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西部矿业深度报告：享西部资源红利，乘铜市景气东风。

聚焦国内西部资源，铜贡献主要利润

西部矿业背靠西矿集团，主要开发国内西部地区矿产资源，业务涵盖铜、铅、 锌、铁、镁和锂等领域，其中铜类产品为公司主要盈利来源。受益于产能扩张 和降本增效，公司 2025 年前三季度业绩稳健增长，期间费用率实现下降。

行业：26 年供给或短缺，铜价有望得到支撑

在全球能源结构深度调整背景下，风电和光伏的发展、相应电力电网的建设、 新能源汽车的发展将长期支撑新能源领域的用铜需求。同时，AI 的发展也带 动了数据中心用铜和高速铜连接的新需求。而供给在矿山品位下降、政治风 险、贸易政策的不确定性、矿山事故频发等因素干扰下或难以跟上需求增长 速度。预计 2026 年铜供给将出现短缺，铜价有望上行。

看点：掌握西部优质资源，未来扩产空间较大

1、所属矿山主要分布于我国西部地区，有望受益于西部大开发战略，同时受 海外政治风险影响较小。2、部分子公司符合西部大开发企业所得税优惠政策 规定，具备一定税收优惠优势。3、铜：玉龙铜矿为公司主力铜矿山，同时伴 生钼资源，玉龙铜矿三期建成后生产规模将达到 3000 万吨/年。4、铅锌：公 司主力铅锌矿山生产稳健，鑫源矿业取得有热采矿权，有望进一步提升产能。 5、铁：肃北博伦七角井铁矿和双利二号铁矿新项目正在建设中，格尔木西矿 资源取得它温查汉西 C5 异常区铁多金属矿采矿许可证。6、盐湖：积极建设 盐湖产业基地，布局镁、碳酸锂和电池正极等领域。