2026年淮北矿业公司深度报告：低估值华东煤焦龙头，2026年价量升、盈利拐点现

公司介绍：华东煤焦化一体经营龙头

淮北矿业：华东煤焦化龙头公司，控股股东淮矿集团、实控人安徽省国资委

淮北矿业，华东煤焦化一体经营龙头公司。淮北矿业 是华东龙头煤焦公司，煤种优质齐全、煤炭储量丰富， 具备华东区位竞争优势、成熟的一体化经营模式，主 营业务包括煤焦、煤化工、电力、砂石骨料等。

发展历程：2018年集团优质煤焦资产注入，公司从民 爆公司转型煤焦化一体经营公司：淮北矿业控股股份 有限公司前身安徽雷鸣科化股份有限公司，由淮北矿 业集团有限责任公司等五家单位于1999年发起设立， 主营民用爆破器材的生产和销售。2004年4月在上海 证券交易所挂牌上市。2012年9月，公司发行股份合 并湖南西部民爆股份有限公司。2018年8月，公司向 淮北矿业集团等以发行股份以及现金方式购入淮矿股 份100%股权，从此集团优质煤焦资产注入，并于2018 年10月10日，更名为淮北矿业控股股份有限公司，主 营业务随之变为煤炭及煤化工产品生产销售等。

股权结构：公司控股股东淮北矿业集团，实控人安徽 省国资委。截至2025年9月30日，淮北矿业集团持股 公司比例60.47%。

主营业务：煤炭、煤化工业务双轮驱动，2025H1毛利占比分别60%、26%

从毛利结构来看，公司主营业务为煤炭、 煤化工，2025H1煤炭毛利占比60%、煤化工 26%。2025H1其他业务占比10%，主要包括 矿山业务、民爆器材产品、电力业务等。 营业收入方面，2025年上半年，公司商品 贸易、煤炭、煤化工、其他分别取得81亿 元、54亿元、43亿元、29亿元，分别占比 39%、26%、21%、14%。 毛利方面，2025年上半年，公司商品贸易、 煤炭、煤化工、其他分别取得2亿元、24亿 元、10亿元、4亿元，分别占比4%、60%、 26%、10%。其中，其他业务主要包括矿山 业务、民爆器材产品、电力业务等，分别 取得毛利1.5亿元、1亿元、0.8亿元，占比 4%、2%、2%。

其中拆分煤炭，2024年焦煤占比营收81%、 占比毛利88%。2024年，公司动力煤、焦煤、 中煤、煤泥分别占比煤炭板块营收13%、 81%、4%、2%。其中拆分煤炭，截至2，024年 公司动力煤、焦煤、中煤、煤泥分别占比 煤炭板块营收6%、88%、4%、2%。

2025年前三季度公司归母净利润同比-74%，业绩同比下行主要受焦煤、煤化工景气下行拖累

2025年前三季度，公司归母净利润同比-74%，主要与公司煤炭产品量价同比双降，煤化工产品价格同比下降有关。2024年公司营业收入657亿元，同比-10%，归母净利润49亿元，同比-22%；2025年前三季度，公司营业收入318亿元，同比-44%，归母净利润11亿元，同比74%。公司近两年业绩的同比下滑主要与公司煤炭量价同比下降、煤化工产品价格同比下降有关。以2025年前三季度为例，价格层面，公司商品煤吨煤价格同比-28%、甲醇平均售价同比-4%、乙醇平均售价同比-5%；量层面，公司商品煤销量同比-17%、甲醇销量同比+34%、乙醇销量同比+73%。

煤炭：2026年预计量价齐升；且公司价值凸显、吨煤盈利行业领先

煤炭产能：公司煤炭资源储量丰富、煤种优质，受益于华东煤炭资源缺乏但需求旺盛的区位优势

公司煤种齐全、优质，作为华东地区煤炭龙头生产企业，受益于华东煤炭资源缺乏而需求旺盛的区位优势。根据公司2024年年报，公司煤种齐全，涵盖焦煤、肥煤、1/3焦煤、贫煤、气煤等八大煤种。其中焦煤、肥煤、瘦煤等炼焦煤的储量约占公司煤炭总储量的 85%以上；煤质具有低硫，特低磷，中等挥发分，中等～中高发热量，粘结性强，结焦性良好的特点，具有较强的市场竞争力。同时，公司身处华东腹地，华东地区煤炭资源储量缺乏（截至2022年，华东煤炭资源储量占比全国5%）但区域内焦化、钢铁下游产业发达，公司作为华东煤炭生产企业龙头公司，在产品价格以及客户群方面具有天然区位优势。

公司煤炭资源储量多、可采年限长，2025H1核定产能3425万吨/年，在建陶忽图煤矿年产能800万吨（增量占比23%），预计2026年建成投产。截至2025H1，公司拥有煤炭可采储量约20+亿吨，若以自然资源部统计的2022年煤炭储量数据来看，公司煤炭可采储量占比安徽省煤炭资源储量35%，占比华东地区煤炭资源储量19%。若按照可采储量/核定产能粗略估算，公司煤炭可采年限接近60年。截至2025H1，公司拥有煤炭在产核定产能3425万吨，在建产能800万吨。

