浸厂于 2023 年 10 月建设完成，2024 年 1 月获得生产规模 30 万吨/年的安全生产许可证；年产能 30 万吨/年，开采矿山服务 年限 2.4 年），地采部分仍处基建阶段（2024 年 5 月正式启动建设，主副井、风井等配套工程已施工，主要设 备选型招标工作已完成，其他建设工作按计划有序推进），预计将于 2027 年 1 月投产（2027 年 1 月~2028 年 3 月生产规模 66 万吨/年，2028 年 4 月~2038 年 7 月矿山开采结束生产规模 100 万吨/年，地采矿山服务年限 11.5 年）；地下工程项目达产后，黄金年产能将达到 3.5 吨。

埃塞项目：达产后黄金年产能将达到 1 吨

公司以 120 万美元购得埃塞项目 70%股权：2019 年，公司全资子公司丝路资源以 120 万美元对价收购提格 雷资源私人有限公司 70%股权，并与其他股东方共同经营格雷资源私人有限公司。Tigray 资源公司拥有二份矿 产使用权证(采矿权证)，Da Tambuk 和 Mato Bula，两张采矿权证保有黄金储量 9.475 金属吨。 当地安全形势趋于平和后公司积极开展项目建设前期筹备工作：公司原计划于 2020 年启动埃塞俄比亚金矿 项目建设，并已完成项目初步设计方案等工作，后由于埃塞俄比亚政治风险以及国内因素影响，2020 年至 2022 年项目建设工作未能如期进行。2023 年以来埃塞俄比亚安全形势趋于平和，公司先后两次派出考察团前往项目 所在地作全面评估，并在征求当地大使馆意见后，认定项目具备继续开发的可行性，相关风险在可控范围内， 公司随即成立项目筹建工作组，开始项目建设前期筹备工作，目前该项目已经取得中国企业海外投资许可证、 中国驻埃塞大使馆项目备案意见书，并完成《安全风险评估报告》《应急预案》和《安保方案》；取得埃塞俄 比亚环境与社会影响（ESIA）核准、土地使用权、采矿许可证等国内外许可要件。公司计划全面启动提格雷金 矿项目的基础设施建设和井巷工程施工，项目正在积极推进过程中。 项目达产后黄金年产能将达到 1 吨：根据可行性研究报告，项目建设总投资预计 2.4 亿元人民币，项目建 设周期 2 年，建成后采选规模 30 万吨，产出黄金金属量 1 吨，铜金属量 1100 吨。后续相关资金安排综合考虑 采用 EPC 模式与公司自筹相结合的方式，预计可满足埃塞俄比亚项目的建设需要。公司将秉持稳健经营原则， 在综合评估各项条件成熟后，选择最优时机启动项目建设。

西藏多金属项目：柯月探转采工作进行中，投产后锑产能将达到 3700 吨

主力矿山扎西康项目稳定生产：公司目前在西藏主要在产矿山为扎西康项目，此外还有四个项目正在进行 探转采工作，分别是：柯月项目、查个勒项目、大拉屋项目、桑日则项目。其中扎西康项目拥有锑资源量 12.46 万吨，品位 0.457%，2024 年产量 2235 吨；铅资源量 36.31 万吨，品位 2.467%，2024 年产量 1.44 万吨；锌资 源量 79.24 万吨，品位 3.379%，2024 年产量 1.96 万吨。 国家新矿产资源法的实施对公司探转采工作有积极作用，公司正严格按照国家政策开展探转采工作：柯月 矿山与扎西康矿山地理位置相邻，待柯月项目采矿权证获取后，可依托现有生产资源实现协同开发。目前柯月 矿山拥有锑资源量 8 万吨，品位 0.99%；铅资源量 20 万吨，品位 2.80%；锌资源量 17 万吨，品位 2.29%。 项目建设周期短，投产后锑产能将达到 3700 吨：柯月矿山与扎西康矿山地理位置相邻，可依托现有生产资 源实现协同开发，优化资源配置并降低运营成本，其取得采矿权证后短期内矿建即可生产，年处理矿石 40 万吨。 截至目前，公司所有业务手续已按审批程序提交辖区内业务主管部门，公司积极推进探转采相关工作，待政府 审批通过，取得采矿权证后，公司将第一时间启动该项目的建设工作，根据项目初设方案，项目建设周期 1 年， 建成后采选规模 40 万吨，产出铅精矿金属量 8,895 吨，锌精矿金属量 7,990 吨，锑精矿金属量 3,707 吨。

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