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淮北矿业公司深度报告：低估值华东煤焦龙头，2026年价量升、盈利拐点现。华东煤焦化一体经营龙头公司：公司控股股东淮北矿业集团、实控人安徽省国资委。公司主营煤炭、煤化工，2025H1煤炭毛利占比60%、煤化工26%，其他业务占比10%，主要包括矿山业务、民爆器材、电力业务等。2025年前三季度公司实现归母净利润11亿比元-，74同%，主要系焦煤量价同比双降、煤化工产品价格同比下降导致。

煤炭业务：2026年预计量价齐升；且公司价值凸显、价格优势铸造其吨煤盈利在行业领先。储量产能方面，截至2025H1，公司拥有煤炭可采储量20+亿吨、煤炭核定年产能3425万吨/年，若以可采储量/核定产能粗略估算，公司可采年限接近60年。产量方面，2023-2025年，公司商品煤产量下降，与信湖煤矿停产、朱庄煤矿关闭、以及工作面更替等原因有关。2026年预计公司煤炭产量将显著恢复，增量一：信湖煤矿预计2026年复产。该矿公司持股比例68%，主要为焦煤、1/3焦煤，由于透水事故2023年停产，2022年贡献产量214万吨、净利润4.52亿元。增量二：陶忽图煤矿预计2026年投产。该矿公司持股比例38%，发热量6000大卡动力煤，核定年产能800万吨。增量三：工作面接替问题解决，2025年减量部分将在2026年恢复。价格方面，公司以长协定价为主，售价较市场煤价波动更小、更稳健。2026年1月，安徽焦煤价格1660元/吨，较2025Q4提升28元/吨，较2025年全年均价提升121元/吨。我们预计政策预期托底、以量换价负循环打破下，2026年全年焦煤价格中枢将较2025年抬升。成本端，公司加强成本管控，2025年前三季度单位成本461元/吨，同比-17%。盈利端，2025H1公司吨煤毛利366元/吨。我们再将公司与山西焦煤、平煤股份、盘江股份、潞安环能、冀中能源进行对比：淮北矿业在储量、产能、销量方面属于可比公司中游偏上水平，成本属于中游水平，价格方面属于领先水平，主要系公司焦煤销售占比高、煤种佳、华东煤炭资源匮乏但需求高的区位优势和稳定的核心大客户群等原因导致。故此受价格优势驱动，公司吨煤盈利高于可比公司。

煤化工：盈利拐点有望显现。公司煤化工以焦炭、甲醇、乙醇为主，核定年产能分别为440万吨、90万吨、60万吨。2024年公司单位化工毛利仅493元/吨，处于2021-2024年最低水平。而2026-2027年，预计公司煤化工价格筑底回升、成本稳健、量端潜力释放或带来盈利拐点机会，具体来看，公司新项目投产（2025年8月，公司3万吨碳酸酯、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目、3万吨乙基胺项目均已成功产出合格产品），存量产能方面，公司2025年甲醇、焦炭、产能利用率分别为77%、81%、91%，仍有提升空间。价格成本方面，公司煤化工产品价格与原油价格具备相关性，2022年以来原油下行、公司煤化工价格持续下滑，截至2026年1月底，原油价格从年初61美元升至73美元，后续若地缘冲突加剧、OPEC+产量政策改变使得原油价格筑底回升，公司煤化工价格具备上涨弹性。成本端，公司煤焦化一体，成本较为稳健。

电力&石灰石：2026年仍有增量项目投产。公司2×660MW超超临界燃煤发电项目（持股80%）预计2026年投产，根据公司2022年6月编制的可研报告（基于当时的电价与燃料煤价格）可每年贡献利润总额1.96亿元。石灰石方面，公司青山建筑石料用灰岩矿项目，年产能550万吨，预计2026年2月底前投产，预计贡献营收2.14亿元/年，在35%毛利率假设下，预计贡献毛利增量0.75亿元。