煤炭产量：商品煤产量近年有所下降（煤矿停产、工作面接替问题），焦煤占比整体有所提升

2023-2025年，公司商品煤产量下降，与信湖煤矿停产、朱庄煤矿关闭（影响产能460万吨）以及工作面更替等井下原因有关。2020-2022年，公司商品煤产量分别为2258万吨、2290万吨，同比小幅增长4%、1%，2023年由于信湖煤矿（核定产能300万吨/年，主要煤种焦煤、1/3焦煤）因透水事故停产，2023、2024年公司商品煤产量下降至2197万吨、2055万吨，分别同比-4%、-6%。2025年由于朱庄煤矿因资源枯竭问题关闭（核定产能160万吨/年，主要煤种贫煤、瘦煤）、部分矿井工作面更替等原因，导致公司商品煤产量进一步下降至1738万吨，同比-15%。

公司焦煤产量占比51%，2024年焦煤产量占比较2020年提升6pct。从产量结构来看，公司2024年焦煤产量1054万吨、动力煤产量521万吨、中煤产量273万吨、煤泥产量208万吨，分别占比51%、25%、13%、10%，焦煤是主要品种。而对比2020年来看，焦煤占比提升6pct，动力煤占比-4pct，与公司精煤战略推进有一定关系。

产量增量：2026年预计同比增长，由信湖煤矿复产、工作面问题解决和陶忽图煤矿投产贡献

2026年产量增量一：信湖煤矿复产。该矿2023年停产，2022年贡献产量214万吨、净利润4.52亿元，我们预计2026年复产。信湖煤矿，归属公司控股子公司毫州煤业下属分公司，公司持股68%，信湖煤矿核定年产能300万吨，权益产能204万吨，主要煤种为焦煤、1/3焦煤，2022年产量213.6万吨，净利润4.52亿元，2023年由于透水事故停产。截至2025年12月，信湖煤矿井下清淤工作已接近尾声，正在进行设备安装更换、新工作面的准备等恢复生产前的工作，我们预计2026年恢复生产。

2026年产量增量二：陶忽图煤矿，发热量6000大卡动力煤、核定年产能800万吨，预计2026年建成投产。陶忽图煤矿归属公司下属子公司成达矿业有限公司，资源储量14.3亿吨，年核定产能吨80，0万占比公司目前核定产能23%。陶忽图煤矿主要煤种为优质动力煤，平均发热量6000大卡以上，预计2026年建成投产，为公司贡献业绩增量。根据公司公告，参照2018-2021年鄂尔多斯综合煤价355元/吨（不含税价）估算，预计项目达产后将实现销售收入28.4亿元，利润总额10.4亿元。

2026年产量增量三：新旧采场接替转换完成，Q3产量减量部分将于2026年逐步恢复。2025年三季度，公司有个别矿井现有采场收缩，向深部延伸布置新采场，因新旧采场接替转换，产能未完全释放，故此影响产量，2025Q2公司商品煤产量460万吨，同比-10%，2025Q3公司商品煤产量413万吨，同比-23%。而截至2025年末，新采场已陆续投产，公司生产接替基本正常，预计2026年该部分损失量将逐步恢复。

煤化工：盈利拐点有望显现

公司煤化工以焦炭、甲醇、乙醇等为主，2025年8月公司碳酸酯等新建项目已能产出合格产品

主要化工产品：公司化工业务主要以淮矿股份子公司临涣焦化、碳鑫科技经营，产品以焦炭为主，甲醇、乙醇为辅，以及粗苯、硫铵、焦油、精苯等煤化工产品。其中，公司焦炭具有低硫、冷热强度高的特点，产品质量优良，主要用于钢铁行业；其余煤化工产品有粗苯、硫铵、焦油、精苯等，主要用于化工行业。 产能：截至2025年中，公司焦炭核定产能440万吨/年；甲醇核定产能90万吨/年；乙醇核定产能60万吨/年。增量部分：截至2025年8月，公司3万吨碳酸酯、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目、3万吨乙基胺项目均已成功产出合格产品，目前正在加快完成项目的消缺工作，稳步提高生产负荷。

2025年公司煤化工产品销量同比增长，但前三季度价格均同比下降

焦炭：2022年起焦炭行业景气有所下滑，公司焦 炭业务整体量价同步下降，2025年前三季度，公 司焦炭销量同比修复但价格继续下探至近五年最 低水平。2022年公司焦炭产量369万吨，销量375 万吨，售价2901元/吨，2024年公司焦炭产量降至 355万吨，销量352万吨，售价1961元/吨。2025年 Q1-3，公司焦炭销量同比+3%，价格同比-31%。

甲醇：2024年来，公司甲醇部分外销转为内销公 司乙醇项目，2025年前三季度，公司甲醇同比量 增价减。2022年9月，公司新建年产50万吨的焦炉 煤气综合利用制甲醇项目正式投产，甲醇产能由 40万吨/年增加到90万吨/年，故此2023年公司甲 醇产量53万吨，同比+40%。2024年公司甲醇产量 41万吨，同比-23%，甲醇销量20万吨，同比-62%。 其中销量的显著同比下滑主要系公司乙醇项目进 入试生产状态，部分外销甲醇转为内销，这部分 内销主要由临涣焦化（40万吨/年）提供，碳鑫科 技甲醇产量较低，主要是配合乙醇装置及整套系 统的平稳运行。甲醇价格方面，2023-2025年前三 季度分别为2124、2157、2081元/吨，现阶段处于 低位状态。

乙醇：2025年公司60万吨/年乙醇项目逐步爬坡， 产量同比+47%到55万吨。价格端前三季度同比-5%。 2024年公司乙醇产量37万吨、销量36万吨。2025 年前三季度，公司乙醇价格4959元/吨，同比-5%。 2025年公司乙醇产量55万吨，同比+47%，销量52 万吨，同比+44%。

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